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截至2008年12月底,，我國持有外匯儲備達(dá)到19460.30億美元,，而據(jù)美國對外關(guān)系委員會地緣經(jīng)濟研究中心新近公布的一份報告，截至2008年底,，中國持有的外匯資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到2.3萬億美元,，其中七成為美元計價資產(chǎn),，規(guī)模約為1.7萬億美元，包括9000億美元美國國債（包括短期美國國債）,、5500億至6000億美元機構(gòu)債,、1500億美元公司債、400億美元股票以及400億美元的短期存款,。目前中國是美國的最大債權(quán)人,，這背后隱藏中美兩國經(jīng)濟內(nèi)外失衡的矛盾。中國國際收支盈余資金主要是回流到美國金融市場,，提供美國的資金融通,。中美內(nèi)外經(jīng)濟失衡體現(xiàn)在多個方面。
需求結(jié)構(gòu)失衡
一是需求結(jié)構(gòu)失衡,。美國的增長方式主要是消費拉動型的增長模式,；中國主要依賴于投資和出口，國內(nèi)消費需求相對較弱,。從中美GDP的構(gòu)成來看,，美國的消費占GDP的比例約70%；而中國消費占GDP的比重為35%,，只有美國的一半左右,，體現(xiàn)了美國高消費和中國高儲蓄的特點。從宏觀經(jīng)濟的平衡等式可以看出,，（GDP-消費）-投資=貿(mào)易收支余額,，其中（GDP-消費）=儲蓄，如果儲蓄大于投資,，貿(mào)易收支盈余,；如果儲蓄小于投資，貿(mào)易收支赤字，而中國高儲蓄和美國高消費表現(xiàn)為中國貿(mào)易收支盈余,，美國為貿(mào)易收支赤字,。直觀上來看，中國儲蓄率較高,，總供給較多,，總供給中沒有被消費和投資吸收的部分主要是通過出口來實現(xiàn)平衡的，如果不能夠被出口吸收,，就會形成產(chǎn)能過剩,。
貿(mào)易和投資失衡
二是貿(mào)易和投資的失衡。長期以來,，中國的勞動力和土地成本較低，處于國際垂直分工的下游,，參與國際勞動密集型產(chǎn)業(yè)分工,、發(fā)展兩頭在外的加工貿(mào)易，獲得國際貿(mào)易的比較優(yōu)勢,。勞動密集型產(chǎn)品價格較低,，國際競爭力較強，有出口競爭優(yōu)勢,。實際上,，中美需求結(jié)構(gòu)互補對兩國是有利的，兩國互通有無,，都可以獲得國際貿(mào)易的比較優(yōu)勢,，兩國的福利水平都可以提高，但是如果一國實行貿(mào)易保護主義,，則中美的內(nèi)外均衡都將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),。
中國是一個勞動密集型產(chǎn)品國家，希望能夠進(jìn)口高科技產(chǎn)品,，提升我國產(chǎn)品的國際競爭力,，但是美國等國家要么對中國進(jìn)口高技術(shù)產(chǎn)品實行限制，要么進(jìn)口價格極其高昂,，導(dǎo)致中國國際收支盈余資金主要流向收益率比較低的美國債券市場,。
從直接投資的角度來看，中國對美直接投資不到美國對華直接投資的2%,，也嚴(yán)重失衡,。而且2007年布什簽署了《2007年外國投資和國家安全法》，首次將涉及美國國家安全的基礎(chǔ)設(shè)施,、能源,、關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域交易項目作為審查對象，而且還特別審查國有企業(yè)和由國家控股的企業(yè)對美國的投資或并購，進(jìn)一步阻止了中國國際收支平衡的恢復(fù),。這個投資壁壘對在美投資和收購實行了嚴(yán)格限制,，而我國投資的主體是國有企業(yè)，投資優(yōu)勢集中在基礎(chǔ)設(shè)施和能源等上面,，導(dǎo)致中國獲得的盈余外匯資金主要投資于美國債券,。
美元濫發(fā)導(dǎo)致美元供給失衡
三是美元濫發(fā)導(dǎo)致美元供給失衡。美國貿(mào)易赤字主要是通過貨幣發(fā)行來融通的,，美元發(fā)行可以獲得鑄幣稅,，支撐美國的貿(mào)易失衡。由于美元是國際貨幣,，貿(mào)易赤字可以通過美元濫發(fā)來彌補,，這也是導(dǎo)致全球美元流動性過剩的原因。美國貿(mào)易赤字導(dǎo)致大量美元流向貿(mào)易盈余的國家如中國等,，而由于美國貿(mào)易和投資壁壘,，中國用出口商品換來的美元，并不能通過進(jìn)口我們需要的美國產(chǎn)品或直接投資于美國來獲得國際收支平衡,，這也造成了我國國際收支大量盈余,，外匯資金不能夠得到有效運用，不得不把資金借給美國使用,。美元的過多發(fā)行滿足了美國的大量進(jìn)口,，維持了美國的高消費結(jié)構(gòu)，但導(dǎo)致了中國國際收支的嚴(yán)重失衡,。
中美經(jīng)濟的內(nèi)外失衡一方面反映經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡,，另一方面也反映了中美的經(jīng)濟交往日益密切，相互依存越來越高,，誰也離不開誰,，目前美國是中國的第二大貿(mào)易伙伴，中國也是美國的第二大貿(mào)易伙伴,。從表面上來看,，只要中國出口的產(chǎn)品美國能夠吸收，中國高儲蓄和美國高消費就可以維系,，美國獲得中國價廉物美的消費品,，中國獲得美元資產(chǎn)收入，再投資到美國債券市場上保值增值,，中美兩國經(jīng)濟共同增長,。
中美經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)在的脆弱性
但是，中美這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有其內(nèi)在脆弱性：
一是資金的有效使用問題,。中國國際收支盈余投資于美國債券市場上,，提供資金給美國使用，促進(jìn)了美國經(jīng)濟增長，中國獲得資金收益,，這本身是公平的市場行為,，而一些人認(rèn)為美國金融危機是由于中國高儲蓄導(dǎo)致的，這完全是顛倒是非,。實際上美國沒有有效地使用流入的資金,，出了問題把責(zé)任推給中國。美聯(lián)儲主席伯南克曾指出：“美國沒有用從中國借來的資金建設(shè)‘21世紀(jì)鐵路’,，政府用這些錢到伊拉克打仗,，消費者利用寬松的資金購買豪華車和大房子”，這才是金融危機的問題所在,。目前中國繼續(xù)購買美國國債,，還有利于美國經(jīng)濟的恢復(fù)和振興。
二是外匯儲備的保值增值問題,。中國是美國的第一債權(quán)人,，主要持有美國國債和美國政府擔(dān)保的機構(gòu)債。盡管美國國債有國家信用作擔(dān)保,，違約風(fēng)險較低，但目前我國大量持有美國國債存在一些弊端,。持有國債會面臨匯率風(fēng)險,、通貨膨脹風(fēng)險和流動性風(fēng)險等問題，如果在美元貶值和通貨膨脹風(fēng)險增加的情況下,，美元金融資產(chǎn)面臨購買力下降問題,，同時持有美國國債還面臨國債市場價格持續(xù)波動的風(fēng)險，這些都會給美元資產(chǎn)持有者帶來損失,。
這次美國次貸危機給中美之間的儲蓄消費模式提出了警示,，這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有內(nèi)在不穩(wěn)定性。筆者認(rèn)為中美經(jīng)濟內(nèi)外失衡的調(diào)整應(yīng)通過以下途徑,。首先,，中國應(yīng)當(dāng)要求美國等發(fā)達(dá)國家放松或取消對一些高科技產(chǎn)品的出口限制和直接投資障礙，不應(yīng)把我國列為限制出口國,，促進(jìn)中國對外均衡,。其次，中美兩國都應(yīng)該實行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,。美國要增加儲蓄,，減少過度消費；中國應(yīng)擴大內(nèi)需,，增加消費,，減少儲蓄，降低兩國對這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的依賴。最后是美國應(yīng)該限制貨幣的過度發(fā)行,，維持美元供給的均衡和美元幣值的穩(wěn)定,，限制貿(mào)易赤字的不斷增加，約束本國的宏觀經(jīng)濟政策,。 |