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最近,，中資銀行H股遭遇外資拋售狂潮,，有專(zhuān)家建議中投公司介入抄底，或者其實(shí)中投公司已經(jīng)付諸行動(dòng),。筆者認(rèn)為,，中投公司（包括中資公司）在H股二級(jí)市場(chǎng)接盤(pán)存在諸多弊端，慎重一些不是壞事,。
一是可能形成外資從中國(guó)經(jīng)濟(jì)套利模式。
姑且不論當(dāng)初國(guó)有銀行改制上市時(shí)向外資配售股票是否存在賤賣(mài),，現(xiàn)在這些外資獲利豐厚卻是不爭(zhēng)事實(shí),。如果外資當(dāng)初所購(gòu)買(mǎi)的中資銀行股現(xiàn)在只是在其他投資者之間買(mǎi)賣(mài)流轉(zhuǎn)，賤賣(mài)與否尚未可知,；而一旦中投出手買(mǎi)入,，性質(zhì)就完全改變，它等于幫助外資形成從中國(guó)經(jīng)濟(jì)套利的閉路循環(huán)：外資先低價(jià)從中國(guó)公司買(mǎi)股,，然后再高價(jià)賣(mài)給中國(guó)主權(quán)資金,，外資巨額贏利的買(mǎi)單者確切地說(shuō)就是我們自己；且外資從建行,、中行等公司兌現(xiàn)了投資盈利,，將來(lái)還可再投資農(nóng)行或其他中資企業(yè)，形成從中國(guó)滾雪球式的套利模式,。
中資銀行雖可從與外資戰(zhàn)略合作中獲得一些經(jīng)驗(yàn),，但我們收獲肯定有限，因?yàn)橥赓Y金融機(jī)構(gòu)不可能有點(diǎn)石成金的法術(shù),，相反,，次貸金融風(fēng)暴幾乎終結(jié)了它們金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式。
二是中投公司若介入H股可能會(huì)越陷越深,。
香港盈富基金干預(yù)股市的美好回憶,，并不能保證中投公司介入H股就有一個(gè)完美結(jié)果。據(jù)統(tǒng)計(jì),，工行,、中行、建行,、交行四家銀行當(dāng)初引入的戰(zhàn)略投資者,，共計(jì)持有約1000億股，最近拋售只是其中的一部分,，未來(lái)還將面臨一輪輪拋售考驗(yàn),。如果中投公司逐步干預(yù)深入，中資銀行H股又將集中到我們手里,，由此,，一方面中資銀行公司治理結(jié)構(gòu)的約束效力可能逐漸減弱,，另一方面，在二級(jí)市場(chǎng)持股越多難免會(huì)對(duì)股價(jià)更為在意,，也可能由此一步步增加投入對(duì)股價(jià)施以影響終至欲罷不能,，形成類(lèi)似當(dāng)初南方證券高度控盤(pán)哈醫(yī)藥股票的結(jié)局。
可我們認(rèn)可的股價(jià)估值水平,，國(guó)際投資人卻未必能夠認(rèn)同,，買(mǎi)進(jìn)容易拋出難。中資銀行H股股價(jià)本應(yīng)由公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及H股市場(chǎng)的整體估值水平確定,，若人為干涉使其脫離市場(chǎng)估值水平形成泡沫孤島,，對(duì)香港股市的國(guó)際形象并無(wú)益處。
三是中投公司介入H股二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)莫測(cè),。
外國(guó)的主權(quán)基金和巴菲特旗下公司等大型投資機(jī)構(gòu),，出手投資都比較重視資金本金的安全，它們似乎更愿意選擇優(yōu)先股作為股權(quán)投資時(shí)的投資工具,，因?yàn)閮?yōu)先股股東一般享有優(yōu)先分配公司贏利和剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利,，最近它們的抄底也如法炮制，不顧風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模直接投資二級(jí)市場(chǎng)的例子幾乎沒(méi)有,。
而目前中投要接盤(pán)的這些H股即將成為二級(jí)市場(chǎng)普通股,，甚至有120日的禁售期，它必須承受二級(jí)市場(chǎng)的一切風(fēng)險(xiǎn),，即使將來(lái)投資獲利也無(wú)異于在賭博,。一般來(lái)說(shuō)，一級(jí)市場(chǎng)原始股的成本較低,，風(fēng)險(xiǎn)也較低,，但二級(jí)市場(chǎng)由于泡沫溢價(jià)使得高風(fēng)險(xiǎn)性成為其一大特點(diǎn)，而且H股市場(chǎng)作為國(guó)際性市場(chǎng),，影響股價(jià)的因素更憑添了國(guó)際上諸多不確定因素,，這些不確定性自然包括比現(xiàn)在更糟的境地，這就是風(fēng)險(xiǎn),。
所謂“冰凍三尺,，非一日之寒”，或者“病來(lái)如山倒,，病去如抽絲”,，即使各國(guó)政府鼎力救市，國(guó)際金融秩序,、經(jīng)濟(jì)秩序的恢復(fù)有待時(shí)日,，要徹底擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影可能是一場(chǎng)持久戰(zhàn)而非速?zèng)Q戰(zhàn)。就連我們中資銀行本身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也還有不確定性,，畢竟我國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向度越來(lái)越高,，拉動(dòng)內(nèi)需政策要見(jiàn)效和形成對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性牽引機(jī)制也有待時(shí)日,。
四是中投公司目前接盤(pán)缺乏實(shí)際意義。
應(yīng)該說(shuō)維持中資銀行H股股價(jià)強(qiáng)勢(shì)對(duì)將來(lái)國(guó)有股高價(jià)減持有利,，因?yàn)榻ㄔO(shè)銀行H股是全流通,，而工商銀行和中行也保留了國(guó)有股由A股轉(zhuǎn)為H股的通道，三家中資銀行國(guó)有股可在H股市場(chǎng)減持,。但中投公司現(xiàn)在出手接盤(pán),，外資從我們這里套走的是真金白銀，我們得到的仍然只是一堆籌碼,，而要操縱市場(chǎng)則是不被市場(chǎng)規(guī)則認(rèn)可的,，未來(lái)能否加價(jià)拋售還是未知，要想現(xiàn)在出手也為時(shí)尚早,。
另外,，目前中投接盤(pán)維護(hù)中資銀行H股股價(jià)的一個(gè)潛在理由,，是防止中資銀行H股股價(jià)暴跌,，引發(fā)人們對(duì)中資銀行是否健康運(yùn)營(yíng)的猜疑和信心。筆者認(rèn)為,，清者自清,、濁者自濁，我們用不著以股價(jià)堅(jiān)挺來(lái)向世人昭示我們中資銀行沒(méi)有卷入次貸危機(jī),，也用不著過(guò)度在意中資銀行H股二級(jí)市場(chǎng)股價(jià),，因?yàn)橹匈Y銀行服務(wù)的主要客戶(hù)是在國(guó)內(nèi)，國(guó)際客戶(hù)很少,，可以說(shuō)H股股價(jià)的形象效應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響不大,。
從另一個(gè)角度看，當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)中資銀行股份的外資戰(zhàn)略投資者也可能是戰(zhàn)略投機(jī)者,；他們是合作伙伴,，也是市場(chǎng)潛在競(jìng)爭(zhēng)者，包括在金融業(yè)務(wù)方面的競(jìng)爭(zhēng)和在證券市場(chǎng)的博弈,。在商言商,，我們對(duì)以戰(zhàn)略投資者和伙伴角色出現(xiàn)的外資理應(yīng)尊重對(duì)方利益，但對(duì)以戰(zhàn)略投機(jī)者和競(jìng)爭(zhēng)者角色出現(xiàn)的外資,，完全可以按照國(guó)際公認(rèn)的市場(chǎng)游戲規(guī)則來(lái)謀求自身利益最大化,。外資所持中資銀行H股解禁時(shí)，如果中資機(jī)構(gòu)砸盤(pán)或許有點(diǎn)損人利己,，但如果我們充當(dāng)救世主讓外資輕松套利卻是毫不利己,、專(zhuān)門(mén)利人。
一句話(huà),，中投公司接盤(pán)理應(yīng)慎行,。 |