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為真正改變一,、二級市場的人為分割狀況,，重新根據(jù)全流通的要求進(jìn)行新老劃斷，已成當(dāng)務(wù)之急,；對新股的過高發(fā)行溢價應(yīng)有一定限制,；必須切斷發(fā)行人,、保薦人和承銷商以及詢價參與者與配股特權(quán)之間的利益鏈條；實行新股認(rèn)購認(rèn)配實名制,；最終逐步培育和強化市場的自我調(diào)節(jié)功能和約束機制,。
證監(jiān)會調(diào)整證券發(fā)行上市保薦制度，交易所修訂股票上市規(guī)則,，也許是個信號,。至少,，政策的眼光已經(jīng)盯住新股發(fā)行制度改革。這塊硬骨頭早晚得啃,。
新老劃斷之后發(fā)行上市的股票名義上已經(jīng)全流通,，但發(fā)行人和實際控股股東及發(fā)行前12個月內(nèi)增資擴股的新增股份持有人，他們所持有的股票均有36個月的限售期,，實際上成為形同股改大小非的新股大小非,。據(jù)統(tǒng)計，新老劃斷之后,，截至9月3日,，滬深兩市包括中小板共上市了260余只新股，其中40余只為大盤股,，首發(fā)限售股總數(shù)高達(dá)7963.27億股,，到期解禁市值6.35萬億元，均較大比例超過股改大小非到期限售股總數(shù)4356億股和解禁市值4.43萬億元,。未來兩年內(nèi),，按不變市值計算，股改限售股解禁市值將達(dá)到17287億元高峰,，第二年即降至4080億元,，而首發(fā)限售股解禁市值則仍將分別繼續(xù)保持在20988億元和36369億元。也就是說,，后者最多將為前者的9倍之多,。難怪有人說，新股增量大小非已成為比股改存量大小非還要危險的“堰塞湖”,。
新老劃斷并沒有改變一,、二級市場的人為分割狀況。中石油40億A股發(fā)行額度中,，除10億股已先行劃給機構(gòu)網(wǎng)下配售外,，網(wǎng)上發(fā)行的30億股又進(jìn)一步向機構(gòu)傾斜,，機構(gòu)證券賬戶每戶可累計的申購額度是每個單一證券賬戶的28倍,。中石油發(fā)行引來了3.38萬億元的申購資金，但參與申購的戶數(shù)卻不到408萬戶,。80萬資金才能中一簽的高門檻將90%以上的散戶拒之門外,。打新股的資金盛宴并沒有中小股民分一杯羹的余地。由于新股籌碼更多地集中于大資金手中,，無緣打新的散戶投資者不得不在二級市場中買入價格更高的新股,，從而身不由己地被卷入新股暴炒的漩渦之中。
新老劃斷以來,，改革新股發(fā)行制度的呼聲就一直沒有停息過,，管理層也曾多方聽取市場的意見,，并一再表示正在考慮進(jìn)一步的改革，但卻總是“只聽樓梯響,，不見人下來”,，直到最近，方始有所動作,。不過,，無論是對詢價制度、保薦制度還是上市流通期限的探討和修補,，目前顯然都還只是在外圍打轉(zhuǎn),，并未觸及問題的核心，更沒有改到制度的根本,。
誠如尚福林主席所說,，發(fā)行制度的市場化改革的方向，是由現(xiàn)行的核準(zhǔn)制向注冊制過渡,。但在這之前,，并不意味著現(xiàn)行發(fā)行制度的改革可有可無，更不等于因噎廢食,，甚至連新股發(fā)行都可以一概不分青紅皂白地停下來再說,。相反，市場對現(xiàn)行新股發(fā)行制度越不滿,，對IPO和再融資越恐懼,，新股發(fā)行制度改革就越是顯得更為迫切。當(dāng)前,，只有進(jìn)一步強化市場的約束機制,，逐步減少乃至消除行政力量對證券發(fā)行人選擇和市場定價的干預(yù)，切實改變體現(xiàn)在新股發(fā)行制度中的“重融資輕改制,、重投資輕回報,，重一級市場輕二級市場”傾向，在“公開,、公正,、公平”的基礎(chǔ)上逐步培育和強化市場的自我調(diào)節(jié)功能，才有可能談得到真正意義上的市場化,。
首先,，重新根據(jù)全流通的要求進(jìn)行新老劃斷，應(yīng)為當(dāng)務(wù)之急,。所謂全流通,，雖然事實上即可流通，但流通比例過小顯然不利于市場找到正確的價值定位。發(fā)行人和實際控股股東及發(fā)行前12個月內(nèi)增資擴股的新增股份持有人所持有的股份,，在上市前均應(yīng)一一公示其擬流通計劃,，包括進(jìn)入流通的時間、方式,。對于有大比例控股的,，為防止其減持套現(xiàn)對市場形成過大沖擊，仍然需要對其保持必要的流通限制,，但同時也應(yīng)對其他股東作出一定的讓利補償承諾,。否則，今后原則上應(yīng)不再予以此類股票發(fā)行上市,。
其二,，用疏導(dǎo)的方法解決大小非問題。平心而論,，大宗交易,、二次發(fā)售、可交換債雖然并不容易收到立竿見影的效果,，但是,，總體思路沒有錯，附以備兌權(quán)證等金融工具,，應(yīng)能為較好疏導(dǎo)大小非打通缺口,。
其三，對新股的過高發(fā)行溢價應(yīng)有一定限制,。凡是沒有支付過全流通對價的,，或者其在上市流通前按適當(dāng)比例自動縮股，或者向其他股東支付一定的流通對價,，或者由國家征收暴利稅,。
其四，改革現(xiàn)行發(fā)行定價制度的關(guān)鍵,，是切斷發(fā)行人,、保薦人和承銷商以及詢價參與者與配股特權(quán)之間利益鏈條，防止價格定位為圈錢和尋租服務(wù),，發(fā)行份額向利益關(guān)聯(lián)人傾斜,，發(fā)行行為受到特殊利益集團(tuán)過度自我保護(hù)的干擾。發(fā)行定價不僅要真實地反映出企業(yè)的素質(zhì),，而且也要考慮到市場的承受力,。在此基礎(chǔ)上,，縮小一二級市場的剪刀差,，避免二級市場為一級市場埋單。為此,，必須強化保薦人問責(zé)制,，對于在上市后的規(guī)定時間內(nèi)出現(xiàn)破發(fā)的,，應(yīng)嚴(yán)肅追究對此負(fù)有主要責(zé)任的保薦人責(zé)任，追回全部保薦收入,，直至取消其保薦資格,。
其五，實行新股認(rèn)購認(rèn)配實名制,，參照原來的市值配售或香港的人手千股等方法,，讓更多的中小投資者也有參與認(rèn)購新股的機會，這不僅事關(guān)發(fā)行資源分配的利益公平,，而且也是防止市場流動性被一級市場過度截流的釜底抽薪之法,。
此外，發(fā)審會的工作也應(yīng)逐步從內(nèi)容把關(guān)過渡到程序把關(guān),，把上市資格審核的權(quán)利交給市場,。上市公司對自己的誠信、有關(guān)中介機構(gòu)對自己的審核評估都應(yīng)負(fù)全責(zé),，弄虛作假者除在經(jīng)濟上,、行政上受到嚴(yán)厲懲罰之外，理應(yīng)嚴(yán)肅追究法律責(zé)任,。 |