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再融資對(duì)投資者利益的影響與上市公司分紅的水平無(wú)關(guān),，而只與再融資所要投資的新項(xiàng)目的預(yù)期收益水平相關(guān),。只要新項(xiàng)目的預(yù)期收益率小于公司原收益率水平，再高的現(xiàn)金分紅水平都無(wú)法挽回因每股現(xiàn)金流入的減少所造成的股價(jià)縮水給投資者帶來(lái)的損失,。
最近,，大家的注意力大多集中在各國(guó)央行動(dòng)輒幾千億甚至上萬(wàn)億美元救市這樣的大手筆上了，對(duì)證監(jiān)會(huì)在10月9日最新出臺(tái)的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》反而反應(yīng)冷淡,，這與當(dāng)初呼吁強(qiáng)制分紅時(shí)的聲勢(shì)浩大形成了鮮明對(duì)比,。我特意搜索了一下，相關(guān)評(píng)論也少得可憐，主要有兩類觀點(diǎn)：叫好的與質(zhì)疑的,，后者認(rèn)為缺少配套制度,。在此，我僅想從保護(hù)中小投資者利益的角度談點(diǎn)理解,。
的確,，強(qiáng)制現(xiàn)金分紅能夠?qū)ι鲜泄静萋实娜谫Y計(jì)劃起到一定的制約作用，因此不失為一種理想的制度選擇,。但問(wèn)題是,，實(shí)行了強(qiáng)制分紅就能從根本上杜絕此類事件發(fā)生，進(jìn)而保護(hù)中小投資者利益了嗎,？不一定,！
不妨看個(gè)例子，假設(shè)某上市公司完全符合新規(guī)定的條件,，即“最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%”,，有權(quán)利通過(guò)發(fā)行新股的方式再融資了。假如這家公司此前年收益為1000元,，客觀的市場(chǎng)折現(xiàn)率為10%（假設(shè)不變,，同時(shí)請(qǐng)記住這個(gè)10%也就是該企業(yè)所屬的生產(chǎn)部門的平均的年收益率），那么,，根據(jù)永續(xù)年金的運(yùn)算規(guī)則,，這家企業(yè)當(dāng)前的市值就應(yīng)該是10000元。再假設(shè)該企業(yè)沒(méi)有負(fù)債,，全部是權(quán)益資本（即使有負(fù)債也不影響下面結(jié)論的成立）,，而且發(fā)行的股份數(shù)是100股，于是當(dāng)前的股價(jià)就應(yīng)該是每股100元�,，F(xiàn)在這家企業(yè)就以100元的價(jià)格發(fā)股再融資投資于某新項(xiàng)目,，增股數(shù)量也是100（再融資的總數(shù)量為10000元），但所投資的新項(xiàng)目的年收益率只有5%,，那么增發(fā)后的股價(jià)會(huì)有什么變化呢,？
先看看該企業(yè)的市值有什么變化吧，再融資后企業(yè)的年收益是原來(lái)的1000元加上新投資項(xiàng)目帶來(lái)的500元（10000乘以5%）,，總共是1500元,。按照客觀市場(chǎng)折現(xiàn)率10%來(lái)折現(xiàn)，現(xiàn)在該企業(yè)的市值是15000元,，除以總股數(shù)200,，現(xiàn)在的股價(jià)就變成每股75元了，比原來(lái)降低了整整25元,。有人會(huì)說(shuō)：我還可以從現(xiàn)金分紅中得到補(bǔ)償呢,。千萬(wàn)別這么算,，因?yàn)閯e說(shuō)三年分紅，就是年年分紅也都已經(jīng)包含在原來(lái)100元的股價(jià)之中了,，也就是說(shuō)分不分紅都不會(huì)影響每股財(cái)富量從100元減少到75元的現(xiàn)實(shí),，投資者的利益一定是損失的,。
這道簡(jiǎn)單的算術(shù)題背后的原理,，可能顯得有些過(guò)于專業(yè)，但任何一位專業(yè)人士都會(huì)明白,，其所包含的道理是非常深刻的,。因?yàn)樗嬖V我們：再融資對(duì)投資者利益的影響與上市公司分紅的水平無(wú)關(guān)，而只與再融資所要投資的新項(xiàng)目的預(yù)期收益水平相關(guān),。只要是新項(xiàng)目的預(yù)期收益率小于公司原收益率水平,，再高的現(xiàn)金分紅水平都無(wú)法挽回因每股現(xiàn)金流入的減少所造成的股價(jià)縮水給投資者帶來(lái)的利益損失，就像上例所述那樣,，即使現(xiàn)金分紅的比例是100%也沒(méi)有用,，因?yàn)檫@仍然改變不了投資者每股財(cái)富量的減少幅度。
也許有人會(huì)說(shuō),，既然每股財(cái)富量都損失了,，那大股東的利益豈不是也要損失嗎？他們?cè)趺催�會(huì)再融資呢,？我也希望是這樣,，但實(shí)際情況卻非如此，大股東們可以通過(guò)自定年薪或者暗箱規(guī)則,，在不為大眾所知的情況下增加其財(cái)富量,，而且融得的資金越多，這些暗箱操作可以為其謀得的財(cái)富就越多,。因此,，這些人才不關(guān)心什么預(yù)期收益水平之類的科學(xué)依據(jù)呢，也不會(huì)關(guān)心再融資給每股財(cái)富量造成的損失,，他們只關(guān)心一件事,，那就是圈錢，這才是中國(guó)資本市場(chǎng)的再融資的癥結(jié)所在,。
所以說(shuō),，要從根本上杜絕這種現(xiàn)象，現(xiàn)金分紅并不是要點(diǎn)所在,，根本問(wèn)題在于要建立公平有效的惡意搶購(gòu)制度,。在這樣的制度安排下，你可以不關(guān)心中小投資者利益,，可以不關(guān)心錯(cuò)誤的再融資造成的股價(jià)下跌,，但是，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)你的估值低到一定水平時(shí)，你就會(huì)失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)和所有權(quán),，因?yàn)槟愕钠髽I(yè)已經(jīng)在別人的收購(gòu)能力范圍之內(nèi)了,。到那時(shí)，別說(shuō)什么高年薪高分紅,，就連起碼的地位和權(quán)力都沒(méi)有了,，那他還會(huì)像以前那樣隨意地決策而不顧其他投資者的利益了嗎？當(dāng)然不會(huì)了,，只有到了這個(gè)時(shí)候,，上市公司的大股東們?cè)诿孔鲆患虑闀r(shí)才會(huì)反復(fù)地思考這樣一個(gè)嚴(yán)肅的問(wèn)題：我的行為究竟是提升我的市值呢還是有損市值？一旦上市公司把追求市值作為自己的首要目標(biāo)了,，中小投資者的利益才會(huì)從本質(zhì)上得到保護(hù),，才不會(huì)成為大股東們追求自身利益過(guò)程中的犧牲品。
當(dāng)然,，這樣分析的結(jié)論不是說(shuō)現(xiàn)金分紅就一點(diǎn)意義也沒(méi)有了,，畢竟上市公司有義務(wù)成為為投資者產(chǎn)奶的奶牛。過(guò)去是不管奶牛產(chǎn)不產(chǎn)奶,，中小投資者是喝不到的�,，F(xiàn)在，通過(guò)一定的強(qiáng)制手段讓更多的人喝到奶,，終究是件好事,，是有利于市場(chǎng)健康發(fā)展的。但與此同時(shí)我們更要認(rèn)識(shí)到這樣一個(gè)問(wèn)題：讓奶牛的所有投資者喝到奶是必要的,，但更重要的是不能讓屬于全體投資者的奶牛變小了,。否則，不要說(shuō)奶喝不上了,，就連牛都保不住了,，那豈不悲哀？ |