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從近期公布的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看,物價(jià)水平持續(xù)走低,、貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降（尤其是M1增速下降劇烈）和經(jīng)濟(jì)增速下滑的勢(shì)頭愈加明顯,顯示出我國(guó)正面臨通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)通貨緊縮,預(yù)計(jì)下一階段央行還會(huì)繼續(xù)加大貨幣政策的放松力度,。一方面,為支持?jǐn)U大內(nèi)需,增加貨幣供應(yīng)和信貸投放,另一方面,通過(guò)降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等措施來(lái)保證銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。
央行在近日發(fā)布的《2008年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出,“貨幣政策在近期要防止通貨緊縮,在長(zhǎng)期要防止通貨膨脹”,�,？梢�(jiàn),雖然央行對(duì)通貨膨脹仍保持著一定的警惕,但也認(rèn)可了“短期內(nèi)物價(jià)持續(xù)走低”的判斷。
對(duì)于通貨緊縮,我們并不陌生,。1997年亞洲金融危機(jī)之后,我國(guó)在1998-1999年始終面臨通貨緊縮問(wèn)題,。按照被普遍接受的觀點(diǎn),通貨緊縮現(xiàn)象被定義為“兩個(gè)下降、一個(gè)伴隨”,�,！皟蓚�(gè)下降”是指物價(jià)水平的持續(xù)下降和貨幣供應(yīng)量的持續(xù)下降;“一個(gè)伴隨”是指通常伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。從近期公布的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看,我國(guó)確實(shí)面臨著通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn),。
首先,物價(jià)水平持續(xù)走低,。10月份,CPI同比上漲4.0%,比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降0.3%,而去年同期為環(huán)比上漲0.1%。CPI同比漲幅已連續(xù)6個(gè)月回落,環(huán)比變化率在過(guò)去的5個(gè)月中有4個(gè)月是下降的,。10月PPI同比上漲6.6%,比上月大幅下降2.5個(gè)百分點(diǎn),原材料,、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲11.0%,比上月下降3個(gè)百分點(diǎn),。按照CPI環(huán)比變化率推算明年的翹尾因素,除明年1月份翹尾為正外,2月份以后各月均為負(fù),。假設(shè)沒(méi)有新漲價(jià)因素,那么明年2月份我國(guó)CPI同比漲幅就會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
其次,今年以來(lái),M2,、M1增速不斷下滑,M1增速的下降尤其劇烈,。10月末,M2余額同比增長(zhǎng)15.02%,比上月末低0.27個(gè)百分點(diǎn),比上年末下降1.7個(gè)百分點(diǎn);M1余額同比增長(zhǎng)8.85%,比上月末低0.58個(gè)百分點(diǎn),比上年末下降12.16個(gè)百分點(diǎn)。10月份M1增速僅比1998年6月的歷史最低水平（8.7%）略高,。
再次,經(jīng)濟(jì)增速下滑的勢(shì)頭愈加明顯,。工業(yè)生產(chǎn)在GDP中占有舉足輕重的地位,今年下半年以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)持續(xù)放慢,預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快下滑的風(fēng)險(xiǎn)在加劇。10月份,全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.2%,增速比上月大幅下降3.2個(gè)百分點(diǎn),比去年同期低9.7個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)2001年11月以來(lái)我國(guó)月度工業(yè)生產(chǎn)增速新低（扣除春節(jié)月份）,是1998年以來(lái)為數(shù)不多的工業(yè)增速低于9%的月份,。1-10月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)14.4%,比去年同期回落4.1個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)2003年以來(lái)的新低,。
對(duì)比1997年亞洲金融危機(jī)后的我國(guó)通貨緊縮形勢(shì)和當(dāng)前全球金融風(fēng)暴襲擊下的我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì),從現(xiàn)象上看,兩者非常相似,但也有所不同。兩者相似之處除了前面提到的“兩個(gè)下降,、一個(gè)伴隨”外,還有國(guó)內(nèi)外需求的變化:
一是外需萎縮,。在上一次通縮中,出口增速由1997年的21%降為1998年的接近零增長(zhǎng)。而我國(guó)當(dāng)前的出口雖然還沒(méi)有出現(xiàn)顯著放慢,但隨著全球金融風(fēng)暴的蔓延和深化,美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退,、全球經(jīng)濟(jì)減速已成定局,隨著新訂單的減少,外需減少對(duì)我國(guó)出口的影響在明年將會(huì)充分顯現(xiàn),。1998年的情景在2009年可能會(huì)重新上演。
二是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求關(guān)系也發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化,大多數(shù)傳統(tǒng)產(chǎn)品供過(guò)于求,國(guó)內(nèi)有效需求不足,。在2001年以來(lái)的新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中,我國(guó)國(guó)內(nèi)需求表現(xiàn)旺盛,但主要體現(xiàn)為投資需求旺盛,。我國(guó)“高投資,、低消費(fèi)”問(wèn)題一直存在而且有所惡化。投資需求的旺盛又與我國(guó)出口快速增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮有很大關(guān)系,。
目前,我國(guó)出口前景不樂(lè)觀,、房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨調(diào)整,企業(yè)投資需求也相應(yīng)有所萎縮。與此同時(shí),消費(fèi)需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)還無(wú)法彌補(bǔ)投資減速帶來(lái)的空缺,國(guó)內(nèi)總需求不足的問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn),并在外需減少的背景下愈發(fā)顯得突出,。
對(duì)比當(dāng)前與1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)的國(guó)際,、國(guó)內(nèi)環(huán)境,又會(huì)發(fā)現(xiàn)很多不同。首先,1997年的亞洲金融危機(jī)只是區(qū)域性金融危機(jī),而當(dāng)前的全球金融風(fēng)暴的深度和廣度要大得多,。
其次,當(dāng)前的金融震蕩發(fā)源地在美國(guó),而1997年金融危機(jī)發(fā)源地只局限于亞洲新興國(guó)家,。而且當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)全球化程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1997年,經(jīng)濟(jì)全球化造成的世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期同步性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1997年。這就使得當(dāng)前的全球金融風(fēng)暴對(duì)世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于亞洲金融危機(jī),。
再次,亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí),我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度還不高,除貿(mào)易方面受到波及外,資本方面由于有著牢固的防火墻,“熱錢(qián)”并未對(duì)我國(guó)造成沖擊,。但2001年加入WTO后,我國(guó)迅速溶入全球化進(jìn)程,經(jīng)濟(jì)和金融開(kāi)放度有了很大提高,全球金融動(dòng)蕩中的國(guó)際短期資本流向變化對(duì)我國(guó)有著較大的影響。
總體來(lái)看,當(dāng)前的全球金融風(fēng)暴破壞力和對(duì)我國(guó)的沖擊要大于1997年亞洲金融危機(jī),但我國(guó)自身應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力和條件較當(dāng)年要好,。在金融層次主要體現(xiàn)為:
一是我國(guó)有著1.9萬(wàn)億美元巨額外匯儲(chǔ)備,應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡的能力較強(qiáng),。
二是我國(guó)銀行體系更加健康,多數(shù)商業(yè)銀行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)股份制改造和上市,資本較為充足,不良資產(chǎn)較少。據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),截至今年6月末,資本充足率達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行為175家,達(dá)標(biāo)銀行資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比例為84.2%,。截至9月末,中國(guó)工商銀行(601398,股吧),、中國(guó)銀行(601988,股吧)、中國(guó)建設(shè)銀行(601939,股吧)和交通銀行(601328,股吧)的資本充足率分別為12.6%,、13.9%,、12.1%和13.8%,不良貸款率分別為2.4%、2.6%,、2.2%和1.8%,。今年前三季度,境內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款繼續(xù)保持“雙下降”態(tài)勢(shì),不良貸款余額1.27萬(wàn)億元,比年初下降30.2億元,不良貸款率5.49%,比年初下降0.67個(gè)百分點(diǎn)。
三是經(jīng)過(guò)亞洲金融危機(jī)的洗禮,金融調(diào)控在應(yīng)對(duì)危機(jī)和化解通縮,、金融風(fēng)險(xiǎn)方面積累了一定的經(jīng)驗(yàn),。
今年下半年,我國(guó)貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始放松。存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率多次下調(diào),。11月初,央行還徹底解除了對(duì)信貸規(guī)模的硬約束,。11月5日國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,提出“當(dāng)前要實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,出臺(tái)更加有力的擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求措施�,！弊源私鹑谡{(diào)控確定了由緊轉(zhuǎn)松的基調(diào),從緊的貨幣政策徹底轉(zhuǎn)型,。
為應(yīng)對(duì)通貨緊縮,預(yù)計(jì)下一階段央行還會(huì)繼續(xù)加大貨幣政策的放松力度。一方面,為支持?jǐn)U大內(nèi)需,增加貨幣供應(yīng)和信貸投放,另一方面,通過(guò)降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等措施來(lái)保證銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,。 |