|
美國次貸危機(jī)和2000年后“新經(jīng)濟(jì)”泡沫引發(fā)的危機(jī)不同,。但兩者卻因?yàn)槊缆?lián)儲的政策有了關(guān)聯(lián),。
美聯(lián)儲懼怕“日式通縮”
美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了上世紀(jì)90年代十年的增長后，“新經(jīng)濟(jì)”泡沫破滅,。當(dāng)時,，美聯(lián)儲最擔(dān)心的問題是如何減緩經(jīng)濟(jì)的衰退。2002年1月,，美聯(lián)儲開始擔(dān)心國內(nèi)出現(xiàn)“通貨緊縮”,，特別是類似日本的通貨緊縮，日本央行慢慢降低利率,，直到零利率,，但日本經(jīng)濟(jì)在十幾年內(nèi)回天乏力，利率工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)的作用接近癱瘓,。
美聯(lián)儲認(rèn)為,，為了避免美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)類似日本的“通貨緊縮”,，至少應(yīng)該做到幾點(diǎn)：一，應(yīng)該保持美國經(jīng)濟(jì)處于通脹狀態(tài),，避免出現(xiàn)“通貨緊縮”,；二，當(dāng)“通貨膨脹”低于美聯(lián)儲的目標(biāo),，經(jīng)濟(jì)面臨衰退時,，聯(lián)儲不應(yīng)該“節(jié)省彈藥”，即使當(dāng)時的利率已經(jīng)很低,，也應(yīng)該大幅降低利率,。正如聯(lián)儲前任理事利萊·格雷姆利在2002年11月美聯(lián)儲減息50個基點(diǎn)時指出的：“當(dāng)你的彈藥所剩無幾時，你要瞄準(zhǔn)了,，一次就解決問題,。”
此后,，美聯(lián)儲確實(shí)快速進(jìn)入了“減息”周期,，還制定了萬一利率下調(diào)至零的后備方案，防止出現(xiàn)陷入類似日本經(jīng)濟(jì)“通貨緊縮”的不利局面,，并因此而放松了其對通脹目標(biāo)的控制,。
美聯(lián)儲低利率政策直接導(dǎo)致了房屋價格的攀升。2003年時,，美國聯(lián)邦基金利率降至1%并維持大約1年之久,，這導(dǎo)致美國長期國債利率在4.1—4.6之間波動。而美國發(fā)達(dá)的金融衍生品交易市場對美國房屋價格的高企起到了推動作用,。融資成本的降低更進(jìn)一步助長了房地產(chǎn)市場的畸形繁榮,。
2000年后，美國住房價格出現(xiàn)了一個加速上漲的局面,，這促進(jìn)了美國住房抵押貸款的增長,，貸款額從2000年的相當(dāng)于GDP的3%上升到了2005年初接近8%的水平。但是美國的實(shí)際房屋價格指數(shù)和房屋支付能力指數(shù)在2000年后卻出現(xiàn)了快速背離,，其均值從2000年的均值140下降到2005年的120,。兩種背離清晰地表明，美國房價上升導(dǎo)致能夠購買住房的人越來越少,。
美國人的房屋實(shí)際支付能力指數(shù)已經(jīng)下降了,，房價卻在上升，房屋銷售量卻在增長,，什么因素支撐了美國資產(chǎn)價格的上揚(yáng),？
“赤字”消費(fèi)催生“需求”泡沫
美國政府和美國人本質(zhì)上有“赤字”消費(fèi)的習(xí)慣，這種消費(fèi)的背后是人們相信未來美國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的財富能夠“補(bǔ)償”現(xiàn)在的支出,，是一種未來現(xiàn)金流按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行的貼現(xiàn),。這種消費(fèi)的前提是美國依靠借貸和發(fā)行貨幣催生的消費(fèi)繁榮能夠有相應(yīng)的生產(chǎn)率支撐,。不幸的是，美國房價上漲只是一種需求推動,，不能提高生產(chǎn)率,，也不會將未來的現(xiàn)金流貼現(xiàn)，只是看誰接最后一棒,。
“新經(jīng)濟(jì)”泡沫本質(zhì)上是一種“新技術(shù)”成熟后的泡沫,，信息技術(shù)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)在的是生產(chǎn)力的增長，是一種內(nèi)生性的增長,，主要依靠供給創(chuàng)造需求,，這種泡沫的破滅是對真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長的一種回歸,。而次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)泡沫破滅卻不一樣,，這次危機(jī)是“需求泡沫”，美國金融市場流動性極強(qiáng)的衍生品和不斷流入美國的資金推動了泡沫形成,。如果金融市場的資金投入到創(chuàng)新型技術(shù)中,，會催生一個新的產(chǎn)業(yè)，這也是金融市場真正的作用所在,。但如果金融市場的資金沒有被引導(dǎo)到新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上面,，而去追逐不促進(jìn)生產(chǎn)力水平提升的房地產(chǎn)市場，就會催生資產(chǎn)市場的泡沫,。這種泡沫隨著美國金融創(chuàng)新的發(fā)展,，在缺乏監(jiān)管的情況下，會迅速膨脹,。
2004年,，美國失業(yè)率接近了5.7%，低于美國的“自然失業(yè)率”（非加速通貨膨脹率一般是6%）,，這可能誘發(fā)工資上漲以及通貨膨脹,，美聯(lián)儲進(jìn)入了加息周期以期待美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。不幸的是,，利率的提高增加了浮動利率房貸抵押者的成本,，最終導(dǎo)致泡沫的破裂，引發(fā)美國金融市場的動蕩,，許多介入了杠桿率極高的金融衍生品交易的機(jī)構(gòu)一夜之內(nèi)破產(chǎn),。
危機(jī)后的反思
美國金融風(fēng)暴仍舊沒有結(jié)束，這次危機(jī)需要汲取教訓(xùn),，但絕不是要停下金融創(chuàng)新的步伐,。一些能夠促進(jìn)國家“新技術(shù)”和“新產(chǎn)業(yè)”產(chǎn)生和發(fā)展的金融創(chuàng)新還是必需的，這包括創(chuàng)業(yè)板上市和風(fēng)險資本市場的構(gòu)建,。雖然,，風(fēng)險資本市場的孵化率低,，會帶來一些泡沫問題，但這種泡沫是獲得未來龐大收益的前提,，是有促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展意義的,。需要控制和監(jiān)管的是不能提升生產(chǎn)率水平的資產(chǎn)市場，這個市場催生的泡沫毫無意義,，這是個零和博弈的市場,，有時是“雙輸”的市場。
怎么來判斷房地產(chǎn)市場是否有泡沫了呢,？回答其實(shí)很簡單,。如果把一個人一生的現(xiàn)金流和財富加總，然后用于一生的消費(fèi)分配,。那么,，房子只是一個人一生中消費(fèi)的一個組成部分，除了房子之外,，人們還要進(jìn)行教育投資,、購買汽車、日常消費(fèi)和旅游等等,。如果一套房子占用了一個人一生財富的大部分甚至全部,，這就是泡沫。房貸也會成為這個人其他投資和消費(fèi)的最大障礙,。如果社會上的大部分人都是這樣,，能夠促進(jìn)社會生產(chǎn)力發(fā)展的其他投資就失去了儲蓄來源，這會嚴(yán)重影響社會的發(fā)展,。
美國的金融危機(jī)是由次貸危機(jī)引發(fā)的,，但并沒有毀滅美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最核心的部分——技術(shù)創(chuàng)新。美國的創(chuàng)新機(jī)制仍然健全,，房貸危機(jī)只是給美國人提了個醒,，金融資本應(yīng)該用于能夠促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展的領(lǐng)域，而不是用于催生房產(chǎn)泡沫,。
美國次貸危機(jī)終究會過去,，關(guān)鍵是要看房價何時回穩(wěn)。當(dāng)個人的購買能力能夠和房價相匹配時,，市場力量自然會起作用,。所以，美國政府現(xiàn)在對市場的干預(yù)只是為了穩(wěn)定金融市場,，避免美國金融鏈條的中斷,。 |