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讀了江連海先生7月10日在《上海證券報(bào)》上的“中國(guó)特色資本市場(chǎng)呼喚股市‘平準(zhǔn)基金’”,，筆者深深體會(huì)江先生企求中國(guó)股市穩(wěn)定健康發(fā)展的良苦用心，理解江先生的呼喚,，但就市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō),，恰恰是在“必要性和意義”上，在滬深市場(chǎng)建立平準(zhǔn)基金并不合適,，不是一個(gè)好辦法,。
看似與宏觀調(diào)控理論如出一轍的市場(chǎng)調(diào)控基金，實(shí)際上性質(zhì)完全不同,。政府通過(guò)宏觀調(diào)控來(lái)延長(zhǎng)景氣的緩升期,，減少經(jīng)濟(jì)震蕩，這僅是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論分支之一,，即凱恩斯理論,，用政府有形之手來(lái)彌補(bǔ)“看不見(jiàn)的手”的缺陷，暫且不論它的實(shí)踐效果如何,，它僅僅是經(jīng)濟(jì)方法之一,。凱恩斯主義并不否認(rèn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，而恰恰是在充分地發(fā)揮了市場(chǎng)的作用之后的一種補(bǔ)充,。
宏觀調(diào)控運(yùn)用得好,，確實(shí)可以達(dá)到熨平經(jīng)濟(jì)周期的目標(biāo)，但并非屢試不爽,。因?yàn)檎{(diào)控目標(biāo)之間常常出現(xiàn)矛盾,。很難想象，像平準(zhǔn)基金之類的工具直接入市與宏觀調(diào)控具有性質(zhì)上的可比性,。平準(zhǔn)基金一旦進(jìn)入市場(chǎng),，就標(biāo)志著政府成了市場(chǎng)內(nèi)部的一個(gè)主體，違背了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本要求和原則,。政府可以幫助投資者恢復(fù)信心,，可以有“爐邊談話”，但不能下場(chǎng)角逐,。
設(shè)立平準(zhǔn)基金的想法,，反映了深厚的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想,。江文說(shuō)，“我國(guó)實(shí)行的是中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),，應(yīng)該也更有條件在發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制基礎(chǔ)性作用的同時(shí),，對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行一定程度的干預(yù)，實(shí)施比資本主義國(guó)家更有效的舉措”,，我通俗的理解就是,，我們比資本主義國(guó)家有優(yōu)勢(shì)，能夠把市場(chǎng)調(diào)控得很好,，這個(gè)“高效的計(jì)劃指導(dǎo),、嚴(yán)格的監(jiān)管和強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控措施”優(yōu)勢(shì)，說(shuō)白了就是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段,。在這種指導(dǎo)思想下設(shè)計(jì)出的平準(zhǔn)基金,，對(duì)以市場(chǎng)化為基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)將造成怎樣的損害呢？
按照江文的論述,，假如建立了平準(zhǔn)基金,，就相當(dāng)于利器在手，操作起來(lái)將得心應(yīng)手,，其實(shí)不然,。什么是非常時(shí)期？股指多少點(diǎn)是相對(duì)合理的或相對(duì)正常的,？?jī)r(jià)值中樞在哪里,？這些都是難以估量的,，如果能夠估量,，政府通過(guò)媒體直接告訴投資者就可以了，市場(chǎng)自然會(huì)作出理性的調(diào)整,。
關(guān)于市場(chǎng)的價(jià)值中樞,，市場(chǎng)上連年討論，圍繞市盈率的科學(xué)與否的討論始終是見(jiàn)仁見(jiàn)智,，眾說(shuō)不一,，成熟市場(chǎng)與新興市場(chǎng)的市盈率很難比較，股權(quán)分置與全流通狀態(tài)下不宜比較,，準(zhǔn)全流通更不確定,，那么，合適的市盈率如何得來(lái)的呢,？今日的3000點(diǎn)可能是昨天的天文數(shù)字,，5000點(diǎn)也許是明天的底部，這讓平準(zhǔn)基金如何操作,？
股市的最大魅力就是有漲有落,，不確定性是市場(chǎng)的永恒特征,。薩繆爾森說(shuō)“是否存在一個(gè)占卜的水晶球，可以用來(lái)預(yù)見(jiàn)股票價(jià)格的變動(dòng)呢,？這就是現(xiàn)代金融理論所要研究的課題”,。但遺憾的是，目前的理論成果只能告訴人們“你不可能猜透市場(chǎng)”,。
滬深股市建立18年來(lái),，經(jīng)歷了多次起伏波動(dòng)，每次都是驚心動(dòng)魄,，如果平準(zhǔn)基金都要干預(yù),，至少操作十次以上，相當(dāng)于平準(zhǔn)基金常年在市場(chǎng)上“拼搏”,，如果它都做到了低吸高拋,，想不盈利都難。它如果經(jīng)常性地存在,，且能夠適當(dāng)?shù)乜刂乒善敝笖?shù),，它就變成了一個(gè)天然的、合法的,、無(wú)所不能的莊家,，這還是市場(chǎng)嗎？
江文引述了日本以及香港和臺(tái)灣地區(qū)等政府干預(yù)市場(chǎng)的案例,，認(rèn)為“政府基金是一柄‘雙刃劍’,，設(shè)計(jì)得好，操作得好,，順應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制而又糾正市場(chǎng)機(jī)制的不足,，那就能起到相當(dāng)好的作用，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,。反之則適得其反,。”
既然承認(rèn)日本與臺(tái)灣等地區(qū)的平準(zhǔn)基金沒(méi)有試好,，那么我們?yōu)槭裁催�要試呢,？答案想必是我們能設(shè)計(jì)得好，操作得好,。這未免過(guò)于自信了,。
亞洲金融風(fēng)暴時(shí)，香港政府出手救市實(shí)屬萬(wàn)不得已,，且有操作的依據(jù),，那就是，守住股指，打擊在金融期貨市場(chǎng)的投機(jī),，穩(wěn)定香港的金融體系和聯(lián)系匯率制度,。我們守什么？大小非都能守得住嗎,？是否已經(jīng)到了非守不可而主動(dòng)出擊之時(shí),？要知道香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)是極其罕見(jiàn)的情況，非常規(guī)手段可以效仿,。
任何一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)都有自身的特點(diǎn),，在發(fā)展過(guò)程中難免遇到各種難題以及突發(fā)事件。處理這些問(wèn)題,，各國(guó)依據(jù)自身的傳統(tǒng),、文化和市場(chǎng)的成熟程度、可接受程度,、危機(jī)的嚴(yán)重性采取不同的手段,，但這些僅是特例，絕不是普遍原理,。
江文分析臺(tái)灣“國(guó)安基金”為何不靈時(shí),，也承認(rèn)基金“逢低便入場(chǎng)托市，造成投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的減弱和依賴心理,，陷入惡性循環(huán),；‘國(guó)安基金’目標(biāo)已完全扭曲，在政治上淪為護(hù)盤(pán)工具”,，那么,，筆者想問(wèn)，難道A股市場(chǎng)的投資者就沒(méi)有依賴感嗎,？我們所開(kāi)展的投資者教育,，其目的之一不就是要減少這種依賴感嗎？A股市場(chǎng)和投資者本來(lái)就不成熟,，再加上一個(gè)平準(zhǔn)基金,，投資者尤其是中小投資者更有依靠，市場(chǎng)上任何時(shí)候都有賠有賺,，莫非賠錢(qián)了就去找平準(zhǔn)基金？
近期的市場(chǎng)波動(dòng),，有國(guó)際市場(chǎng)的影響,，更有市場(chǎng)自身價(jià)值高估所帶來(lái)的正常回落,，波動(dòng)的幅度劇烈了一些,，但宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基本面并沒(méi)變，不存在有設(shè)立平準(zhǔn)基金所面臨的“非常時(shí)期”。因此,，筆者認(rèn)為,，我們不能總想著調(diào)控市場(chǎng)，而是要尊重市場(chǎng),、培育市場(chǎng),，努力提高市場(chǎng)化程度，讓市場(chǎng)發(fā)揮自身的功能,。 |