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金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的博弈是目前市場(chǎng)上的時(shí)髦話(huà)題。從二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái),，兩大資本似乎陷入了“你死我活”的斗爭(zhēng)中,。但金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈正陷入“囚徒困境”，這場(chǎng)斗爭(zhēng)也許沒(méi)有贏家,。
從前段時(shí)間的盤(pán)面可以觀察到,，產(chǎn)業(yè)資本在拋售時(shí),，似乎并不管股票質(zhì)地的好壞，一批市場(chǎng)公認(rèn)的績(jī)優(yōu)股遭拋棄,。TOPVIEW數(shù)據(jù)顯示,，招商銀行6月4日的法人持股38.9%，7月4日的法人持股38.1%,，套現(xiàn)13億元,；中國(guó)平安，同期法人持股減少0.7個(gè)百分點(diǎn),，套現(xiàn)14億元,；興業(yè)銀行同期法人套現(xiàn)7億元；中國(guó)石油破位20元后,，法人賬戶(hù)減倉(cāng)3.7個(gè)百分點(diǎn),，套現(xiàn)25億元；中信證券除權(quán)后,，兩個(gè)半月法人股套現(xiàn)60億元,；民生銀行除權(quán)后，三個(gè)月法人股套現(xiàn)50億元,。這些投資行為直接導(dǎo)致了股價(jià)的大跌,。金融資本對(duì)此作出的自然反應(yīng)也是“砸”，重倉(cāng)平安的基金經(jīng)理們直言扛不住了,。
如此困局的出現(xiàn),，可以從對(duì)流動(dòng)性測(cè)算和對(duì)二級(jí)市場(chǎng)籌碼供應(yīng)的估計(jì)中，得到部分答案,。首先,，從貸款與經(jīng)濟(jì)總量的比值來(lái)看，1985年這一數(shù)據(jù)為0.653,，若以此作為計(jì)算依據(jù),，2007年貸款總額僅需16.77萬(wàn)億，但2007年貸款余額為27.77萬(wàn)億,。這意味著額外的“錢(qián)”增加了11萬(wàn)億,，若有80%的額外資金在股市，也就是8.8萬(wàn)億,，這與2007年牛市中流通市值的峰值非常接近,。6124點(diǎn)時(shí)的流通市值也為8.8萬(wàn)億元。這也說(shuō)明,，貸款創(chuàng)造GDP的能力在近20年中變化并不大,。
按照2008年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，GDP若增長(zhǎng)10%,，如果仍維持貸款經(jīng)濟(jì)總量比0.66的水平,，那么所需貸款僅為17.9萬(wàn)億,。而據(jù)預(yù)測(cè)，今年貸款增速為13%,，那就意味著今年貸款總額將達(dá)到31.3萬(wàn)億,。貸款規(guī)模超過(guò)實(shí)際所需規(guī)模13.4萬(wàn)億，這就是剩余的流動(dòng)性,。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì),，2008年大小非解禁市值為1.7萬(wàn)億。按高峰時(shí)的流通市值算,，A股2008年的流通市值將達(dá)11.5萬(wàn)億,，這遠(yuǎn)高于13.4萬(wàn)億的80%。股市下跌也就有了充足的理由,。
另一方面,，從籌碼的供給來(lái)看，據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì),，2009年大小非解禁市值高達(dá)5萬(wàn)多億,，這將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出剩余流動(dòng)性所能承受的范圍。更為致命的是,，未來(lái)還有逾10萬(wàn)億的流通盤(pán)涌現(xiàn),。當(dāng)然，這些大小非不可能全部拋售,，但以上統(tǒng)計(jì)也僅僅是大小非的解禁市值,，并未包括預(yù)期中的IPO，如果加上IPO和大型紅籌股回歸,，籌碼壓力更加不可小視,。
若流動(dòng)性增長(zhǎng)跟不上流通盤(pán)涌現(xiàn)的速度，資本市場(chǎng)必定走低,。當(dāng)意識(shí)到這一點(diǎn)時(shí)，對(duì)這兩大資本來(lái)說(shuō),，“拋售”就是他們的占優(yōu)策略,。目前的種種跡象表明，通脹仍在繼續(xù),，信貸也未發(fā)出放松的信號(hào),。而即使信貸發(fā)出松動(dòng)信號(hào)，也難以在未來(lái)兩三年中,，趕上流動(dòng)籌碼供應(yīng)的步伐,。
事實(shí)上，低位拋售無(wú)論是對(duì)產(chǎn)業(yè)資本還是對(duì)金融資本來(lái)說(shuō),，都沒(méi)有任何好處,。但是從博弈的角度出發(fā),，他們還是會(huì)選擇拋售。因?yàn)�,，產(chǎn)業(yè)資本存在確信的拋售沖動(dòng),，一是因?yàn)楹罄m(xù)的產(chǎn)業(yè)資本籌碼會(huì)越來(lái)越多，拋售難度越來(lái)越大,；二是產(chǎn)業(yè)資本在通脹背景下面臨著資金壓力,；三是產(chǎn)業(yè)資本也面臨著宏觀調(diào)控下的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型問(wèn)題。而眾多藍(lán)籌被拋棄使得金融資本也更加確信產(chǎn)業(yè)資本“做空”的策略,，加上流動(dòng)性相對(duì)量的萎縮和盤(pán)面賺錢(qián)效應(yīng)的缺乏,，選擇做空也就成了金融資本的首選策略。這就是一個(gè)經(jīng)典的“囚徒困境”,。
要破解這個(gè)困局,，關(guān)鍵要看“錢(qián)”的問(wèn)題。只有信貸增速超過(guò)籌碼供應(yīng)速度,，股市的難題才會(huì)迎刃而解,。 |