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最近,，中資銀行H股遭遇外資拋售狂潮，有專家建議中投公司介入抄底,，或者其實中投公司已經付諸行動,。筆者認為，中投公司（包括中資公司）在H股二級市場接盤存在諸多弊端,，慎重一些不是壞事,。
一是可能形成外資從中國經濟套利模式。
姑且不論當初國有銀行改制上市時向外資配售股票是否存在賤賣,，現(xiàn)在這些外資獲利豐厚卻是不爭事實,。如果外資當初所購買的中資銀行股現(xiàn)在只是在其他投資者之間買賣流轉，賤賣與否尚未可知,；而一旦中投出手買入,，性質就完全改變,，它等于幫助外資形成從中國經濟套利的閉路循環(huán)：外資先低價從中國公司買股，然后再高價賣給中國主權資金,，外資巨額贏利的買單者確切地說就是我們自己,；且外資從建行、中行等公司兌現(xiàn)了投資盈利,，將來還可再投資農行或其他中資企業(yè),，形成從中國滾雪球式的套利模式。
中資銀行雖可從與外資戰(zhàn)略合作中獲得一些經驗,，但我們收獲肯定有限,，因為外資金融機構不可能有點石成金的法術，相反,，次貸金融風暴幾乎終結了它們金融業(yè)的經營模式,。
二是中投公司若介入H股可能會越陷越深。
香港盈富基金干預股市的美好回憶,，并不能保證中投公司介入H股就有一個完美結果,。據統(tǒng)計，工行,、中行,、建行、交行四家銀行當初引入的戰(zhàn)略投資者,，共計持有約1000億股,，最近拋售只是其中的一部分，未來還將面臨一輪輪拋售考驗,。如果中投公司逐步干預深入,，中資銀行H股又將集中到我們手里，由此,，一方面中資銀行公司治理結構的約束效力可能逐漸減弱,，另一方面，在二級市場持股越多難免會對股價更為在意,，也可能由此一步步增加投入對股價施以影響終至欲罷不能,，形成類似當初南方證券高度控盤哈醫(yī)藥股票的結局。
可我們認可的股價估值水平,，國際投資人卻未必能夠認同,，買進容易拋出難。中資銀行H股股價本應由公司經營業(yè)績以及H股市場的整體估值水平確定,，若人為干涉使其脫離市場估值水平形成泡沫孤島,，對香港股市的國際形象并無益處。
三是中投公司介入H股二級市場風險莫測,。
外國的主權基金和巴菲特旗下公司等大型投資機構,，出手投資都比較重視資金本金的安全,，它們似乎更愿意選擇優(yōu)先股作為股權投資時的投資工具，因為優(yōu)先股股東一般享有優(yōu)先分配公司贏利和剩余財產的權利,，最近它們的抄底也如法炮制,，不顧風險大規(guī)模直接投資二級市場的例子幾乎沒有。
而目前中投要接盤的這些H股即將成為二級市場普通股,，甚至有120日的禁售期,，它必須承受二級市場的一切風險，即使將來投資獲利也無異于在賭博,。一般來說,，一級市場原始股的成本較低，風險也較低,，但二級市場由于泡沫溢價使得高風險性成為其一大特點,，而且H股市場作為國際性市場，影響股價的因素更憑添了國際上諸多不確定因素,，這些不確定性自然包括比現(xiàn)在更糟的境地,，這就是風險。
所謂“冰凍三尺,，非一日之寒”,，或者“病來如山倒，病去如抽絲”,，即使各國政府鼎力救市,，國際金融秩序、經濟秩序的恢復有待時日,，要徹底擺脫經濟危機的陰影可能是一場持久戰(zhàn)而非速決戰(zhàn),。就連我們中資銀行本身經營業(yè)績也還有不確定性，畢竟我國經濟的外向度越來越高,，拉動內需政策要見效和形成對經濟發(fā)展的良性牽引機制也有待時日,。
四是中投公司目前接盤缺乏實際意義。
應該說維持中資銀行H股股價強勢對將來國有股高價減持有利,，因為建設銀行H股是全流通，而工商銀行和中行也保留了國有股由A股轉為H股的通道,，三家中資銀行國有股可在H股市場減持,。但中投公司現(xiàn)在出手接盤，外資從我們這里套走的是真金白銀,，我們得到的仍然只是一堆籌碼,，而要操縱市場則是不被市場規(guī)則認可的，未來能否加價拋售還是未知,，要想現(xiàn)在出手也為時尚早,。
另外,，目前中投接盤維護中資銀行H股股價的一個潛在理由，是防止中資銀行H股股價暴跌,，引發(fā)人們對中資銀行是否健康運營的猜疑和信心,。筆者認為，清者自清,、濁者自濁,，我們用不著以股價堅挺來向世人昭示我們中資銀行沒有卷入次貸危機，也用不著過度在意中資銀行H股二級市場股價,，因為中資銀行服務的主要客戶是在國內,，國際客戶很少，可以說H股股價的形象效應對公司經營影響不大,。
從另一個角度看,，當初購買中資銀行股份的外資戰(zhàn)略投資者也可能是戰(zhàn)略投機者；他們是合作伙伴,，也是市場潛在競爭者,，包括在金融業(yè)務方面的競爭和在證券市場的博弈。在商言商,，我們對以戰(zhàn)略投資者和伙伴角色出現(xiàn)的外資理應尊重對方利益,，但對以戰(zhàn)略投機者和競爭者角色出現(xiàn)的外資，完全可以按照國際公認的市場游戲規(guī)則來謀求自身利益最大化,。外資所持中資銀行H股解禁時,，如果中資機構砸盤或許有點損人利己，但如果我們充當救世主讓外資輕松套利卻是毫不利己,、專門利人,。
一句話，中投公司接盤理應慎行,。 |