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現(xiàn)行定價(jià)機(jī)制的核心是機(jī)構(gòu)詢價(jià),，出發(fā)點(diǎn)是希望通過專家來給新股制定一個(gè)合理的價(jià)格,。但從2008年風(fēng)云變幻的全球金融市場看，市場中根本就沒有所謂的專家�,，F(xiàn)有機(jī)構(gòu)詢價(jià)制度除了能給詢價(jià)機(jī)構(gòu)自身帶來20%的新股外,，看不出有什么實(shí)際作用�,；蛟S,，讓股份公司根據(jù)同類別股票平均市盈率自主決定發(fā)行價(jià)是個(gè)不錯(cuò)的選擇。
在2009年的全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上,，尚福林主席將深入推進(jìn)發(fā)行制度改革列為年內(nèi)的一項(xiàng)重點(diǎn)工作,。會(huì)后，尚主席又在《求是》雜志中撰文,，再次強(qiáng)調(diào)要深入推進(jìn)發(fā)行制度改革,。但與一般觀點(diǎn)不同的是,，尚主席把改革側(cè)重點(diǎn)放在了完善股票價(jià)格形成和承銷機(jī)制上，應(yīng)該說,，這切中了當(dāng)前新股發(fā)行制度改革的要害,。
對(duì)于現(xiàn)有的新股發(fā)行制度，專家,、學(xué)者和投資者一再呼吁要改革的,，無非是發(fā)行方式和定價(jià)機(jī)制這兩個(gè)方面。但從近幾年的實(shí)踐看,，這一制度的真正軟肋還在定價(jià)機(jī)制上,。
筆者認(rèn)為，現(xiàn)行的新股發(fā)行方式是從多年實(shí)踐中獲得的成本最低,，效率最高,，相對(duì)公平合理的一種方式，改革的迫切性不是很強(qiáng),。而其他所謂的替代方式其實(shí)都有不可克服的致命缺陷,。就拿目前呼聲最高的“一戶一簽”和“市值配售”這兩種方式來說吧，“一戶一簽”在香港市場行得通,，因?yàn)橄愀酃墒虚_戶數(shù)較少,，總共才上百萬戶。而滬深股市現(xiàn)在的開戶數(shù)就將近1.5億,，將來還會(huì)增加,。即使按一簽一百股計(jì)算，要滿足一戶一簽,，就需要每次發(fā)行百億股規(guī)模的巨無霸才行,。也許有人會(huì)說,，滬深兩市的活躍賬戶比例并不高,，申購新股的賬戶或許并不會(huì)有那么多。然而,，只要“新股不敗”神話不破,，誰也不能保證那些休眠賬戶什么時(shí)候會(huì)突然蘇醒，更別說許多休眠賬戶原來就是為打新而開立的,。至于“市值配售”,，2002年至2005年，曾經(jīng)試行過,，其結(jié)果如何大家都很清楚,，一級(jí)市場的資金并沒有流到二級(jí)市場來，二級(jí)市場卻依舊每況愈下,。其實(shí)推行市值配售的前提和假設(shè)本身就是錯(cuò)誤的,。一級(jí)市場的資金是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型資金,，不可能進(jìn)入只有搏差價(jià)才能獲利的二級(jí)市場。而在熊市中以一級(jí)市場的收益來彌補(bǔ)二級(jí)市場之損失從而留住投資者的想法就更加天真了,，這就好比一個(gè)餓極了的人拿了一把刀,，剜了自己大腿上的一塊肉，邊吃邊說道：“我沒有任何損失,，全在我肚子里了,。”這個(gè)人的結(jié)局可想而知,。另外,，現(xiàn)在若要恢復(fù)市值配售，還將面臨全流通這樣一個(gè)新問題,。隨著限售股的不斷解禁,，新股發(fā)行中的大部分將會(huì)落到像中石油大股東這樣的龐然大物手中，中小散戶的中簽概率估計(jì)只會(huì)向福利彩票靠攏,。
既然發(fā)行方式目前來看沒啥新的選擇,，那發(fā)行制度改革的側(cè)重點(diǎn)就必然落在定價(jià)機(jī)制上。現(xiàn)行定價(jià)機(jī)制的核心是機(jī)構(gòu)詢價(jià),，其出發(fā)點(diǎn)是希望通過專家來給新股發(fā)行制定一個(gè)合理的價(jià)格,。但從2008年風(fēng)云變幻的全球金融市場看,，市場中根本就沒有所謂的專家,。誰能預(yù)測(cè)出石油期貨會(huì)從7月的147美元急瀉至年底的不足40美元？誰又能看出商品貨幣澳元急漲急跌的態(tài)勢(shì),，讓中信泰富也身陷其中,？而市場真的沒有所謂專家，那機(jī)構(gòu)詢價(jià)制度就缺乏存在的依據(jù)了,。從近幾年的實(shí)踐來看,，現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)詢價(jià)制度除了能給詢價(jià)機(jī)構(gòu)自身帶來20%的新股外，看不出有什么實(shí)際作用,。筆者以為,，讓股份公司根據(jù)同類別股票平均市盈率自主決定發(fā)行價(jià)也許是一個(gè)不錯(cuò)的方法。
盡管《證券法》規(guī)定的承銷方式有代銷和包銷兩種,，但所有的新股承銷都是余額包銷,。在新股不敗的氛圍中，這種方式還從未受到過市場的沖擊,。但要在目前的市道中順利發(fā)行新股,，就必須打破天下一統(tǒng)的包銷制，引進(jìn)發(fā)行失敗機(jī)制,，迫使股份公司重視和參與發(fā)行價(jià)格的制定,，使之經(jīng)得起市場的考驗(yàn),。從這個(gè)意義上說，完善承銷機(jī)制是定價(jià)機(jī)制改革的一個(gè)重要補(bǔ)充,。
推行發(fā)行制度改革,，當(dāng)務(wù)之急就是要恢復(fù)新股發(fā)行。只有在實(shí)踐中才能發(fā)現(xiàn)問題,，解決問題,，推進(jìn)改革。也許有人要擔(dān)心在目前的市道中發(fā)行新股可能會(huì)產(chǎn)生不利的局面,。但有句話說得好,，沒有賣不出去的東西，只有賣不出去的價(jià)格,，只要我們積極完善新股定價(jià)機(jī)制,，新股發(fā)行就只會(huì)給市場帶來正面的效應(yīng)。 |