|
匯改以來，人民幣升值的步伐就沒有停止過。其中,，既有經(jīng)濟高速增長釋放的幣值低估因素,，也有美元主動貶值的外生影響。截至6月30日,，人民幣對美元匯率中間價為6.8591,，年內(nèi)已累計升值6.09％。過快的升值速度,，自然引發(fā)了市場對人民幣升值前景的擔(dān)憂,。下半年人民幣還會加速升值嗎？有沒有貶值的可能呢,？
筆者以為,，長期來看，人民幣升值速度必然會放緩,；短期來看,，不排除人民幣貶值的可能性。理由如下：
首先,，內(nèi)外部幣值倒掛不可能長期存在,。所謂內(nèi)部幣值，即本幣的國內(nèi)購買力,，可以簡單理解為CPI的反向指標(biāo),。CPI持續(xù)高企，必然導(dǎo)致國內(nèi)購買力的顯著萎縮,，也就是人民幣的對內(nèi)貶值,。所謂外部幣值，即人民幣在國際市場上的購買力,，可以簡單理解為人民幣匯率中間價的同向指標(biāo),。人民幣對美元匯率中間價持續(xù)走高，意味著相同貨幣單位的人民幣可以購買更多的美元商品或資產(chǎn),，也就是人民幣對美元的升值,。比較來看，人民幣對內(nèi)貶值而對外升值,，內(nèi)外部幣值出現(xiàn)倒掛,。
倒掛現(xiàn)象本身就存在自我消除機制。一方面，美元的主動貶值,，必然會推高以美元計價的大宗商品價格,，原油期貨價格突破140美元/桶就是美元持續(xù)貶值的結(jié)果。于是,，美元在向世界其他國家輸出通脹的同時,，也在為自己制造成本型通脹，美元幣值必然會因CPI走高而貶值,。另一方面,，人民幣國內(nèi)購買力的持續(xù)下降，往往給市場造成通脹預(yù)期,，并進(jìn)一步刺激居民消費及企業(yè)投資需求,。于是，出口受到抑制,，進(jìn)口則大幅增長,，匯率中間價自然也會走低。因此,，在通脹未得到有效抑制之前,，人民幣貶值的可能性是存在的。
其次,，升值步伐已超越幣值重估預(yù)期,。人民幣升值大致可以分為兩個階段，以2007年為分水嶺,。之前為緩慢升值階段,，兩年時間分別升值2.56％和3.35％，基本能反映幣值重估預(yù)期,。之后即步入快速升值階段,，2007年升值幅度高達(dá)6.9％。今年以來,，升值速度進(jìn)一步加快,，僅上半年就升值6％以上。
人民幣快速升值的背后,，自然離不開熱錢的“支持”,。升值預(yù)期、本外幣利差及資產(chǎn)價格上漲,，無不讓熱錢趨之若鶩。反映在外匯儲備上,，前5月不可被合理解釋的熱錢就多達(dá)1500億美元,，相當(dāng)于同期外匯儲備新增規(guī)模的57.69％。熱錢對人民幣升值的博弈，反過來又加快了人民幣的升值速度,，從而導(dǎo)致了人民幣的過度升值,。
第三，被動升值將隨美元走穩(wěn)而難以為繼,。美聯(lián)儲縱容美元貶值,，無非是為了優(yōu)先保住經(jīng)濟增長的目標(biāo)。由此導(dǎo)致的通脹輸出,，不僅由全世界來埋單,，而且產(chǎn)油國因高油價賺取的利潤，最終還是會回到美國,，彌補其因次貸危機引發(fā)的消費需求不足,。最終，美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)了,，世界對美元的信心自然也會恢復(fù),，美元不僅不會貶值，還會繼續(xù)升值再次成為強勢貨幣,。年內(nèi)人民幣在對美元大幅升值的同時,，卻對歐元貶值1.53％，不就是人民幣被動升值的例子嗎,？
因此,，若人民幣短期內(nèi)出現(xiàn)貶值，就顯得順理成章,。上月底,，美聯(lián)儲議息會議宣布，保持2％的基準(zhǔn)利率不變,，向市場傳遞出美元不會繼續(xù)走軟的信號,。此外，中國近半年來股市,、樓市的調(diào)整,，也壓縮了熱錢藏身的空間，熱錢大規(guī)�,；亓鞑⒎菦]有可能,。一旦熱錢流入出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人民幣匯率必將回歸至幣值重估的合理水平,，并有可能以暫時貶值來修正前期的過度升值,。7月份以來，人民幣對美元匯率中間價已連續(xù)兩天回落,，幅度合計約30基點,，是否意味著人民幣貶值的開始呢？ |