|
一般而言,，判斷一國是否發(fā)生貨幣危機(jī),，主要觀察3個(gè)變量的變化情況，這3個(gè)變量依次是名義利率,、名義匯率和外匯儲(chǔ)備,。如果這3個(gè)變量中的一個(gè)或多個(gè)在一定時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)比較大的變化,，那么，就有足夠的把握認(rèn)定,，該國在這段時(shí)期發(fā)生了貨幣危機(jī),。
從越南目前的情況看，利率的變化幅度驚人：越南央行先在5月將利率從8.75%上調(diào)至12%,，后在6月又將利率上調(diào)至14%,。越南盾的貶值速度驚人：目前，海外市場上美元兌越南盾12個(gè)月期限的遠(yuǎn)期不可交割匯率相對(duì)于即期匯率,，大幅升水達(dá)28%,。這預(yù)示著人們預(yù)期未來一年內(nèi)，越南盾相對(duì)于美元要貶值28%,。外匯儲(chǔ)備枯竭明顯：6月19日,，越南央行行長對(duì)外宣稱，政府擁有207億美元的外匯儲(chǔ)備,。為了對(duì)抗熱錢豪賭越南盾的貶值預(yù)期,，政府要在外匯市場上大量投放美元以捍衛(wèi)越南盾，這導(dǎo)致儲(chǔ)備急劇減少,。綜上可看出,，越南當(dāng)前已處在明顯的貨幣危機(jī)中。
越南此次貨幣危機(jī)會(huì)否波及近在咫尺的中國,，中國從越南危機(jī)中可以得到哪些啟示,，都是時(shí)下熱議的話題，而且眾說紛紜,。在筆者看來,，至少有如下經(jīng)驗(yàn)可資借鑒,。
首先，宏觀調(diào)控的時(shí)機(jī)要把握得當(dāng),。越南本次危機(jī)發(fā)生的根源在于宏觀基本面出現(xiàn)嚴(yán)重惡化,，典型的特征是經(jīng)濟(jì)過熱、發(fā)生惡性通貨膨脹（6月份CPI同比上漲26.8%,，創(chuàng)10余年來最高水平）,。越南政府本可以在通脹苗頭剛出現(xiàn)時(shí)，就采取有效措施將物價(jià)控制住,，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”,。但越南政府并不希望丟掉經(jīng)濟(jì)高速增長的光環(huán)，更不愿意犧牲國有企業(yè)做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì),，遲遲沒有糾正信貸寬松,、討好外資的政策取向，從而延誤了防止經(jīng)濟(jì)過熱和金融危機(jī)爆發(fā)的良機(jī),。
從這點(diǎn)看,，中國政府具有一定的超前意識(shí)。盡管中國的物價(jià)上漲幅度尚未達(dá)到兩位數(shù)水平,，但是政府將“雙防”列為今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù),，動(dòng)用各種貨幣政策工具，甚至包括采用適度的匯率變動(dòng)政策,，對(duì)付通脹可謂不遺余力,。在此情況下，盡管中國經(jīng)濟(jì)面臨著四川汶川地震的嚴(yán)峻考驗(yàn),，但5月CPI增幅仍然回落至7.7%,，下行趨勢也日漸明朗。
其次,，抵御通脹的關(guān)鍵在于控制信貸和維持實(shí)際利率為正,。2007年，越南國內(nèi)信貸增速達(dá)54%,，今年第一季度增速更是上升到65%的水平。信貸投放速度過快是造成惡性通脹的元兇,。而中國對(duì)付通脹從信貸控制下手,，可謂切中要害。正是歸功于貨幣政策的“從緊”,，我國通脹水平尚未達(dá)到惡性程度,。
為了對(duì)付通脹，越南政府已將基準(zhǔn)利率提高至14%的水平,，但是分析人士一致認(rèn)為,，由于這一水平尚未超出通脹,，被指“不恰當(dāng)”，對(duì)通貨膨脹的抑制作用不明顯,。
反觀中國,，情況與此類似。但由于中國對(duì)居民外幣買賣和對(duì)外投資有一定的限制,，在金融領(lǐng)域尚未出現(xiàn)大面積的貨幣替代現(xiàn)象,，各項(xiàng)外幣資產(chǎn)在中國金融資產(chǎn)中的比重尚不高，從而對(duì)中國外匯市場的沖擊并不明顯,，沒有導(dǎo)致像越南那樣因搶購?fù)鈳刨Y產(chǎn)而使匯率劇烈波動(dòng)的局面,。
再次，政策一致性預(yù)期的形成是維護(hù)匯率穩(wěn)定的核心環(huán)節(jié),。金融市場的動(dòng)蕩一般與人們的心理恐慌有關(guān),。政策易變性會(huì)激發(fā)市場的不安情緒。在危機(jī)發(fā)生初期,，政府最需要做的是樹立人們的信心,。只有這樣，才能避免越陷越深,。越南政府在這方面的表現(xiàn)令人不敢恭維,。在外匯市場初現(xiàn)動(dòng)蕩局面時(shí)，越南央行想到的辦法卻是放松對(duì)匯率的管制,，將越南盾兌美元的官方指導(dǎo)匯率下調(diào)2%,，并擴(kuò)大越南盾對(duì)外幣的每日交易浮動(dòng)幅度。這些舉措帶給人們的只是進(jìn)一步恐慌,，以及越南盾將“跌跌不休”的預(yù)期,，從而將越南拖入更深的泥潭。
中國與越南不同,，目前面臨的是人民幣升值的壓力與預(yù)期,。但是越南的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，匯率的變動(dòng)應(yīng)該穩(wěn)步有序進(jìn)行,。除非萬不得已,，否則不宜經(jīng)常采取出人意料的政策舉動(dòng)。不管在何種壓力面前,，人民幣升值的步伐應(yīng)該始終處在可控的范圍內(nèi),，讓各類微觀主體對(duì)匯率的長期走勢形成一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期，從而更好地安排自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng),。惟有如此,，我國的匯改才算真正成功。
此外,，外匯儲(chǔ)備是抵御外來沖擊的最后一堵墻,。越南經(jīng)濟(jì)弱不禁風(fēng)的一個(gè)根源是政府干預(yù)外匯市場的能力比較有限,。無論與進(jìn)口額相比還是與外債相比，207億美元的儲(chǔ)備都顯不足,。這種局面使國際炒家做空匯市和股市的動(dòng)力十足,，在對(duì)資本流動(dòng)缺乏管制的情況下，外來沖擊的存在將增加本國經(jīng)濟(jì)與金融的脆弱性,。
我國之所以躲過東南亞金融危機(jī)一劫,，同時(shí)越南危機(jī)被很多人認(rèn)為不會(huì)傳染給我國，外匯儲(chǔ)備充足和資本管制功不可沒,。在金融自由化浪潮的沖擊下,，國內(nèi)的金融業(yè)終將融入世界，在此情形下,，外匯儲(chǔ)備就成了抵御外來沖擊的最后一道屏障,。在平時(shí)，也許一些人會(huì)對(duì)巨額的外匯儲(chǔ)備說三道四,，但在危急關(guān)口,，外匯儲(chǔ)備不僅是維持市場信心、保持幣值穩(wěn)定的重要手段,，更是保障國家金融安全的一大法寶,。 |