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美國次貸危機和2000年后“新經(jīng)濟”泡沫引發(fā)的危機不同。但兩者卻因為美聯(lián)儲的政策有了關(guān)聯(lián),。
美聯(lián)儲懼怕“日式通縮”
美國經(jīng)濟在經(jīng)歷了上世紀90年代十年的增長后,，“新經(jīng)濟”泡沫破滅。當時,，美聯(lián)儲最擔(dān)心的問題是如何減緩經(jīng)濟的衰退,。2002年1月，美聯(lián)儲開始擔(dān)心國內(nèi)出現(xiàn)“通貨緊縮”,，特別是類似日本的通貨緊縮,，日本央行慢慢降低利率，直到零利率,，但日本經(jīng)濟在十幾年內(nèi)回天乏力,，利率工具調(diào)控經(jīng)濟的作用接近癱瘓。
美聯(lián)儲認為,，為了避免美國經(jīng)濟出現(xiàn)類似日本的“通貨緊縮”,，至少應(yīng)該做到幾點：一，應(yīng)該保持美國經(jīng)濟處于通脹狀態(tài),，避免出現(xiàn)“通貨緊縮”,；二，當“通貨膨脹”低于美聯(lián)儲的目標,，經(jīng)濟面臨衰退時,，聯(lián)儲不應(yīng)該“節(jié)省彈藥”，即使當時的利率已經(jīng)很低,，也應(yīng)該大幅降低利率,。正如聯(lián)儲前任理事利萊·格雷姆利在2002年11月美聯(lián)儲減息50個基點時指出的：“當你的彈藥所剩無幾時，你要瞄準了,，一次就解決問題,。”
此后,，美聯(lián)儲確實快速進入了“減息”周期,，還制定了萬一利率下調(diào)至零的后備方案,，防止出現(xiàn)陷入類似日本經(jīng)濟“通貨緊縮”的不利局面，并因此而放松了其對通脹目標的控制,。
美聯(lián)儲低利率政策直接導(dǎo)致了房屋價格的攀升,。2003年時，美國聯(lián)邦基金利率降至1%并維持大約1年之久,，這導(dǎo)致美國長期國債利率在4.1—4.6之間波動,。而美國發(fā)達的金融衍生品交易市場對美國房屋價格的高企起到了推動作用。融資成本的降低更進一步助長了房地產(chǎn)市場的畸形繁榮,。
2000年后,，美國住房價格出現(xiàn)了一個加速上漲的局面，這促進了美國住房抵押貸款的增長,，貸款額從2000年的相當于GDP的3%上升到了2005年初接近8%的水平,。但是美國的實際房屋價格指數(shù)和房屋支付能力指數(shù)在2000年后卻出現(xiàn)了快速背離，其均值從2000年的均值140下降到2005年的120,。兩種背離清晰地表明,，美國房價上升導(dǎo)致能夠購買住房的人越來越少。
美國人的房屋實際支付能力指數(shù)已經(jīng)下降了,，房價卻在上升,，房屋銷售量卻在增長，什么因素支撐了美國資產(chǎn)價格的上揚,？
“赤字”消費催生“需求”泡沫
美國政府和美國人本質(zhì)上有“赤字”消費的習(xí)慣,，這種消費的背后是人們相信未來美國經(jīng)濟創(chuàng)造的財富能夠“補償”現(xiàn)在的支出，是一種未來現(xiàn)金流按照一定的貼現(xiàn)率進行的貼現(xiàn),。這種消費的前提是美國依靠借貸和發(fā)行貨幣催生的消費繁榮能夠有相應(yīng)的生產(chǎn)率支撐,。不幸的是，美國房價上漲只是一種需求推動,，不能提高生產(chǎn)率,，也不會將未來的現(xiàn)金流貼現(xiàn)，只是看誰接最后一棒,。
“新經(jīng)濟”泡沫本質(zhì)上是一種“新技術(shù)”成熟后的泡沫,，信息技術(shù)引發(fā)的經(jīng)濟增長內(nèi)在的是生產(chǎn)力的增長，是一種內(nèi)生性的增長,，主要依靠供給創(chuàng)造需求,，這種泡沫的破滅是對真實經(jīng)濟增長的一種回歸。而次貸危機引發(fā)的經(jīng)濟泡沫破滅卻不一樣,，這次危機是“需求泡沫”,，美國金融市場流動性極強的衍生品和不斷流入美國的資金推動了泡沫形成。如果金融市場的資金投入到創(chuàng)新型技術(shù)中,，會催生一個新的產(chǎn)業(yè),，這也是金融市場真正的作用所在,。但如果金融市場的資金沒有被引導(dǎo)到新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上面，而去追逐不促進生產(chǎn)力水平提升的房地產(chǎn)市場,，就會催生資產(chǎn)市場的泡沫,。這種泡沫隨著美國金融創(chuàng)新的發(fā)展，在缺乏監(jiān)管的情況下,，會迅速膨脹。
2004年,，美國失業(yè)率接近了5.7%,，低于美國的“自然失業(yè)率”（非加速通貨膨脹率一般是6%），這可能誘發(fā)工資上漲以及通貨膨脹,，美聯(lián)儲進入了加息周期以期待美國經(jīng)濟“軟著陸”,。不幸的是，利率的提高增加了浮動利率房貸抵押者的成本,，最終導(dǎo)致泡沫的破裂,，引發(fā)美國金融市場的動蕩，許多介入了杠桿率極高的金融衍生品交易的機構(gòu)一夜之內(nèi)破產(chǎn),。
危機后的反思
美國金融風(fēng)暴仍舊沒有結(jié)束,，這次危機需要汲取教訓(xùn)，但絕不是要停下金融創(chuàng)新的步伐,。一些能夠促進國家“新技術(shù)”和“新產(chǎn)業(yè)”產(chǎn)生和發(fā)展的金融創(chuàng)新還是必需的,，這包括創(chuàng)業(yè)板上市和風(fēng)險資本市場的構(gòu)建。雖然,，風(fēng)險資本市場的孵化率低,，會帶來一些泡沫問題，但這種泡沫是獲得未來龐大收益的前提,，是有促進生產(chǎn)力發(fā)展意義的,。需要控制和監(jiān)管的是不能提升生產(chǎn)率水平的資產(chǎn)市場，這個市場催生的泡沫毫無意義,，這是個零和博弈的市場,，有時是“雙輸”的市場。
怎么來判斷房地產(chǎn)市場是否有泡沫了呢,？回答其實很簡單,。如果把一個人一生的現(xiàn)金流和財富加總，然后用于一生的消費分配,。那么,，房子只是一個人一生中消費的一個組成部分，除了房子之外,，人們還要進行教育投資,、購買汽車,、日常消費和旅游等等。如果一套房子占用了一個人一生財富的大部分甚至全部,，這就是泡沫,。房貸也會成為這個人其他投資和消費的最大障礙。如果社會上的大部分人都是這樣,，能夠促進社會生產(chǎn)力發(fā)展的其他投資就失去了儲蓄來源,，這會嚴重影響社會的發(fā)展。
美國的金融危機是由次貸危機引發(fā)的,，但并沒有毀滅美國經(jīng)濟發(fā)展最核心的部分——技術(shù)創(chuàng)新,。美國的創(chuàng)新機制仍然健全，房貸危機只是給美國人提了個醒,，金融資本應(yīng)該用于能夠促進生產(chǎn)力發(fā)展的領(lǐng)域,，而不是用于催生房產(chǎn)泡沫。
美國次貸危機終究會過去,，關(guān)鍵是要看房價何時回穩(wěn),。當個人的購買能力能夠和房價相匹配時，市場力量自然會起作用,。所以,，美國政府現(xiàn)在對市場的干預(yù)只是為了穩(wěn)定金融市場，避免美國金融鏈條的中斷,。 |