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目前，管理層對(duì)上市公司“二次發(fā)售”體制的研究及準(zhǔn)備推出可謂引起了市場(chǎng)多空雙方的興趣。那么“二次發(fā)售”在A股市場(chǎng)現(xiàn)階段推出是利是害呢？不同的人士有不同的觀點(diǎn)。筆者通過(guò)對(duì)“二次發(fā)售”的時(shí)代背景,、股票定價(jià)機(jī)制、市場(chǎng)做空與做多機(jī)制、多層次市場(chǎng)體系等進(jìn)行總體研究后認(rèn)為，“二次發(fā)售”是市場(chǎng)化體系完善,、多層次市場(chǎng)體現(xiàn)的定價(jià)機(jī)制較完善的資本市場(chǎng)的一種交易手段,。然而,，對(duì)于中國(guó)A股市場(chǎng)而言，實(shí)施“二次發(fā)售”前應(yīng)該首先完善市場(chǎng)體系,；如果在多層次市場(chǎng)不夠完善,、股指期貨沒有推出、市場(chǎng)化定價(jià)等市場(chǎng)化環(huán)境不完善的情況下推出,，可能影響到中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展并形成對(duì)相關(guān)方的較大傷害,。
從世界資本市場(chǎng)來(lái)看，“二次發(fā)售”主要包括兩種模式,，一是美國(guó)模式,，又被稱為“二次發(fā)行”，第二種是類似于中國(guó)香港的存量發(fā)售機(jī)制,。從兩種模式來(lái)看,，其主要出現(xiàn)在市場(chǎng)化、法治化嚴(yán)肅的成熟資本市場(chǎng),，也就是說(shuō)這些國(guó)家的資本市場(chǎng)不僅在IPO環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了全流通,，而且其有著較為完善的多層次市場(chǎng)，股票市場(chǎng)不僅有做多機(jī)制,，做空機(jī)制同樣健全,，在股票的IPO環(huán)節(jié)，大型及中小型公司的發(fā)行,，大多定價(jià)于比較理性的低PE價(jià)格,，而上市后其價(jià)格的波動(dòng)也較穩(wěn)定，這是由于多層次市場(chǎng)完善的因素,，同時(shí)股指期貨市場(chǎng)也給以了股票這一資產(chǎn)價(jià)格較大的定價(jià)引導(dǎo),。由于這些市場(chǎng)是自由、法制與定價(jià)機(jī)制較為完善的市場(chǎng),，因此一些投資性品種的大漲并不會(huì)形成對(duì)主流大公司股價(jià)的過(guò)分影響,，這也是市場(chǎng)化,、法制化及做空機(jī)制、股票定價(jià)機(jī)制完善市場(chǎng)的重要特點(diǎn),。
從A股市場(chǎng)目前的時(shí)代背景來(lái)看,，中國(guó)A股市場(chǎng)調(diào)整有其合理性，泡沫破裂,、經(jīng)濟(jì)方面的不確定性和技術(shù)因素是構(gòu)成A股調(diào)整的重要?jiǎng)恿�,，而巨大的低成本解禁股流通更是最根本原因。此因素造成的供求關(guān)系的失衡表現(xiàn)在A股目前的流通股僅6000多億股,，而未來(lái)兩年內(nèi)將有1.2萬(wàn)億股要從禁售股轉(zhuǎn)化為流通股,，供求關(guān)系的失衡將直接摧毀A股的原有估值體系。筆者認(rèn)為盡快推出股指期貨,，形成定價(jià)機(jī)制的引導(dǎo),，使得A股IPO定價(jià)回歸、A股市場(chǎng)中股票品種出現(xiàn)不同方向的回歸,，好的公司定價(jià)合理或向上,，差的公司加速回歸估值，在這樣定價(jià)機(jī)制引導(dǎo)的基礎(chǔ)上,，推出A股的“二次發(fā)售”機(jī)制將才會(huì)建立在定價(jià)合理,、做空機(jī)制完善等市場(chǎng)化體制上，進(jìn)而完成其應(yīng)有的作用,，否則如果目前做空機(jī)制及市場(chǎng)定價(jià)不完善的基礎(chǔ)上有可能導(dǎo)致不能發(fā)揮作用,，而產(chǎn)生相反效果，形成重大利空,。
總體來(lái)看,，“二次發(fā)售”需要在多層次市場(chǎng)完善、股指期貨對(duì)資產(chǎn)形成市場(chǎng)化定價(jià)引導(dǎo)后推出,，可能更能使得“二次發(fā)售”建立在較為合理且風(fēng)險(xiǎn)較小的平臺(tái)上,，而如果目前推出，盡管大宗交易實(shí)現(xiàn)的“二次發(fā)售”,，但其由于定價(jià)機(jī)制不完善和市場(chǎng)參與各方并沒有充分建立在股指期貨定價(jià)引導(dǎo)后的市場(chǎng)定價(jià),，很可能在其后推出的股指期貨造成的定價(jià)引導(dǎo)機(jī)制而帶來(lái)的股價(jià)大幅度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。相反,，如果建立在股指期貨定價(jià)引導(dǎo)沖擊,、形成資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)市場(chǎng)化定價(jià)后的市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)才較小,，市場(chǎng)化運(yùn)作的效率才可有較大提高,。 |