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滬深股市從6000多點(diǎn)開(kāi)始下跌到現(xiàn)在，其跌幅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了爆發(fā)金融危機(jī)的美國(guó)市場(chǎng),。在這個(gè)痛苦的下跌過(guò)程中,，一直有人在呼吁建立平準(zhǔn)基金。那些具體建議看似非常具有操作性：以財(cái)政部發(fā)行國(guó)債或者中央銀行發(fā)行票據(jù)的辦法籌措資金,，交給匯金公司或者全國(guó)社保統(tǒng)一管理等,。這些同志的主張本意是好的，但是他們忽略了一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題：資產(chǎn)價(jià)格不是由供求關(guān)系決定的,，而是由預(yù)期的收益和風(fēng)險(xiǎn)決定的,。
我以為，動(dòng)用財(cái)政資金,，或者發(fā)行央行票據(jù)來(lái)買(mǎi)股票都是錯(cuò)誤的,，不僅是因?yàn)檫@些資金的來(lái)源使得全體納稅人去承擔(dān)本應(yīng)由一部分投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，更是因?yàn)槠綔?zhǔn)基金并不能起到救市的作用,。因?yàn)橛闷綔?zhǔn)基金買(mǎi)入股票,，只是增加了所謂的需求，或者對(duì)于某些人來(lái)說(shuō),，增強(qiáng)了信心,。但是，這些措施歸根到底不是根本性的措施,，我們只能從科學(xué)發(fā)展觀的角度出發(fā),，來(lái)推動(dòng)企業(yè)管理層改善經(jīng)營(yíng)，提高公司治理水平,，增加對(duì)投資人的回報(bào)等等,，從這些方面考慮問(wèn)題，才是最基本的,，也是最正確的,，既符合科學(xué)發(fā)展觀的要求，又符合當(dāng)代金融學(xué)的基本觀點(diǎn),。
所以,，我倒是建議由國(guó)資委或者中國(guó)投資人保護(hù)基金出資，發(fā)起設(shè)立“杠桿收購(gòu)基金”,。具體來(lái)看,，如果有一家上市公司的總市值遠(yuǎn)小于其資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，杠桿收購(gòu)基金就該發(fā)起全面要約收購(gòu),，將其私有化之后,，出售該公司所擁有的資產(chǎn),，比如：出租車(chē)運(yùn)營(yíng)牌照、寫(xiě)字樓,、金融股權(quán)等等,。清算完成之后，安置員工,，公司注銷,。
以杠桿收購(gòu)基金來(lái)救市的效果是顯著的，遠(yuǎn)大于平準(zhǔn)基金,。因?yàn)橛辛烁軛U收購(gòu)基金之后,，各公司的管理層都必須要加強(qiáng)公司治理，改善對(duì)股東的回報(bào),，否則很可能會(huì)變成被收購(gòu)的對(duì)象�,，F(xiàn)在，A股的上市公司必須要防止出現(xiàn)管理層控制公司資產(chǎn)的情況,，這些公司的管理層往往由國(guó)資委任命,，管理大堆現(xiàn)金和資產(chǎn)，他們只想著自己做大,，不想著給股東回報(bào),。一年一度的股東大會(huì)對(duì)他們幾乎就沒(méi)有什么約束力，股改本意是好的,，但也沒(méi)有根本解決公司治理的問(wèn)題,。
之所以會(huì)出現(xiàn)公司市值小于公司總資產(chǎn)的情況，就是因?yàn)楣局卫硖�,，沒(méi)有考慮保護(hù)投資人,，而是保護(hù)管理層，這和創(chuàng)立股份制公司的初衷是格格不入的,。這也是大多數(shù)上市公司重融資不重回報(bào)的根源所在,。我建議設(shè)立杠桿收購(gòu)基金，就是希望利用現(xiàn)有的市場(chǎng)規(guī)則,，對(duì)這類企業(yè)的管理者形成一種威懾和約束,，并最終激勵(lì)其他企業(yè)的管理層能夠改善對(duì)股東的回報(bào)。
打個(gè)比方,，如果一個(gè)水產(chǎn)品市場(chǎng)上的魚(yú)價(jià)格下跌,，作為地方政府是否應(yīng)該發(fā)行債券，買(mǎi)入鮮魚(yú)來(lái)穩(wěn)定價(jià)格呢,？這樣做,，其實(shí)是對(duì)那些種菜農(nóng)民不公平的舉措。還是應(yīng)該考慮在海里放一條鯊魚(yú),，讓這條鯊魚(yú)吞噬掉那些懶散的病弱的小魚(yú),，最終漁民撈起來(lái)的是數(shù)量略少一些，但卻是質(zhì)量更高的魚(yú),，這時(shí)候的水產(chǎn)品市場(chǎng)上魚(yú)的價(jià)格一定更高了,。所以，我們不需要活魚(yú)平準(zhǔn)基金,，我們需要一條鯊魚(yú),。上市公司治理提高了，公司的股價(jià)自然而然就會(huì)上升,，投資人的信心也會(huì)相應(yīng)提升,，我們?cè)谶@個(gè)問(wèn)題上必須堅(jiān)持唯物主義的世界觀。
有人反駁我的觀點(diǎn),，說(shuō)香港的平準(zhǔn)基金當(dāng)年就很成功,，說(shuō)明平準(zhǔn)基金還是正確的。我認(rèn)為,，與其說(shuō)香港的平準(zhǔn)基金是成功的,，不如說(shuō)在更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間來(lái)看，當(dāng)年的做法其實(shí)是失敗的,，為今后相同的,、乃至更大的危機(jī)埋下了伏筆。任何市場(chǎng)出現(xiàn)類似亞洲1997年那樣的金融風(fēng)暴或者今天港股和A股這樣70％的暴跌,，就一定存在著制度缺陷,。滬深A(yù)股市場(chǎng)的制度缺陷在于公司治理傾向于保護(hù)管理者，而不是投資人,。香港市場(chǎng)的制度缺陷是其貨幣發(fā)行機(jī)制和美元掛鉤,，現(xiàn)在看起來(lái)，當(dāng)年的救市基金雖然取得了短期的盈利,，卻使得香港沒(méi)有進(jìn)行貨幣發(fā)行機(jī)制的改革,，固守其原有的體制及其缺陷，使得今天的港股又在美國(guó)金融危機(jī)中,，成了“去杠桿化”的拋售標(biāo)的物,。
我國(guó)遲遲不提建立杠桿收購(gòu)基金，可能有多種原因,，但是我希望不是因?yàn)楸O(jiān)管層不敢觸動(dòng)現(xiàn)有的既得利益者而對(duì)保護(hù)普通股民利益的立場(chǎng)有絲毫的退縮,。今天滬深A(yù)股市場(chǎng)跌幅已如此之大，就該以一個(gè)唯物主義者的態(tài)度,，本著實(shí)事求是的精神,，認(rèn)識(shí)到我們建設(shè)資本市場(chǎng)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，我們必須始終以“保護(hù)中小投資人利益”為唯一原則來(lái)規(guī)范,、約束市場(chǎng),，完善我們的交易規(guī)則。這也是胡錦濤總書(shū)記提出的科學(xué)發(fā)展觀有關(guān)樹(shù)立“以人為本”思想的要求,。 |