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透視華爾街金融大風(fēng)暴，世人已經(jīng)看到,，這一次由次貸危機(jī)引發(fā)的蔓延至全球的金融危機(jī),，雖然究竟后果回如何到目前還不能完全明了，但事態(tài)的嚴(yán)重性儼然已超過了美國1929年至1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī),，以及1997年至1998年的亞洲金融危機(jī),。美國經(jīng)濟(jì)頹勢難改，而且恐怕也將維持一段時(shí)間,。一般來說,，經(jīng)濟(jì)的走勢決定該國貨幣在匯率市場上的表現(xiàn)，如果經(jīng)濟(jì)不景氣,，通常而言在匯率市場上這種貨幣的價(jià)格就會下跌,。通俗而言，就是不值錢了,。因?yàn)樵谪泿疟澈�,，已�?jīng)缺乏強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)走勢作為支撐。
在現(xiàn)代信用貨幣體系下,，貨幣本身沒有價(jià)值,，甚至只是符號表現(xiàn)，但這些貨幣之所以被廣為接受，主要是因?yàn)檎庞脫?dān)保,。在經(jīng)濟(jì)走勢平穩(wěn)或者強(qiáng)勁的時(shí)候,，貨幣對應(yīng)的政府信用被接受的程度就非常廣泛。香港的聯(lián)系匯率制度創(chuàng)立于1983年,，其背景是1982年撒切爾到北京與鄧小平就香港的前途進(jìn)行談判,，而市場擔(dān)心香港的前途不明，連帶對港幣的信心動搖,。從1982年7月1日到1983年6月30日,，港幣對美元貶值了18%。之后,，港幣一路急泄,，到9月24
日跌至9.6港元對1美元的歷史最低點(diǎn)。許多商店開始拒絕接受港幣,。在這種情況下,，港府下決心改變浮動匯率制為聯(lián)系匯率制。
這一制度主要是兩個(gè)方面的改變,。先從1983年10月17日起,，匯豐和渣打兩家港島發(fā)鈔銀行在發(fā)鈔之前應(yīng)先向外匯基金繳納等值美元，以換取“負(fù)債證明書
”作為法定發(fā)行準(zhǔn)備,。港元和美元的匯率固定在7.8：1,。發(fā)鈔行業(yè)可以用“負(fù)債證明書”和港幣向外匯基金贖回美元。再是撤銷港幣存款利息稅,，這一制度多少挽回了一點(diǎn)信心。由于對香港政治前途的擔(dān)憂而造成的香港房產(chǎn)市場和股市價(jià)格暴跌,，大量資金外逃引致港幣大幅貶值的勢態(tài)得到了遏制,。當(dāng)然，按照徐志剛和錢剛在《香港金融制度與經(jīng)濟(jì)》一書中的說法,，港幣的最后穩(wěn)定得益于中英兩國政府在政治上的努力,，但要為聯(lián)系匯率制度記上一功。
聯(lián)系匯率制度自此在香港經(jīng)歷了長達(dá)20多年的發(fā)展歷程,。本質(zhì)上,，這并非得益于該制度有多靈活，而是得益于美元的長期穩(wěn)定,。即便在1997年至1998年的亞洲金融危機(jī)波及香港之時(shí),，新生的特別行政區(qū)政府依舊堅(jiān)持聯(lián)系匯率制度不動搖，這一選擇盡管給了投機(jī)者機(jī)會,，但并沒有多少騰挪轉(zhuǎn)移的空間,，香港也因此在金融危機(jī)中受損不算太大。當(dāng)然，對港幣的投機(jī)之所以未能獲得成功,，還由于內(nèi)地對香港的全力支持,。值得注意的是，人民幣當(dāng)時(shí)也是與美元掛鉤的,。
1998年,，香港首任特首董建華在《施政報(bào)告》第67條中指出：保持香港經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一項(xiàng)重要因素是聯(lián)系匯率制度，再次清楚表明政府維持聯(lián)系匯率的決心,。放棄聯(lián)系匯率制度,，很可能導(dǎo)致大量資金外流，把利率推到更高水平,，甚至引發(fā)港元信心危機(jī),。不管是現(xiàn)在還是將來，聯(lián)系匯率制度都是本港經(jīng)濟(jì)增長的重要基礎(chǔ),。香港金融管理局總裁任志剛后來在千禧年新年致辭中提到：以往這類場合必定碰到的問題,，就是港元與美元的聯(lián)系匯率會否維持？但今次這問題沒再出現(xiàn),，是個(gè)好兆頭,，實(shí)在令人鼓舞。這反映人們對聯(lián)系匯率制度已經(jīng)非常有信心,，亦深信我們有能力維持這個(gè)制度,。
其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，維持聯(lián)系匯率制度,，其最重要的目的是保持港幣的穩(wěn)定,，而美元是一段時(shí)間內(nèi)最為穩(wěn)定的貨幣，盯住美元就相當(dāng)于找到了個(gè)錨,。張五常在贊揚(yáng)內(nèi)地當(dāng)時(shí)的貨幣政策時(shí),，也強(qiáng)調(diào)這一“為貨幣下錨”的理論。其核心的觀點(diǎn)就是,，貨幣背后是信用,，這個(gè)信用歸根結(jié)底要靠一籃子商品作為對應(yīng)。只要這個(gè)籃子內(nèi)的東西保持穩(wěn)定,，那么幣值就會穩(wěn)定,，就相當(dāng)于下了錨，船就穩(wěn),。而張五常之所以盛贊中國奇跡并且認(rèn)為這一貨幣制度天下無雙,，也是建立在中國盯住美元時(shí)，美元非常穩(wěn)定,。
但形勢正在起變化,。次貸危機(jī)或許才剛剛露出冰山一角,，而美國經(jīng)濟(jì)的動蕩將會持續(xù)。盡管在世界范圍內(nèi)尋找美元的替代品還非常困難,，但并不是全然沒有,，歐元作為世界儲備貨幣的呼聲也時(shí)有耳聞。也就是說,，要繼續(xù)維持聯(lián)系匯率制度,，就得要搞清楚維持這一制度的目的所在。既然目的在于維持港幣幣值穩(wěn)定,，如果掛鉤的貨幣已經(jīng)是不穩(wěn)定了,，那么維持聯(lián)系匯率制度就背離了其目的。
或許是時(shí)候重新考慮聯(lián)系匯率制度所存在的問題了,。盡管美元作為世界儲備貨幣的地位還會維持一段時(shí)間,，但貨幣背后所依賴的信心一旦遭遇危機(jī)，貨幣幣值就會不穩(wěn)定,。對于港幣而言,，這也是一個(gè)反思當(dāng)前固定匯率制度漏洞的契機(jī)。根據(jù)克魯格曼的“不可能三角”理論,，對一個(gè)國家而言,，不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)
“固定匯率、資本自由流動和獨(dú)立的貨幣政策”三個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo),。港府正面臨這個(gè)不可能三角的困惑,。
在人民幣逐漸走強(qiáng)的大趨勢下，香港要繼續(xù)維持自由港的地位,，并且保持其在中國金融版圖中的領(lǐng)先者角色,，在貨幣政策獨(dú)立和資本自由流動方面不應(yīng)該放松，那么可以改革的就是固定匯率制度了,。當(dāng)然這一改革是不是應(yīng)該馬上展開,，還存在疑問。這有賴于香港金管局對美元后續(xù)趨勢的決斷,，也依賴于決策者的長遠(yuǎn)眼光。
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