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美國(guó)證券交易委員會(huì)( Securities and Exchange Commission,，
SEC)近期頻繁發(fā)布有關(guān)限制賣空的緊急令。7月15日,，SEC發(fā)令要求杜絕對(duì)19家主要金融機(jī)構(gòu)股票的“裸露賣空”,，但不包括合法賣空。9月17日,，又發(fā)布旨在限制“裸露賣空”的緊急令,，硬性規(guī)定T+3結(jié)清，強(qiáng)制性要求預(yù)先借入證券,，引入“賣空欺詐”規(guī)則處罰違規(guī)賣空行為,。9月19日，進(jìn)一步將限制賣空的金融機(jī)構(gòu)股票擴(kuò)展到799只,，且暫停了合法賣空。9月21日,，為滿足做市商的特殊做空需求,，SEC又發(fā)布了相關(guān)緊急令。這些緊急令有效期一般不足半個(gè)月,，但SEC可以視情況延長(zhǎng)10天以上,，但有效期限總和不得超過(guò)30天,。
拋開救市不論，我們很關(guān)注SEC對(duì)賣空機(jī)制的觀點(diǎn)和態(tài)度,。在市場(chǎng)持續(xù)下跌時(shí),，賣空者很容易成為被攻擊的對(duì)象，引發(fā)人們對(duì)賣空機(jī)制的爭(zhēng)議,。筆者為此研究了相關(guān)公告,，得出的結(jié)論是：SEC將繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)“裸露賣空”的限制，但無(wú)意長(zhǎng)期禁止合法賣空,。
首先,，筆者看不出SEC任何長(zhǎng)期禁止合法賣空的意圖。根據(jù)SEC此前一些文件的定義,，賣空(Shorting)是交易者賣出自身當(dāng)時(shí)并不實(shí)際擁有的股票,，但在賣出之前已經(jīng)借入股票，或者安排了證券借貸協(xié)議,，并在規(guī)定的T+3交收日交付股票,。借出股票一方不能賣出已出借的股票，所以上市公司的可交易股票數(shù)并不會(huì)因?yàn)橘u空行為而增加,。SEC近期限空令的公告中均指出,，賣空在正常市場(chǎng)環(huán)境下有助于提高股票定價(jià)效率，增加市場(chǎng)流動(dòng)性,，這一評(píng)價(jià)與SEC其他歷史文件的表述基本一致,。也正因?yàn)槿绱耍M管SEC在9月21日根據(jù)需要暫停賣空（有效期半個(gè)月左右）,，但并未聲稱要長(zhǎng)期禁止賣空,。事實(shí)上，由于賣空在美國(guó)1934年證券法屬于合法行為,，SEC也只能短期暫停,，而無(wú)權(quán)長(zhǎng)期禁止。
其次,，從有關(guān)限空令可以看出,，SEC將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)“裸露賣空”行為的限制和處罰力度，這是SEC一貫政策的延續(xù)和加強(qiáng),。所謂“裸露賣空”(Naked
Shorting)是指賣空者事先并未借入股票,，也不打算在T+3交付股票，因此將導(dǎo)致證券買入方屆時(shí)無(wú)法收入股票,。換句話說(shuō),，裸露賣空者賣出的股票事實(shí)上并不存在。由于美國(guó)證券交易所的交易系統(tǒng)沒(méi)有對(duì)投資者可賣余額作前端檢查,，因此不能從技術(shù)上完全杜絕“裸露賣空”,。在2004年前,，紐約證券交易所和美國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)曾出臺(tái)過(guò)一些限制“裸露賣空”的規(guī)定，如要求市場(chǎng)參與人在賣空前證明他們屆時(shí)能夠交付所賣空的證券,。不過(guò),，美國(guó)的發(fā)行人和投資者對(duì)“裸露賣空”仍有很多抱怨，如認(rèn)為這些規(guī)則沒(méi)有很好執(zhí)行,、限制過(guò)于寬松等等,。因此，2004年后,，SEC發(fā)布了有關(guān)證券賣空的SHO規(guī)則,，提升了有關(guān)規(guī)定的層次，并進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)“裸露賣空”的限制,，如強(qiáng)化強(qiáng)制平倉(cāng)要求等,。鑒于美國(guó)的發(fā)行人和投資者仍對(duì)“裸露賣空”問(wèn)題不滿，2007年SEC修訂了SHO規(guī)則,，取消了原規(guī)則中的不溯及以往的條款,，并縮窄了期權(quán)做市商的豁免范圍。但SHO規(guī)則的爭(zhēng)論仍在繼續(xù),。有人認(rèn)為SHO規(guī)則對(duì)未按期交付證券者的限制和處罰力度明顯弱于德國(guó),、澳大利亞、香港等市場(chǎng)的規(guī)定,，不能完全解決“裸露賣空”問(wèn)題,。相比而言，
SEC
9月17日的“裸露賣空”的緊急令,，嚴(yán)格程度已經(jīng)與上述境外市場(chǎng)趨同,，部分規(guī)定甚至有過(guò)之而無(wú)不及。用SEC主席的話來(lái)說(shuō),，SEC將對(duì)“裸露賣空”采取“零容忍”態(tài)度,。這應(yīng)該是SEC限制“裸露賣空”政策的極大強(qiáng)化。由于緊急令有效期較短,，SEC計(jì)劃綜合公眾對(duì)“裸露賣空”的意見修改SHO規(guī)則,，將有關(guān)措施長(zhǎng)期有效化。
總的來(lái)看,，盡管限制合法賣空和限制“裸露賣空”同屬救市措施,，但可以看出SEC對(duì)合法賣空和“裸露賣空”的態(tài)度有明顯差異。SEC對(duì)于“裸露賣空”“零容忍”,，將繼續(xù)加強(qiáng)限制,；對(duì)于合法賣空，盡管采取了短期暫停措施,，但認(rèn)為在正常市場(chǎng)環(huán)境下有積極作用,，并未準(zhǔn)備長(zhǎng)期禁止合法賣空。
對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō),，SEC對(duì)“裸露賣空”和合法賣空的不同觀點(diǎn)和態(tài)度有一定借鑒意義,。 |