在 2
月底奧巴馬政府拋出的新一輪金融業(yè)救市方案中,，其目標(biāo)與布什政府方案的最大不同點(diǎn)在于,，新方案更多關(guān)注了金融業(yè)的有形權(quán)益股本指標(biāo),，亦即所謂的 TCE(Tangible
Common Equity)
，在這一思路的指引下,，奧巴馬政府首先采取對(duì)銀行業(yè)特別是巨型銀行進(jìn)行極端情形下的壓力測(cè)試，對(duì)于壓力測(cè)試所得出的能夠維持的最低限額資本與現(xiàn)有資本之間的差額，要求銀行在限期（
6 個(gè)月）內(nèi)以私人股本融資方式補(bǔ)足,，否則美國(guó)政府將以強(qiáng)制發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的形式向銀行注入國(guó)有資本，并在一定期限（ 7
年）后不能得到贖回的情況下強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股本,。
隨后,，美國(guó)政府對(duì)花旗和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG
）均采取了將原有的優(yōu)先股變更為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的政策，并將價(jià)值數(shù)百億美元的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股本以向花旗和 AIG
提供新的資金援助,。盡管由于國(guó)有化因素導(dǎo)致了金融業(yè)個(gè)股的股價(jià)在短期內(nèi)的急挫,，但這一舉措減輕了新一輪資產(chǎn)減記浪潮的壓力，為金融業(yè)保持穩(wěn)定提供了強(qiáng)有力的緩沖作用,。
那么,，為什么奧巴馬政府更多關(guān)注金融業(yè)的有形權(quán)益股本指標(biāo)，而不是像布什政府的
TARP
計(jì)劃一樣以提供政府貸款和擔(dān)保的方式推行金融業(yè)的拯救計(jì)劃呢,？筆者認(rèn)為,，主要有以下幾個(gè)因素：
首先，普通有形權(quán)益股本是金融業(yè)沖減損失的第一條也是最為重要的一條防線(xiàn),，盡管在核心資本指標(biāo)上,，普通有形權(quán)益股本只是其中的一個(gè)部分，但對(duì)于各種信用評(píng)級(jí)而言,，這個(gè)部分具有的是相較其他核心資本類(lèi)型更為重要的比重,，在大量資產(chǎn)減記不斷發(fā)生之時(shí)，保有相當(dāng)數(shù)量的普通有形權(quán)益股本就顯得十分重要和緊迫,，為了避免因普通有形權(quán)益股本落入導(dǎo)致評(píng)級(jí)下調(diào)的區(qū)間而引發(fā)新一輪的資產(chǎn)減記,，在金融業(yè)無(wú)法獲得私人資本注入的情況下，美國(guó)政府必須通過(guò)某種方式來(lái)增加銀行的普通有形權(quán)益股本,。
其次,，TARP
計(jì)劃的一個(gè)最重要的問(wèn)題就是，盡管政府向金融業(yè)投入了大量的資金,，但是卻不擁有投票權(quán),，無(wú)法主導(dǎo)金融業(yè)對(duì)于資金的運(yùn)用，從而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于金融業(yè)的道德?tīng)?zhēng)議,。最突出的就是接受救助的金融業(yè)利用救助資金發(fā)放高管和員工獎(jiǎng)金,，例如
AIG
在受救助后出現(xiàn)的高管旅游等事件讓美國(guó)民眾深感憤怒。這讓美國(guó)政府意識(shí)到,，如果政府只是注資而不擁有一定的話(huà)語(yǔ)權(quán),，存在著相當(dāng)大的道德風(fēng)險(xiǎn)，很可能會(huì)使注資成為一場(chǎng)流入金融業(yè)高管口袋的游戲,。
再者,，雖然美國(guó)政府官員拒絕談?wù)摻鹑趪?guó)有化問(wèn)題,，并一直稱(chēng)其為最差也是最后的一個(gè)選擇，但顯然,，在目前的金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入相互影響的負(fù)向循環(huán)之時(shí),，只有掌控金融業(yè)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，才能避免銀行因?yàn)榉N種自身因素惜貸,，致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法得到必要的資金的狀況,，這一點(diǎn)，從美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息試圖提供市場(chǎng)流動(dòng)性,，但大量銀行機(jī)構(gòu)卻寧愿主動(dòng)維持高額超額準(zhǔn)備金儲(chǔ)備,，而不愿意將資金投入企業(yè)之中可以得到證明。因此,，在新的金融業(yè)拯救方案中,，政府通過(guò)設(shè)定一個(gè)悲觀場(chǎng)景下的最低目標(biāo)資本維持?jǐn)?shù)額，強(qiáng)迫無(wú)法滿(mǎn)足條件的金融機(jī)構(gòu)接受政府的資金救助,，并對(duì)接受救助的金融企業(yè)采取各種限制措施,，在一定程度上掌握對(duì)其的話(huà)語(yǔ)權(quán)，將能夠更為有效地發(fā)揮貨幣政策的效用,。畢竟,，從中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，一定程度的銀行國(guó)有化,，將會(huì)有助于政府貨幣政策目標(biāo)的快速傳遞,。
由于市場(chǎng)投資者目前越來(lái)越關(guān)心普通有形權(quán)益股本指標(biāo)，美國(guó)金融業(yè)也試圖通過(guò)各種途徑來(lái)維持這一指標(biāo)處于一個(gè)較高水平,，其中之一就是削減普通股和優(yōu)先股的股息,，富國(guó)銀行等就是這樣做的。但這一做法的負(fù)面影響亦顯而易見(jiàn),，減少股息支付往往導(dǎo)致長(zhǎng)期持有公司股票的投資者因股息收入減少而被迫采取出售股票方式維持原有的生活水平,，這對(duì)于公司股價(jià)構(gòu)成了相當(dāng)大的壓力。同時(shí),，減少股息也被視為公司財(cái)務(wù)狀況惡化的重要信號(hào),，在一個(gè)悲觀情緒蔓延的市場(chǎng)中，這種信號(hào)的傳遞,，顯然會(huì)增大公司的股價(jià)下行的壓力,。
美國(guó)政府和投資者越來(lái)越關(guān)注普通有形權(quán)益股本指標(biāo)，可以視為在悲觀的金融環(huán)境下的一個(gè)保守舉措,，但同時(shí)也對(duì)國(guó)際市場(chǎng)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的課題,。在以
VAR
為主體的評(píng)判體系下，極端的市場(chǎng)狀況往往會(huì)令這種建立在概率風(fēng)險(xiǎn)理論基礎(chǔ)上的評(píng)價(jià)體系失效,，而當(dāng)這種市場(chǎng)狀況影響到幾乎所有金融機(jī)構(gòu)之時(shí),，風(fēng)險(xiǎn)疊加放大,，就會(huì)使原有的風(fēng)險(xiǎn)管控體系和制度完全喪失其應(yīng)有效果。因此,，可以預(yù)見(jiàn),，在這一輪的金融危機(jī)過(guò)后，整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系必將面臨一次深刻的變革,。在某種程度上,，回歸于最原始的一些標(biāo)準(zhǔn)也許是最為安全的。
(作者為東航金融控股金融分析師)
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