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次貸危機(jī)打開的究竟是潘多拉之盒,，還是財(cái)富之門,？這似乎是一個(gè)腦殘的問題，但答案卻并沒有我們想象的那么簡單,。
如果忽略去年夏天以來美國房市萎靡不振,、金融機(jī)構(gòu)連連報(bào)損、金融市場波瀾起伏,、信貸緊縮愈演愈烈和全球股市跌跌不休的背景,，從美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，次貸似乎與危機(jī)毫無瓜葛,，甚至有點(diǎn)像是次貸糖球,。8月末，美國官方更新了2008年第二季度的實(shí)際GDP增長率預(yù)估值,，將其從1.9%修正為3.3%,，這意味著自2007年第四季度以來，美國經(jīng)濟(jì)增長從-0.2%到0.9%再到3.3%,，呈現(xiàn)出節(jié)節(jié)攀升的上升趨勢,。
美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)似乎與我們的理解相去甚遠(yuǎn)：很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場人士總是不厭其煩地在研究報(bào)告或是媒體專欄中將次貸危機(jī)與上世紀(jì)30年代的“大蕭條”或是70年代的“滯脹”相提并論，雖然作為美國經(jīng)濟(jì)周期的最后判決者,，NBER(美國國家經(jīng)濟(jì)研究局)在判定次貸危機(jī)后美國經(jīng)濟(jì)是否衰退的問題上始終猶豫不決,，但諸多業(yè)內(nèi)名宿依舊毫無顧忌地給美國經(jīng)濟(jì)下了極度悲觀的判語：美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了衰退。
如此悲觀論調(diào)并非空穴來風(fēng),，畢竟次貸危機(jī)通過惡化消費(fèi)現(xiàn)金流,、消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿給美國消費(fèi)帶來了負(fù)面影響，通過抑制投資者投資能力,、融資能力和投資意愿給美國投資形成了增長桎梏,。那么，為何陰霾籠罩的美國經(jīng)濟(jì)沒有徹底走向黑暗,，而像是靠近了光明呢,？從美國經(jīng)濟(jì)的長期歷史、趨勢變化和結(jié)構(gòu)特征分析,，原因其實(shí)有二：一是美國凈出口的出位表現(xiàn),，2008年第二季度美國凈出口為經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)了3.1個(gè)百分點(diǎn),，這簡直有些匪夷所思，出口貢獻(xiàn)高于3個(gè)百分點(diǎn)在這38年中僅僅出現(xiàn)過三次,，而且前兩次都是在28年和30年前了,，因此美國凈出口在美元超跌背景下的出位表現(xiàn)刺激了第二季度美國經(jīng)濟(jì)的反常增長。二是美國消費(fèi)的意外維系,，盡管2008年以來密執(zhí)安消費(fèi)者信心指數(shù)和世界大企業(yè)聯(lián)合會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)同時(shí)大幅下滑,，但美國消費(fèi)者似乎并沒有在花錢上變得縮手縮腳，至少在第二季度更是如此,，在這段時(shí)間美國個(gè)人消費(fèi)支出同比增長了1.7%,，而前兩季度這一指標(biāo)都沒有超過1%，莫名其妙甚至是鬼使神差的消費(fèi)擴(kuò)張為第二季度經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)了1.24個(gè)百分點(diǎn),。
歸根究底,，美國經(jīng)濟(jì)第二季度的反常增長是擴(kuò)張性政策搭配效果顯現(xiàn)的結(jié)果，凈出口貢獻(xiàn)跳增得益于擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致的弱勢美元,，而消費(fèi)韌性維持則歸功于擴(kuò)張性財(cái)政政策帶來的稅收減免,。由于這種政策搭配的效果已經(jīng)大幅提前顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)下半年的增長動(dòng)力很可能有所不足,。
對中國經(jīng)濟(jì)來說,，美國經(jīng)濟(jì)第二季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)和下半年的預(yù)期放緩可能將給中國出口增長、人民幣匯率變化和國際資本流動(dòng)趨勢帶來微妙影響,。美元7月中旬以來的短期反彈將獲得短期支撐,，受此影響人民幣近期雙向波動(dòng)特征增強(qiáng)的趨勢有望延續(xù)。而今年年底和明年年初美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的匱乏,，可能導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)基本面對比再次發(fā)生不利于美國的變化,，美元可能再經(jīng)歷一波貶值才能見底，因此,，人民幣對美元匯率中長期可能將繼續(xù)穩(wěn)步升值的步伐,，當(dāng)然，升值幅度會(huì)有所下降,。而受到全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響,，中國出口增速可能下降，而美國經(jīng)濟(jì)第二季度的相對強(qiáng)勢可能反映在幾個(gè)月后美國貿(mào)易地位的短暫增強(qiáng)上,，而隨后美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭的放緩將使得中長期的中國出口多元化趨勢得以增強(qiáng),。
由于短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)見好，且美聯(lián)儲(chǔ)降息空間不足,，而歐洲央行和新興市場經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)放緩背景下降息可能性尚存,，因此國際資本回流美國市場的可能性相對有所加大。 |