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近兩周以來，人民幣對美元上演了連續(xù)11個(gè)交易日單邊貶值行情,。來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示,，8月12日人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8659，較前一交易日走低21個(gè)基點(diǎn),，連續(xù)第11個(gè)交易日維持回落走勢,。如此持續(xù)走貶，在匯改3年來重未見到過,。為此，國內(nèi)就出現(xiàn)了“人民幣升值趨勢已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)”的言論,。但筆者堅(jiān)持認(rèn)為,，人民幣的連續(xù)回調(diào)不改長期升值趨勢,。
今年來人民幣匯率頻繁動蕩
今年第一季度，人民幣升幅超過4%,，月均升幅超過1%,，顯著高于2007年同期人民幣對美元匯率大致平均每月約0.4%的升幅。導(dǎo)致升值加快的原因是多方面的：我國對外經(jīng)濟(jì)失衡持續(xù),，至今年3月底,，外匯儲備已超過1.68萬億美元。另外,，今年一季度CPI平均上升到8%,，遠(yuǎn)超央行4.8%的目標(biāo)，使得人們預(yù)期我國央行會為抑制通膨而采取加息措施,，而同期美國由于次貸危機(jī)惡化,，美聯(lián)儲為刺激疲弱的經(jīng)濟(jì)而連續(xù)降息，中美息差的走勢進(jìn)一步推高了對人民幣升值的預(yù)期,。同時(shí),，規(guī)模龐大的隱形“熱錢”的流入，成為這一趨勢的推波助瀾者,。今年一季度,，我國外匯儲備增加1539億美元，而貿(mào)易順差和外商直接投資(FDI)僅為688億美元,。粗略地說,，首個(gè)季度“熱錢”流入我國的規(guī)模可能達(dá)800多億美元,，這一數(shù)字甚至超過以往一些年份的年度數(shù)據(jù),。
進(jìn)入第二季度后，人民幣對美元升值步伐出現(xiàn)先抑后揚(yáng)態(tài)勢,。4月份人民幣升值步伐有所放緩,。原因首先是同期美元出現(xiàn)一波反彈行情，另外在中美息差方面也與前三個(gè)月趨勢不同,。業(yè)界對美聯(lián)儲進(jìn)一步減息的預(yù)期趨淡,，而同時(shí)我國央行采用了提高存款準(zhǔn)備金率等其它緊縮措施，預(yù)期中的加息并未成為現(xiàn)實(shí),。但5月下旬以后人民幣又呈現(xiàn)出強(qiáng)勁升值態(tài)勢,，據(jù)中國外匯交易中心受權(quán)公布的人民幣匯率中間價(jià)，5月20日為1美元對人民幣6.9780元,，到了7月20日,，1美元對人民幣就達(dá)到了6.8271元，人民幣升值了2個(gè)百分點(diǎn),。
但7月下旬以后,，人民幣匯率突然掉頭向下,，7月22日1美元對人民幣6.8219元，到8月12日人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8659,，而且人民幣連續(xù)11個(gè)交易日單邊下跌,。很顯然，今年以來人民幣匯率的“過山車”走勢,，和國際國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況高度吻和,。
當(dāng)前人民幣匯率回調(diào)屬正常
據(jù)中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年上半年,，人民幣匯率呈現(xiàn)出明顯的單邊上揚(yáng)態(tài)勢,，不僅累計(jì)升值幅度達(dá)到6.5%，追平去年全年的升值幅度,，而且單日的漲幅也動輒超出100點(diǎn),。受人民幣快速升值影響，今年上半年,，我國大批出口企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難局面,，對我國經(jīng)濟(jì)增長形成掣肘。為緩解這一局面,，放慢人民幣升值步伐,，間接降低出口商品價(jià)格無疑是最為奏效的舉措，這也是對上半年升值過速的一種矯正,。
美元走強(qiáng)引起人民幣被動走低,，近期，受國際原油價(jià)格下跌,、歐元區(qū)和日本等經(jīng)濟(jì)疲弱不景氣,、美國消費(fèi)者信心指數(shù)好于預(yù)期及美國救市措施的成效逐步顯現(xiàn)等利好刺激，美元走勢強(qiáng)勁,，衡量美元對一籃子主要貨幣表現(xiàn)的美元指數(shù),，在8月12日已突破76整數(shù)關(guān)口，升至5個(gè)多月來的高點(diǎn),，美元的走強(qiáng)自然引起人民幣兌美元的被動走低,。
美國對人民幣升值施壓放緩，由于美國國內(nèi)的通脹壓力抬頭,，眼下美國已不再對我國人民幣大幅升值加大壓力,。以往美國國內(nèi)物價(jià)上漲幅度大于我國向美國出口商品的價(jià)格上漲幅度，我國實(shí)際上充當(dāng)了幫助美國平抑通脹的角色,。但隨著人民幣的迅速升值,，現(xiàn)在二者水平已經(jīng)相當(dāng)，美國若繼續(xù)強(qiáng)烈催促人民幣加速升值，無異于輸入通貨膨脹,。
我國外匯管理政策變化有助于人民幣回調(diào),。修訂后的《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》，明確取消了對境內(nèi)機(jī)構(gòu)外匯收入的強(qiáng)制結(jié)匯要求,。雖然這項(xiàng)規(guī)定的實(shí)質(zhì)效果不見得很大，因?yàn)樽匀ツ?月起,，實(shí)際上已不再進(jìn)行強(qiáng)制結(jié)匯,，但若某些企業(yè)將外匯收入存于境外，某種程度上也能緩解對人民幣的需求壓力,，這也是引致人民幣匯率回調(diào)的一個(gè)因素,。
連續(xù)回調(diào)不改長期升值趨勢
人民幣匯率目前仍處于重估通道中，在沒有央行干預(yù)的情況下出現(xiàn)人民幣匯率逆轉(zhuǎn),，市場對外匯的需求須大于供應(yīng),，取決于兩種情況：一種是我國的經(jīng)常項(xiàng)目收支從順差變?yōu)槟娌睿⑶以撃娌畲蟮阶阋詻_銷資本賬戶下的凈資本流入,；另一種是我國的經(jīng)常項(xiàng)目仍保持順差,，但資本賬戶下的凈資本流出大到足以沖銷這些順差。不過,，目前這些情況在我國根本不可能出現(xiàn),。作為宏觀經(jīng)濟(jì)最重要變量之一的人民幣匯率，在根本上仍被低估,，需要繼續(xù)通過重估,，在中期內(nèi)向均衡水平升值。
另外,，支持人民幣主動升值的基本面沒有改變,。首先，我國外貿(mào)出口又重拾升勢,。海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，今年7月份我國外貿(mào)出口達(dá)1366.8億美元，同比增長26.9%,，比6月份的17.6%有了大幅提高,。其次，我國外匯儲備的供求情況及企業(yè)勞動生產(chǎn)率的提高等因素都支持人民幣持續(xù)升值,。再次,，修訂后的《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》短期內(nèi)對人民幣匯率回調(diào)和降溫有一定影響，但該條例是對過去資本項(xiàng)目逐步可兌換的認(rèn)可,，同時(shí)也發(fā)出了我國繼續(xù)擴(kuò)大資本項(xiàng)目可兌換的信號,，而資本項(xiàng)目可兌換是人民幣匯率升值至均衡匯率的必要條件。
未來趨勢可能轉(zhuǎn)向人民幣有效匯率的升值,，我們常說的人民幣升值每年3%-5%,，過去似乎是針對美元而言,，但筆者相信在將來會變成對一籃子貨幣升值3-5%，參考一籃子貨幣目的就是為了穩(wěn)定人民幣有效匯率,。由于去年和今年上半年人民幣有效匯率的升值幅度,，都小于人民幣兌美元升值幅度，因此有效匯率總體上還會不斷升值,。
人民幣升值趨勢不改但節(jié)奏可以調(diào)節(jié),，在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩及通脹的雙重壓力下，人民幣升值應(yīng)具有更多的靈活性和策略性,。一方面,，不至于對經(jīng)濟(jì)增長形成較大傷害，另一方面也要主動掌握升值時(shí)機(jī),，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理轉(zhuǎn)型,。因此，匯率改革要服從宏觀調(diào)控的大局,，配合貨幣政策,、財(cái)政政策等一系列措施，確�,！耙槐Ｒ豢亍闭呗涞綄�(shí)處,。
（作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） |