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12月3日,，溫家寶總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的政策措施,。會議指出,，應(yīng)對全球金融危機，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展,，必須認真實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,，進一步加大金融支持經(jīng)濟增長和促進結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。
從會議確定的九條措施來看,，基本可以概括為兩句話：一是要千方百計搞活金融,，二是貨幣政策依然非常重要。對于前者,，其重要性自不待言,，事實上也是今年下半年以來央行和三大金融監(jiān)管部門一直努力的方向，而后者在許多人心目中的重要性卻在相對下降,，因而特別值得注意,。
自今年9月華爾街金融風暴陡然升級以來，各國政策當局的應(yīng)對措施,，經(jīng)歷了一個從貨幣政策為主向財政政策為主的轉(zhuǎn)變,，其原因有二，一是貨幣政策發(fā)揮效用,，需要通過一定的傳導機制,，存在較長時滯，尤其考驗政府和公眾的耐心,；二是所謂的“流動性陷阱”,，當投資者發(fā)現(xiàn)央行手中的降息籌碼越來越少，此時無論增加多少貨幣,，看上去都無法解決信貸收縮勢頭,。中國人民銀行在短短兩個月時間內(nèi)，連續(xù)四次降息,，從表面上看對股市,、出口及整體經(jīng)濟的刺激作用似乎并不明顯,。
與貨幣政策的“慢熱”相比，財政政策的效果往往更為直接,、迅捷和可預測,，因而其受青睞程度也不斷上升。中國上月已宣布了4萬億元財政刺激方案,，目前正在抓緊落實中。據(jù)國家發(fā)改委測算,，這一方案將在今后兩年內(nèi)每年各拉動GDP增長1個百分點,。在中國的帶動下，各國也紛紛出臺或醞釀大規(guī)模財政刺激方案,。例如,，美國新當選總統(tǒng)奧巴馬剛宣布一個1750億美元的財政刺激計劃，而其團隊還不斷擴充內(nèi)容,，最終方案的上限可能會高達5000億元-7000億美元,。而此前一直受制于《穩(wěn)定與增長公約》的歐盟也拋開了顧慮，通過了規(guī)模為2000億歐元的刺激方案,。
但這并不等于說貨幣政策必然會讓位于財政政策,，并逐步淡出舞臺。我們認為,，對于全球危機背景下的中國和世界各國而言,，貨幣政策仍是刺激經(jīng)濟的不可或缺的主要工具之一。
首先,，寬松的財政政策必須搭配寬松的貨幣政策才能使效果發(fā)揮到最大,。根據(jù)宏觀經(jīng)濟學理論，單純使用積極財政政策,，在擴大產(chǎn)出的同時,，將導致利率上升，從而實質(zhì)上“擠出”居民消費和私人投資,；若輔之以寬松的貨幣政策,，則可消除擠出效應(yīng)，使產(chǎn)出最大化,。此外,，像中國這樣龐大的財政政策刺激方案，如果沒有貨幣政策相配合,，很難得到足夠的資金保證,。市場預計，中國最近的大幅降息加上存款準備金率下調(diào),，將至少為商業(yè)銀行增加6600億元流動性,。
其次,，寬松貨幣政策有助于抵消即將到來的通貨緊縮。歷史經(jīng)驗表明,，通貨緊縮是比通貨膨脹更危險的敵人,，因為它使實際利率上升，推動經(jīng)濟以“收斂型蛛網(wǎng)”模式趨向于長期蕭條,。隨著國際原油及其他大宗商品價格的大幅回落,，特別是出口和消費的萎縮導致生產(chǎn)能力過剩，以及消費的萎縮,，各國物價指數(shù)目前都在快速下滑,。IMF最新發(fā)布的世界經(jīng)濟展望報告指出，2009年全球范圍內(nèi)有可能出現(xiàn)持續(xù)通貨緊縮局面,；而國內(nèi)經(jīng)濟學界也普遍認為,，2009年年中或年底，中國的CPI可能呈現(xiàn)負增長,。
再次,，利率空間逐步收窄并不代表央行的貨幣政策就失去用武之地了。次貸危機爆發(fā)以來,，美聯(lián)儲在持續(xù)降息的同時,，也出臺了如TAF(短期拍賣工具)等一系列改善信貸緊縮的短期措施，而中國人民銀行三季度《貨幣政策報告》也表示,，未來將推出包括TAF在內(nèi)的多項創(chuàng)新型貨幣政策工具,，以緩解國內(nèi)金融機構(gòu)的短期流動性不足。
最后,，也是最關(guān)鍵的,。經(jīng)濟現(xiàn)象是如此復雜，而人類的已有認識又是如此膚淺片面,，以至于沒有人敢斷言,，過去被我們奉為圭臬的教條就是千真萬確的。例如,，大多數(shù)經(jīng)濟學教科書上都白紙黑字地寫著：貨幣政策在反通貨膨脹方面效果明顯,，在反衰退方面不如財政政策。但奧巴馬最新欽點的白宮經(jīng)濟顧問委員會主席克里斯蒂娜·羅默卻不以為然,。她本人與美聯(lián)儲主席伯南克一樣,，也是研究大蕭條史的學術(shù)權(quán)威。根據(jù)她的研究,，貨幣政策才是徹底終結(jié)大蕭條的真正力量,。因此，各國經(jīng)濟決策者在將更多希望寄托于大規(guī)模財政刺激方案的同時，也必須學會雙面下注,，以對沖潛在的經(jīng)濟風險,。 |