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近期我國(guó)關(guān)于下半年貨幣政策表述中已經(jīng)不再用“從緊”二字,，但是我們認(rèn)為,，考慮到我國(guó)通脹壓力,、流動(dòng)性、投資信貸等方面形勢(shì)的發(fā)展變化,，下半年我國(guó)貨幣政策的總體基調(diào)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改變，政策將依然保持穩(wěn)定性和連續(xù)性,。
一是國(guó)內(nèi)通脹壓力依然較大,。首先，PPI持續(xù)走高,，向CPI傳導(dǎo)的壓力依然較大,；其次，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格仍將在高位運(yùn)行,，我國(guó)輸入型通脹壓力的風(fēng)險(xiǎn)依然存在,；再次，南方暴雨,、洪澇災(zāi)害對(duì)糧食,、蔬菜、水果等食品價(jià)格構(gòu)成一定的上漲壓力,。
二是流動(dòng)性依然偏多,。從境內(nèi)“體制內(nèi)”因素看，國(guó)內(nèi)股市深幅調(diào)整,，資金回流銀行,，雖然不直接增加廣義貨幣（保證金也算入M2)，但更利于商業(yè)銀行進(jìn)行信貸創(chuàng)造的一般存款增速加快,，帶來(lái)潛在的流動(dòng)性增長(zhǎng)壓力,；從境內(nèi)“體制外”因素看，發(fā)展迅猛的信托貸款和民間融資最終將反映為貨幣供應(yīng)量的增加,；從境外因素看,，美國(guó)次貸危機(jī)仍在繼續(xù)發(fā)展,，短期跨境資金流動(dòng)仍要予以關(guān)注。
三是投資信貸仍存在一定的反彈可能,。投資方面,，上半年我國(guó)地方政府換屆已經(jīng)基本到位，“政府換屆效應(yīng)”可能推動(dòng)下半年固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng),。防止投資反彈仍需要實(shí)施從緊的貨幣政策,、把住信貸投放的“閘門(mén)”。信貸方面,，如上所述,，受國(guó)內(nèi)外多因素的雙重作用，銀行體系流動(dòng)性依然偏多,，投放沖動(dòng)依然較強(qiáng),。特別是考慮到民間融資在年率百分之十幾、幾十的情況下依然發(fā)展迅速的局面,，更需要繼續(xù)對(duì)貨幣信貸增長(zhǎng)加以適當(dāng)控制,，以避免“一放就亂”。
當(dāng)然,，考慮到下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的趨緩跡象,、CPI有所回落、流動(dòng)性雖仍過(guò)剩但壓力有所放緩,，因此貨幣政策在工具的選擇以及實(shí)施的力度和節(jié)奏上都應(yīng)更加靈活,，并更加注重解決結(jié)構(gòu)性矛盾。
一是法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)頻率和幅度都將低于上半年,，并更多地采用差別性,、針對(duì)性的工具。預(yù)計(jì)法定存款準(zhǔn)備金率將提高2次,、1個(gè)百分點(diǎn)左右,。這一是由于法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)屢次創(chuàng)歷史新高，其邊際效應(yīng)進(jìn)一步加大,，商業(yè)銀行的流動(dòng)性確實(shí)已經(jīng)比較緊張,。特別是中小銀行，正遇到吸收存款能力較弱,、貸款增度較快,、資金拆借成本高企的三重困難，所面臨的高收益資產(chǎn)調(diào)整壓力越來(lái)越大,。而存款準(zhǔn)備金工具作為總量工具,，無(wú)法有效兼顧各類金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性差異。因此，法定存款準(zhǔn)備金率的升幅應(yīng)趨緩,。同時(shí),，央行將更多地通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、差別存款準(zhǔn)備金率等手段或進(jìn)行工具創(chuàng)新以更有針對(duì)性地回收流動(dòng)性,。
二是信貸總量控制措施繼續(xù),，但更加注重解決結(jié)構(gòu)性矛盾。下半年,，我國(guó)仍采取信貸總量控制措施,。這一是由于目前銀行體系流動(dòng)性依然偏多,，信貸反彈的沖動(dòng)和壓力依然較大,。如果信貸增長(zhǎng)過(guò)快，將對(duì)控制貨幣供應(yīng)和抑制全面通脹構(gòu)成威脅,。二是在經(jīng)濟(jì)增速回落的情況下,，從防范銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，也應(yīng)抑制其信貸過(guò)度投放,。當(dāng)然,，下半年貨幣政策應(yīng)更加注重解決因?yàn)樾刨J總量調(diào)控所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性矛盾，更好地滿足災(zāi)后重建,、“三農(nóng)”,、消費(fèi)、小企業(yè)等方面的合理信貸需求,，信貸投放的總度也會(huì)因此而相應(yīng)有所增加,。當(dāng)然，結(jié)構(gòu)性放松的信貸政策效果如何需要進(jìn)一步觀察,。
此外,，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大、CPI正在逐步回落,、美聯(lián)儲(chǔ)維持現(xiàn)行利率的情況下,，我國(guó)加息將更加謹(jǐn)慎。 |