隨著次貸危機逐步演變?yōu)槿蚪鹑谖C,,主要發(fā)達國家都陷入經(jīng)濟衰退泥沼,,為了應(yīng)對經(jīng)濟困境,各國央行都采取擴張性的貨幣政策向市場大量注資,,大幅度下調(diào)本國基準利率,,甚至全球央行一致行動,聯(lián)合降息,,形成了競爭性的利率下降趨勢,。
全球競爭性利率下調(diào)
自2007年美國次貸危機爆發(fā)以來,首先是美聯(lián)儲于2007年9月18日把聯(lián)邦基金利率從原來的5.25%下調(diào)至4.75%,,隨后,,加拿大和英國也開始降息,這是發(fā)達國家的第一波降息,,此時次貸危機隱患還沒有完全顯現(xiàn),,美聯(lián)儲等央行通過降息向市場注資,希望能夠迅速解決金融機構(gòu)的困境,,把次貸危機遏制在萌芽狀態(tài),。 但問題遠沒有想象的簡單,2008年8月經(jīng)濟形勢發(fā)生突變,,隨著兩房被美國政府接管,,雷曼兄弟破產(chǎn),,美國次貸危機迅速傳染到歐洲,全球股市和房地產(chǎn)價格大幅下跌,,歐洲經(jīng)濟形勢迅速惡化,。10月8日西方六大央行聯(lián)合降息。這是次貸危機以來的第二波降息狂潮,。 此后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,,美國、歐洲和日本經(jīng)濟都出現(xiàn)了連續(xù)負增長,,經(jīng)濟已陷入衰退,,不僅僅是美國,發(fā)達國家都開啟了競爭性的利率下調(diào),,這是第三波的降息行動,。經(jīng)過幾輪降息后,目前美聯(lián)儲的目標利率水平為0-0.25%,,英國和加拿大的利率水平為1.5%,,歐元區(qū)的利率水平2%,市場預(yù)期歐元區(qū)還有降息空間,,主要發(fā)達國家利率水平逐步趨向于零利率水平,真正進入廉價資金供給的年代,。
競爭性的貨幣貶值
競爭性的利率下調(diào)也是導(dǎo)致競爭性貨幣貶值的重要因素之一,,利率下調(diào),本國金融資產(chǎn)的收益率下降,,投資價值和吸引力下降,,投資者都會拋出該國資產(chǎn),該國貨幣貶值,。 實際上,,美聯(lián)儲自2007年9月下調(diào)利率以來,美元持續(xù)走軟,,歐元對美元不斷升值,。而2008年上半年,各國面臨經(jīng)濟增長減速與通脹壓力不斷增大的局面,,歐洲央行不但沒有跟隨美聯(lián)儲降息,,反而于2008年7月3日宣布將主導(dǎo)利率調(diào)高25個基點,美元對歐元進一步走軟,。2008年8月形勢發(fā)生變化,,次貸危機向全球蔓延,歐元區(qū)經(jīng)濟疲弱明顯,,住房價格下降,,消費者信心下滑,。 全球經(jīng)濟下滑,投資風(fēng)險不斷上升,,大量資金回流美國追逐安全性高的美國國債,,導(dǎo)致美元走強,歐元走弱,。隨著美國經(jīng)濟形勢不斷惡化,,美聯(lián)儲繼續(xù)降低利率,美元又轉(zhuǎn)向走弱,。而奧巴馬計劃推出8500億美元的經(jīng)濟刺激計劃,,以及歐洲降息,又進一步提振了美元,,削弱了歐元,。 從美元對英鎊的匯率來看,自2008年7月份以后,,英國經(jīng)濟疲弱明顯,,英鎊對美元不斷貶值,即使期間歐元對美元升值,,英鎊也對美元繼續(xù)貶值,,主要是由于英國經(jīng)濟衰退比歐元區(qū)嚴重,通脹水平持續(xù)回落,,英格蘭銀行大幅度降低利率,,基準利率已低于歐元區(qū)的利率水平,同時英國的房地產(chǎn)繼續(xù)大幅度下滑,,英國的財政赤字也不斷上升,,投資者信心下降,導(dǎo)致英鎊對美元不斷貶值,。 而隨著次貸危機向全球蔓延,,日元并沒有像歐元那樣,對美元貶值,,反而對美元升值,,這主要是通過套息交易機制實現(xiàn)的。同時各國央行積極救市,,不斷下調(diào)基準利率,,與日元的利差縮小,而日元利率已經(jīng)處于較低的水平,,因此其他國家降息導(dǎo)致該國貨幣對日元貶值預(yù)期增強,。盡管目前日元升值,但隨著其他國家利率下調(diào)逐步趨近于零,,套息交易停止,,日本經(jīng)濟形勢惡化會促使日元對美元轉(zhuǎn)向貶值,。 從短期看,美元和其他主要貨幣升值和貶值有相互交替的特點,,但從長遠來看,,美元對其他主要貨幣仍有大幅貶值壓力。
對經(jīng)濟刺激效果有限
目前競爭性的利率下調(diào)和貨幣貶值對經(jīng)濟刺激效果有限,。競爭性的利率下調(diào)主要是通過降低利率向市場提供廉價的資金,,降低投資者和消費者的借款成本,拉動總需求,,但是由于金融機構(gòu)惜貸,,投資者不愿意借款,降低利率并不能夠有效刺激內(nèi)需,,降息的效果是有限的,。 競爭性的貨幣貶值也并不能充分刺激外需,由于全球經(jīng)濟衰退,,各國的總需求都會下降,,盡管貨幣貶值有利于本國出口,但是由于外需下降,,貨幣貶值也不能夠促使本國出口大幅度增加,。并且由于是競爭性的貨幣貶值,存在互相抵消的效果,。只不過競爭性的貨幣貶值起到了自我保護的作用,,本國貨幣貶值限制了其他國家貨幣貶值對本國經(jīng)濟不利的溢出效應(yīng)。 但是利率下降會促使債券價格下降,,政府或企業(yè)通過債券融資的成本下降;競爭性的利率下調(diào)和貨幣貶值有利于提振市場信心,,促使經(jīng)濟恢復(fù),,一旦經(jīng)濟下滑觸底,經(jīng)濟形勢改善,,低利率和低幣值有利于經(jīng)濟迅速恢復(fù),。但競爭性利率下調(diào)和貨幣貶值可能會導(dǎo)致將來的通脹反彈和外匯儲備縮水,由于貨幣供應(yīng)量增加,,流動性泛濫,,物價水平會上漲,同時主要國際貨幣的實際購買力也會下降,,外匯儲備面臨縮水風(fēng)險,。 值得指出的是:一旦經(jīng)濟反彈,在充足流動性追逐下,,資產(chǎn)價格可能會迅速上升,,油價,、糧價可能又會出現(xiàn)像2008年上半年高漲的情形,這就需要各國央行迅速回收流動性,,采取緊縮政策,,但是貨幣政策的效果有一定的時滯,貨幣政策工具操作時機的把握將是對各國央行的一種考驗,。 |