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隨著次貸危機逐步演變?yōu)槿蚪鹑谖C,，主要發(fā)達國家都陷入經(jīng)濟衰退泥沼,，為了應(yīng)對經(jīng)濟困境,，各國央行都采取擴張性的貨幣政策向市場大量注資,，大幅度下調(diào)本國基準利率,，甚至全球央行一致行動,，聯(lián)合降息,，形成了競爭性的利率下降趨勢,。
全球競爭性利率下調(diào)
自2007年美國次貸危機爆發(fā)以來,，首先是美聯(lián)儲于2007年9月18日把聯(lián)邦基金利率從原來的5.25%下調(diào)至4.75%,，隨后，加拿大和英國也開始降息,，這是發(fā)達國家的第一波降息,，此時次貸危機隱患還沒有完全顯現(xiàn)，美聯(lián)儲等央行通過降息向市場注資,，希望能夠迅速解決金融機構(gòu)的困境,，把次貸危機遏制在萌芽狀態(tài)。
但問題遠沒有想象的簡單,，2008年8月經(jīng)濟形勢發(fā)生突變,，隨著兩房被美國政府接管，雷曼兄弟破產(chǎn),，美國次貸危機迅速傳染到歐洲,，全球股市和房地產(chǎn)價格大幅下跌，歐洲經(jīng)濟形勢迅速惡化,。10月8日西方六大央行聯(lián)合降息,。這是次貸危機以來的第二波降息狂潮。
此后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,，美國,、歐洲和日本經(jīng)濟都出現(xiàn)了連續(xù)負增長，經(jīng)濟已陷入衰退,，不僅僅是美國,，發(fā)達國家都開啟了競爭性的利率下調(diào)，這是第三波的降息行動,。經(jīng)過幾輪降息后,，目前美聯(lián)儲的目標利率水平為0-0.25%，英國和加拿大的利率水平為1.5%，歐元區(qū)的利率水平2%,，市場預(yù)期歐元區(qū)還有降息空間,，主要發(fā)達國家利率水平逐步趨向于零利率水平，真正進入廉價資金供給的年代,。
競爭性的貨幣貶值
競爭性的利率下調(diào)也是導(dǎo)致競爭性貨幣貶值的重要因素之一,，利率下調(diào)，本國金融資產(chǎn)的收益率下降,，投資價值和吸引力下降,，投資者都會拋出該國資產(chǎn)，該國貨幣貶值,。
實際上,，美聯(lián)儲自2007年9月下調(diào)利率以來，美元持續(xù)走軟,，歐元對美元不斷升值,。而2008年上半年，各國面臨經(jīng)濟增長減速與通脹壓力不斷增大的局面,，歐洲央行不但沒有跟隨美聯(lián)儲降息,，反而于2008年7月3日宣布將主導(dǎo)利率調(diào)高25個基點，美元對歐元進一步走軟,。2008年8月形勢發(fā)生變化,，次貸危機向全球蔓延，歐元區(qū)經(jīng)濟疲弱明顯,，住房價格下降,，消費者信心下滑。
全球經(jīng)濟下滑,，投資風(fēng)險不斷上升,，大量資金回流美國追逐安全性高的美國國債，導(dǎo)致美元走強,，歐元走弱,。隨著美國經(jīng)濟形勢不斷惡化，美聯(lián)儲繼續(xù)降低利率,，美元又轉(zhuǎn)向走弱,。而奧巴馬計劃推出8500億美元的經(jīng)濟刺激計劃，以及歐洲降息,，又進一步提振了美元,，削弱了歐元。
從美元對英鎊的匯率來看,，自2008年7月份以后,，英國經(jīng)濟疲弱明顯,，英鎊對美元不斷貶值，即使期間歐元對美元升值,，英鎊也對美元繼續(xù)貶值,，主要是由于英國經(jīng)濟衰退比歐元區(qū)嚴重，通脹水平持續(xù)回落,，英格蘭銀行大幅度降低利率,，基準利率已低于歐元區(qū)的利率水平，同時英國的房地產(chǎn)繼續(xù)大幅度下滑,，英國的財政赤字也不斷上升,，投資者信心下降，導(dǎo)致英鎊對美元不斷貶值,。
而隨著次貸危機向全球蔓延,，日元并沒有像歐元那樣，對美元貶值,，反而對美元升值，這主要是通過套息交易機制實現(xiàn)的,。同時各國央行積極救市,，不斷下調(diào)基準利率，與日元的利差縮小,，而日元利率已經(jīng)處于較低的水平,，因此其他國家降息導(dǎo)致該國貨幣對日元貶值預(yù)期增強。盡管目前日元升值,，但隨著其他國家利率下調(diào)逐步趨近于零,，套息交易停止，日本經(jīng)濟形勢惡化會促使日元對美元轉(zhuǎn)向貶值,。
從短期看,，美元和其他主要貨幣升值和貶值有相互交替的特點，但從長遠來看,，美元對其他主要貨幣仍有大幅貶值壓力,。
對經(jīng)濟刺激效果有限
目前競爭性的利率下調(diào)和貨幣貶值對經(jīng)濟刺激效果有限。競爭性的利率下調(diào)主要是通過降低利率向市場提供廉價的資金,，降低投資者和消費者的借款成本,，拉動總需求，但是由于金融機構(gòu)惜貸,，投資者不愿意借款,，降低利率并不能夠有效刺激內(nèi)需，降息的效果是有限的,。
競爭性的貨幣貶值也并不能充分刺激外需,，由于全球經(jīng)濟衰退，各國的總需求都會下降，盡管貨幣貶值有利于本國出口,，但是由于外需下降,，貨幣貶值也不能夠促使本國出口大幅度增加。并且由于是競爭性的貨幣貶值,，存在互相抵消的效果,。只不過競爭性的貨幣貶值起到了自我保護的作用，本國貨幣貶值限制了其他國家貨幣貶值對本國經(jīng)濟不利的溢出效應(yīng),。
但是利率下降會促使債券價格下降,，政府或企業(yè)通過債券融資的成本下降；競爭性的利率下調(diào)和貨幣貶值有利于提振市場信心,，促使經(jīng)濟恢復(fù),，一旦經(jīng)濟下滑觸底，經(jīng)濟形勢改善,，低利率和低幣值有利于經(jīng)濟迅速恢復(fù),。但競爭性利率下調(diào)和貨幣貶值可能會導(dǎo)致將來的通脹反彈和外匯儲備縮水，由于貨幣供應(yīng)量增加,，流動性泛濫,，物價水平會上漲，同時主要國際貨幣的實際購買力也會下降,，外匯儲備面臨縮水風(fēng)險,。
值得指出的是：一旦經(jīng)濟反彈，在充足流動性追逐下,，資產(chǎn)價格可能會迅速上升,，油價、糧價可能又會出現(xiàn)像2008年上半年高漲的情形,，這就需要各國央行迅速回收流動性,，采取緊縮政策，但是貨幣政策的效果有一定的時滯,，貨幣政策工具操作時機的把握將是對各國央行的一種考驗,。 |