|
隨著次貸危機(jī)逐步演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī),，主要發(fā)達(dá)國家都陷入經(jīng)濟(jì)衰退泥沼,，為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)困境,，各國央行都采取擴(kuò)張性的貨幣政策向市場大量注資，大幅度下調(diào)本國基準(zhǔn)利率,，甚至全球央行一致行動，聯(lián)合降息，形成了競爭性的利率下降趨勢,。
全球競爭性利率下調(diào)
自2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來,，首先是美聯(lián)儲于2007年9月18日把聯(lián)邦基金利率從原來的5.25%下調(diào)至4.75%，隨后,，加拿大和英國也開始降息,，這是發(fā)達(dá)國家的第一波降息，此時(shí)次貸危機(jī)隱患還沒有完全顯現(xiàn),，美聯(lián)儲等央行通過降息向市場注資,，希望能夠迅速解決金融機(jī)構(gòu)的困境，把次貸危機(jī)遏制在萌芽狀態(tài),。
但問題遠(yuǎn)沒有想象的簡單,，2008年8月經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生突變，隨著兩房被美國政府接管,，雷曼兄弟破產(chǎn),，美國次貸危機(jī)迅速傳染到歐洲，全球股市和房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌,，歐洲經(jīng)濟(jì)形勢迅速惡化,。10月8日西方六大央行聯(lián)合降息。這是次貸危機(jī)以來的第二波降息狂潮,。
此后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,，美國、歐洲和日本經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了連續(xù)負(fù)增長,，經(jīng)濟(jì)已陷入衰退,，不僅僅是美國，發(fā)達(dá)國家都開啟了競爭性的利率下調(diào),，這是第三波的降息行動,。經(jīng)過幾輪降息后，目前美聯(lián)儲的目標(biāo)利率水平為0-0.25%,，英國和加拿大的利率水平為1.5%,，歐元區(qū)的利率水平2%，市場預(yù)期歐元區(qū)還有降息空間,，主要發(fā)達(dá)國家利率水平逐步趨向于零利率水平,，真正進(jìn)入廉價(jià)資金供給的年代。
競爭性的貨幣貶值
競爭性的利率下調(diào)也是導(dǎo)致競爭性貨幣貶值的重要因素之一,，利率下調(diào),，本國金融資產(chǎn)的收益率下降，投資價(jià)值和吸引力下降,，投資者都會拋出該國資產(chǎn),，該國貨幣貶值。
實(shí)際上，美聯(lián)儲自2007年9月下調(diào)利率以來,，美元持續(xù)走軟,，歐元對美元不斷升值。而2008年上半年,，各國面臨經(jīng)濟(jì)增長減速與通脹壓力不斷增大的局面,，歐洲央行不但沒有跟隨美聯(lián)儲降息，反而于2008年7月3日宣布將主導(dǎo)利率調(diào)高25個(gè)基點(diǎn),，美元對歐元進(jìn)一步走軟,。2008年8月形勢發(fā)生變化，次貸危機(jī)向全球蔓延,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲弱明顯,，住房價(jià)格下降，消費(fèi)者信心下滑,。
全球經(jīng)濟(jì)下滑,，投資風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，大量資金回流美國追逐安全性高的美國國債,，導(dǎo)致美元走強(qiáng),，歐元走弱。隨著美國經(jīng)濟(jì)形勢不斷惡化,，美聯(lián)儲繼續(xù)降低利率,，美元又轉(zhuǎn)向走弱。而奧巴馬計(jì)劃推出8500億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,，以及歐洲降息,，又進(jìn)一步提振了美元，削弱了歐元,。
從美元對英鎊的匯率來看,，自2008年7月份以后，英國經(jīng)濟(jì)疲弱明顯,，英鎊對美元不斷貶值,，即使期間歐元對美元升值，英鎊也對美元繼續(xù)貶值,，主要是由于英國經(jīng)濟(jì)衰退比歐元區(qū)嚴(yán)重,，通脹水平持續(xù)回落，英格蘭銀行大幅度降低利率,，基準(zhǔn)利率已低于歐元區(qū)的利率水平,，同時(shí)英國的房地產(chǎn)繼續(xù)大幅度下滑，英國的財(cái)政赤字也不斷上升,，投資者信心下降,，導(dǎo)致英鎊對美元不斷貶值,。
而隨著次貸危機(jī)向全球蔓延,，日元并沒有像歐元那樣,，對美元貶值，反而對美元升值,，這主要是通過套息交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)的,。同時(shí)各國央行積極救市，不斷下調(diào)基準(zhǔn)利率,，與日元的利差縮小,，而日元利率已經(jīng)處于較低的水平，因此其他國家降息導(dǎo)致該國貨幣對日元貶值預(yù)期增強(qiáng),。盡管目前日元升值,，但隨著其他國家利率下調(diào)逐步趨近于零,，套息交易停止,，日本經(jīng)濟(jì)形勢惡化會促使日元對美元轉(zhuǎn)向貶值。
從短期看,，美元和其他主要貨幣升值和貶值有相互交替的特點(diǎn)，但從長遠(yuǎn)來看,，美元對其他主要貨幣仍有大幅貶值壓力。
對經(jīng)濟(jì)刺激效果有限
目前競爭性的利率下調(diào)和貨幣貶值對經(jīng)濟(jì)刺激效果有限,。競爭性的利率下調(diào)主要是通過降低利率向市場提供廉價(jià)的資金,，降低投資者和消費(fèi)者的借款成本,，拉動總需求,，但是由于金融機(jī)構(gòu)惜貸，投資者不愿意借款,，降低利率并不能夠有效刺激內(nèi)需，降息的效果是有限的,。
競爭性的貨幣貶值也并不能充分刺激外需，由于全球經(jīng)濟(jì)衰退,，各國的總需求都會下降，盡管貨幣貶值有利于本國出口,，但是由于外需下降,，貨幣貶值也不能夠促使本國出口大幅度增加。并且由于是競爭性的貨幣貶值,，存在互相抵消的效果,。只不過競爭性的貨幣貶值起到了自我保護(hù)的作用,，本國貨幣貶值限制了其他國家貨幣貶值對本國經(jīng)濟(jì)不利的溢出效應(yīng),。
但是利率下降會促使債券價(jià)格下降,，政府或企業(yè)通過債券融資的成本下降；競爭性的利率下調(diào)和貨幣貶值有利于提振市場信心,，促使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，一旦經(jīng)濟(jì)下滑觸底,，經(jīng)濟(jì)形勢改善,，低利率和低幣值有利于經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù),。但競爭性利率下調(diào)和貨幣貶值可能會導(dǎo)致將來的通脹反彈和外匯儲備縮水,，由于貨幣供應(yīng)量增加,，流動性泛濫,，物價(jià)水平會上漲，同時(shí)主要國際貨幣的實(shí)際購買力也會下降,，外匯儲備面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)。
值得指出的是：一旦經(jīng)濟(jì)反彈,，在充足流動性追逐下，資產(chǎn)價(jià)格可能會迅速上升,，油價(jià),、糧價(jià)可能又會出現(xiàn)像2008年上半年高漲的情形，這就需要各國央行迅速回收流動性,，采取緊縮政策，但是貨幣政策的效果有一定的時(shí)滯,，貨幣政策工具操作時(shí)機(jī)的把握將是對各國央行的一種考驗(yàn),。 |