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對央行在本輪宏觀調(diào)控周期以來首次“兩率”雙降的用意,坊間有多種猜測,針對資本市場和房地產(chǎn)市場的“救市”言論就不絕于耳,。筆者則以為,央行此舉更多針對的是日益回落的市場需求。
央行此舉,舍銀行保增長的意圖十分明顯:下調(diào)貸款基準利率而保持存款基準利率不變,銀行部分盈利向企業(yè)轉(zhuǎn)移;分期限差異化下調(diào)貸款基準利率凸顯保增長意圖,而期限五年以上的中長期貸款基準利率僅下調(diào)0.09個百分點,此舉意在刺激企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營貸款需求;僅下調(diào)中小金融機構(gòu)存款準備金率,有助于釋放對中小企業(yè)的融資需求,。
根據(jù)經(jīng)濟周期理論,在經(jīng)濟增長的繁榮階段,市場供給無疑是決定性因素,即產(chǎn)能擴張決定了經(jīng)濟增長的速度;而在經(jīng)濟增長的衰退階段,市場需求則至關(guān)重要,成為制約經(jīng)濟增長復(fù)蘇的瓶頸,。
觀察下半年以來我國經(jīng)濟增長現(xiàn)狀,可謂“一喜一憂”,。喜的是通脹壓力有所緩解,8月CPI已回落至4.9％,距4.8％的政府調(diào)控目標(biāo)僅一步之遙。CPI的持續(xù)回落不僅大幅降低了經(jīng)濟陷入滯脹的可能性,還為管理層醞釀已久的要素價格改革奠定了基礎(chǔ),。憂的是需求回落的壓力凸顯,經(jīng)濟增長的下行風(fēng)險加大,。8月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長12.8％,比上年同期回落4.7個百分點,甚至低于今年前8個月工業(yè)企業(yè)增加值2.9個百分點。
一般而言,工業(yè)企業(yè)增加值可以看成是經(jīng)濟增長的先行指標(biāo),。但現(xiàn)階段工業(yè)企業(yè)增加值的大幅回落,又具有比較特殊背景,。主要在于PPI的持續(xù)攀升,形成了連續(xù)4個月的CPI與PPI倒掛,進一步擠壓了企業(yè)的盈利空間。再進一步觀察經(jīng)濟增長另一先行指標(biāo)發(fā)電量,繼7月異常下降至同比增長8.1％后,8月僅同比增長5.1％,基本可以認定市場需求已有較大幅度回落,。
從宏觀層面來看,需求回落已是不爭的事實,。首先,投資增速正面臨考驗:其一,8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長28.1％,較上月下滑1.1個百分點,增速明顯趨緩,。其二,在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中占比超過五分之一強的房地產(chǎn)開發(fā)投資,繼6月份達到3677億元的今年以來高點后連續(xù)兩月下滑,8月僅完成2564億元。其三,上半年固定資產(chǎn)投資價格同比上漲10.0％,基本與PPI同步,由此判斷今年前8個月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資實際增速不會超過15.8％,。其四,新開工項目計劃總投資同比僅增長2.5％,如果考慮價格因素,同比實際已是負增長,。
其次,貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高預(yù)示內(nèi)需正快速下降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,8月貿(mào)易順差高達286.9億美元,同比增長14.9％,。而前8月累計貿(mào)易順差為1519.9億美元
,比去年同期下降6.2％,凈減少100.8億美元,。單月貿(mào)易順差創(chuàng)下歷史新高,并不意味著外需的強勁反彈。8月出口增速回落至21.1％,較上月下降5.8個百分點,。進口增速則大幅跌至23.1％,較上月下降10.6個百分點,為去年10月以來最低水平,。由此,外需回落速度不及內(nèi)需,才導(dǎo)致了貿(mào)易順差的異常放大。
唯一值得欣慰的是,社會消費品零售總額依然保持了較快增長,。8月社會消費品零售總額8768億元,同比增長23.2％,。1至8月累計社會消費品零售總額68439億元,同比增長21.9％。但我國消費占GDP的比重尚不足40％,在投資及出口增速均出現(xiàn)回落的情況下,消費能否一枝獨秀還無法斷言,。特別是去年10月以來,資本市場持續(xù)深幅調(diào)整,直接導(dǎo)致了21萬億元市值灰飛煙滅,居民財富大幅縮水,對于刺激消費的負面影響不言而喻,。
不難理解,需求回落將直接削弱經(jīng)濟增長的動力。需求的回落通過價格的傳導(dǎo),最終反映為供給或產(chǎn)出的減少,。數(shù)據(jù)顯示,8月生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別下降1.5％,、增長1.3％和下降0.2％,。在需求回落既成事實的背景下,央行借助數(shù)量型工具進行需求管理,也就不足為奇了。
從央行的政策著眼點來看,尚無法斷言緊縮的貨幣政策會就此松動,。畢竟作為降息周期標(biāo)志的人民幣存款基準利率并未下調(diào),回收市場流動性的政策目標(biāo)仍未改變,。只不過央行意識到了中小金融機構(gòu)面臨的流動性困境,及作為中小企業(yè)主要融資渠道的積極作用,在不改變“一保一控”目標(biāo)的前提下,順應(yīng)經(jīng)濟增長形勢變化的一種策略選擇。
既然經(jīng)濟增長已納入央行貨幣政策視野,我們期待更多有利于提振市場需求和刺激經(jīng)濟增長的策略性安排,。 |