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戰(zhàn)后數(shù)十年間韓國(guó)的金融發(fā)展看似風(fēng)光無(wú)限,，實(shí)則弊端重重,，危機(jī)四伏。幸運(yùn)的是,，韓國(guó)的金融體制在變成廢墟前實(shí)現(xiàn)了涅,。反觀中國(guó)今天的金融體制,，看起來(lái)與韓國(guó)二十年前的情形頗為相似,。中國(guó)需要的是韓國(guó)金融體制創(chuàng)造性變遷的成果,，而希望避免經(jīng)歷一個(gè)摧枯拉朽式的破壞過(guò)程。這是我們迫切需要了解這個(gè)近鄰金融改革路徑的原因,�,！ �
經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個(gè)創(chuàng)造性破壞的過(guò)程。韓國(guó)的金融改革歷程印證了這一點(diǎn),。伴隨著經(jīng)濟(jì)的崛起，戰(zhàn)后數(shù)十年間韓國(guó)的金融發(fā)展看似風(fēng)光無(wú)限,，實(shí)則弊端重重,，危機(jī)四伏，金融改革并未契合經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面的舞步,。金融體制的深層矛盾在1997年的亞洲金融危機(jī)中以夸張放大的形式徹底暴露出來(lái),，幸運(yùn)的是，韓國(guó)的金融體制在變成廢墟前實(shí)現(xiàn)了涅,。
反觀中國(guó)今天的金融體制,，看起來(lái)與韓國(guó)二十年前的情形頗為相似。中國(guó)需要的是韓國(guó)金融體制創(chuàng)造性變遷的成果,，而希望避免經(jīng)歷一個(gè)摧枯拉朽式的破壞過(guò)程,。這是我們迫切需要了解這個(gè)近鄰金融改革路徑的原因。
從優(yōu)等生到問(wèn)題學(xué)生
金融危機(jī)爆發(fā)以前的韓國(guó)金融制度變遷基本上可劃分為三個(gè)階段,。第一階段是從戰(zhàn)后到1980年代工業(yè)化起飛過(guò)程中的金融壓抑階段,。此時(shí)，整個(gè)金融系統(tǒng)服務(wù)于政府主導(dǎo)下的快速工業(yè)化戰(zhàn)略,。雖然早在1950年韓國(guó)就通過(guò)立法搭建了銀行部門的規(guī)范框架,，但這些法案未得到切實(shí)履行。
第二階段是1980年代的私有化和放松管制階段,。1980年代初政府開(kāi)始以間接信貸控制來(lái)取代直接信貸干預(yù),，弱化市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，給予銀行更多的管理經(jīng)營(yíng)自主權(quán),，實(shí)現(xiàn)地下金融合法化,，并允許成立商人銀行與短期融資公司。同時(shí),，對(duì)外開(kāi)放的力度也較大,。政府于1984年批準(zhǔn)成立了兩家與外資銀行合資的商業(yè)銀行，外資銀行在韓國(guó)設(shè)立分行的數(shù)量到1989年已達(dá)66個(gè),；國(guó)外證券公司也被允許設(shè)立代表處,，并可持有韓國(guó)證券公司的部分股份；1987年,，韓國(guó)的人壽保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放,；同期韓國(guó)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)投資海外金融市場(chǎng)。
第三階段是金融自由化階段,。進(jìn)入1990年代,，韓國(guó)政府認(rèn)識(shí)到此前金融改革的片面性和不徹底性,，決定深化金融體系自由化。1993年,，韓幣實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下的自由兌換,，同時(shí)外資銀行在韓國(guó)國(guó)內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)享受國(guó)民待遇。到1995年,，外國(guó)投資者被允許直接投資于韓國(guó)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng),，并解除對(duì)金融機(jī)構(gòu)境外短期借款的限制，排除短期外資流動(dòng)的障礙,。
這些大刀闊斧的改革被亞洲金融危機(jī)打斷,。韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融在危機(jī)中遭受沉重打擊。1997年的后三個(gè)月中,，韓元對(duì)美元狂貶75％,，股市暴跌70％以上，外匯儲(chǔ)備銳減至40億美元,，多家大企業(yè)和銀行倒閉,，1998年韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了歷史最低點(diǎn)——6．7％。韓國(guó)從學(xué)習(xí)美日的“優(yōu)等生”變成了“問(wèn)題學(xué)生”,，緊急向國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)申請(qǐng)全方位援助,。
從金融改革到金融危機(jī)
實(shí)際上，危機(jī)前的韓國(guó)金融改革看似順風(fēng)順?biāo)�,，�?shí)則暗藏諸多問(wèn)題,。亞洲金融危機(jī)只是個(gè)外因，它是通過(guò)韓國(guó)金融體制內(nèi)的種種內(nèi)因起作用的,。危機(jī)前的韓國(guó)金融體制與金融危機(jī)之間存在著密切關(guān)聯(lián),。
首先，金融體制不健全,，官辦金融色彩濃厚,，財(cái)閥介入金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)。長(zhǎng)期以來(lái),，韓國(guó)實(shí)行“官制金融”,，政府將金融業(yè)作為執(zhí)行宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)劃和產(chǎn)業(yè)政策的工具，直接控制銀行的信貸經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)交易活動(dòng)范圍等,。銀行出現(xiàn)大量“人情貸款”,、“優(yōu)惠貸款”，形成“銀行超貸”,、“企業(yè)超借”現(xiàn)象,。資料顯示，從1993年起,，韓國(guó)政府干預(yù)性貸款占主要銀行貸款總額的60％以上,。僅1997年上半年,，韓國(guó)政府就強(qiáng)迫商業(yè)銀行、綜合金融公司向5家瀕臨倒閉的企業(yè)集團(tuán)提供貸款22萬(wàn)億韓元（占全年貨幣供應(yīng)量的10％）,。
其次,，金融開(kāi)放失序。韓國(guó)自1990年代起,，大幅放寬外國(guó)資本投資國(guó)內(nèi)證券與債券市場(chǎng)的范圍,，但為保護(hù)國(guó)內(nèi)企業(yè)，對(duì)外國(guó)直接投資,、企業(yè)海外借款等企業(yè)籌資管制則未放松。結(jié)果是,，金融機(jī)構(gòu)承借巨額短期外債,，融通國(guó)內(nèi)企業(yè)的長(zhǎng)期資金需求，此種以短支長(zhǎng),、依賴外債的做法,，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)閥的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯惡化，金融機(jī)構(gòu)呆賬增加,。
再次,，僵化的匯率體制和持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差。聯(lián)系匯率制使韓元自1995年到1997年一直處于高估狀態(tài),，與此相對(duì)應(yīng)的是這三年的經(jīng)常項(xiàng)目一直逆差,，并在1996年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的237億美元，相當(dāng)于當(dāng)年ＧＤＰ的4．9％,。為了維持國(guó)際收支平衡,，韓國(guó)只能求助于資本項(xiàng)目下的外資流入。
最后,，對(duì)外負(fù)債過(guò)多,，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。韓國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中,，國(guó)內(nèi)積累不足,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要資金依賴外債。至1997年11月,，韓國(guó)的外債余額達(dá)到1569億美元,，并且中短期債務(wù)比例過(guò)高，一年內(nèi)到期的短期債務(wù)占2／3,，僅1998年3月底前需償還的債務(wù)即達(dá)216億美元,，在全球各國(guó)短期債務(wù)余額中所占比例最高。
從金融危機(jī)到金融自由化
韓國(guó)政府認(rèn)識(shí)到,，金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索雖是國(guó)際金融投機(jī)導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備短缺,，但本質(zhì)上是本國(guó)低效畸形的金融體系所致,。為此，從1997年12月起,，韓國(guó)接受國(guó)際貨幣基金組織（ＩＭＦ）583億美元的援助后,，遵循ＩＭＦ和世界銀行提出的一攬子措施，開(kāi)始進(jìn)行全方位的金融改革,。
為恢復(fù)金融業(yè)的國(guó)際信譽(yù),，韓國(guó)按照與1997年底與ＩＭＦ達(dá)成的協(xié)議，果斷關(guān)閉了無(wú)力清償債務(wù)的14家商業(yè)銀行和2家證券公司,，在1998年6月,，韓國(guó)政府又關(guān)閉了5家資本金嚴(yán)重不足的商業(yè)銀行。同時(shí)拿出大筆資金,，重組有挽救余地的金融機(jī)構(gòu),。截止到2004年4月底，韓國(guó)政府為金融機(jī)構(gòu)重組共投入了165．5兆韓元的公積金,，這接近韓國(guó)ＧＤＰ總量的四分之一,。
為改善資本項(xiàng)目開(kāi)放失序等缺失，政府實(shí)行了更加徹底的金融自由化,。從1999年4月起,，金融機(jī)構(gòu)承辦外匯業(yè)務(wù)不必經(jīng)過(guò)審核。除外國(guó)人在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)立一年期以下的韓元存款,、未委托證券公司下單的海外證券投資,，以及直接與海外金融機(jī)構(gòu)訂立衍生金融商品契約等外匯交易仍受限制外，未表列的外匯交易均已自由化,；至2000年底,，除國(guó)際犯罪、洗錢與賭博等外匯交易外,，資本項(xiàng)目全面自由化,。
并且，韓國(guó)還加速引進(jìn)外國(guó)直接投資,。韓國(guó)政府修改外國(guó)投資法規(guī),，采取租稅獎(jiǎng)勵(lì)與設(shè)立投資園區(qū)等措施，目前在1148個(gè)部門中,，僅剩31個(gè)部門（如國(guó)家安全,、公共衛(wèi)生等）未完全對(duì)外開(kāi)放。
與此同時(shí),，為緩和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足,，韓國(guó)政府陸續(xù)開(kāi)放債市、股市與貨幣市場(chǎng),。債券市場(chǎng)：1998年底,，政府公債,、公共債券與公司債券對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放。貨幣市場(chǎng)：1998年2月放寬外國(guó)投資短期金融工具限制,，1998年5月開(kāi)放金融機(jī)構(gòu)發(fā)行定期存單,、附回購(gòu)協(xié)議。股票市場(chǎng)：1998年5月,，取消外國(guó)投資股市比例上限,，并允許惡意并購(gòu)，外國(guó)投資國(guó)營(yíng)企業(yè)的股權(quán)上限由25％提高為30％,。
在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)方面,，韓國(guó)加速促進(jìn)金融市場(chǎng)深度化。為加速不良放款的處理,，并提高金融機(jī)構(gòu)資金募集的能力,，韓國(guó)致力健全資產(chǎn)證券化的法制環(huán)境，建立資產(chǎn)證券化制度,，并促進(jìn)法人機(jī)構(gòu)的發(fā)展，以擴(kuò)大,、活躍資本市場(chǎng),；發(fā)展債券市場(chǎng)擴(kuò)充債券種類，設(shè)立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),，增強(qiáng)債券市場(chǎng)流動(dòng)性,。
韓國(guó)鏡像中的中國(guó)金融轉(zhuǎn)型
今年是中國(guó)改革開(kāi)放的三十周年，這是回顧和展望金融體制改革的合適時(shí)機(jī),，而把韓國(guó)走過(guò)的歷程當(dāng)作鏡像,，能夠提升我們回顧和展望的效率。
金融改革路徑無(wú)疑植根于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制變遷之中,�,？傮w而言，與韓國(guó)相比,，中國(guó)金融體制改革進(jìn)展較為遲緩,。順承中國(guó)的漸進(jìn)式改革，我國(guó)的金融部門改革也力求在穩(wěn)健的前提下推進(jìn),，在一定意義上承擔(dān)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革的斷后支撐力量,。
中韓兩國(guó)金融體制轉(zhuǎn)型的初始條件較為相似，只是中國(guó)金融體制經(jīng)歷了比韓國(guó)更為嚴(yán)重的金融壓力時(shí)期,。新中國(guó)成立到改革開(kāi)放之前的幾十年間,，中國(guó)的金融體系基本上是一個(gè)高度集中的計(jì)劃金融體系，最基本的特征是“大一統(tǒng)”的銀行制度,，人民銀行自1948年成立之后就一直是全國(guó)的信貸中心,、結(jié)算中心,、貨幣發(fā)行中心。
1978－1984年金融改革進(jìn)入準(zhǔn)備與起步階段,。陸續(xù)恢復(fù)和設(shè)立了專業(yè)銀行機(jī)構(gòu),，中央銀行功能初步獨(dú)立，商業(yè)銀行信貸資金主要來(lái)源于吸收儲(chǔ)蓄,，而不再是“統(tǒng)存統(tǒng)貸”,。1985－1996年的轉(zhuǎn)變與探索階段。1995年,，《中國(guó)人民銀行法》頒布,，中央銀行制度得以鞏固；陸續(xù)恢復(fù)和成立了一批商業(yè)銀行,，如交通銀行,、中信實(shí)業(yè)銀行、民生銀行等,；發(fā)展了一批非銀行金融機(jī)構(gòu),，包括農(nóng)村信用社、城市信用社,、信托租賃機(jī)構(gòu)等,；組建了一批保險(xiǎn)公司；證券業(yè)快速崛起,。
1997年以來(lái),，中國(guó)金融市場(chǎng)化改革才有所加速。1999年相繼成立了四家金融資產(chǎn)管理公司,，實(shí)施金融不良資產(chǎn)剝離,，啟動(dòng)資產(chǎn)證券化；完善分業(yè)監(jiān)管體系,，初步實(shí)現(xiàn)調(diào)控和監(jiān)管職能分開(kāi),。1998年證券、保險(xiǎn)市場(chǎng)的監(jiān)督管理由人民銀行獨(dú)立出來(lái),，劃歸證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)監(jiān)管,，2003年銀監(jiān)會(huì)從人行融監(jiān)管體系中獨(dú)立出來(lái)。
在對(duì)外開(kāi)放方面,，1996年12月1目．中國(guó)正式向國(guó)際貨幣基金組織承諾接受第八條款,，人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下實(shí)現(xiàn)自由兌換。2002,、2003年ＱＦＩＩ和ＱＤＩＩ分別啟動(dòng),，資本項(xiàng)目開(kāi)放也打開(kāi)了兩個(gè)可控的口子。2005年7月21日，人民幣匯率市場(chǎng)化改革邁上了新臺(tái)階,。2004年以來(lái),，中國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行，陸續(xù)獲得匯金公司的注資,，除農(nóng)行外,，均已在國(guó)內(nèi)外上市。
縱觀中韓兩國(guó)的金融改革路徑,，韓國(guó)主要是在“華盛頓共識(shí)”框架下推進(jìn)的,，國(guó)際組織對(duì)照成熟國(guó)際主流成熟金融體制，制定一步到位式的改革策略,，以期在較短的時(shí)間里讓整個(gè)金融體制走上較為規(guī)范的軌道,。顯然，這個(gè)策略是并不能在所有國(guó)家獲得成功,。俄羅斯和拉丁美洲部分國(guó)家并不成功的實(shí)踐證明了這一點(diǎn),。鑒于中國(guó)計(jì)劃金融體制的長(zhǎng)期積弱以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)的錯(cuò)綜復(fù)雜，我們也不可能跑步進(jìn)入成熟金融體制國(guó)家之列,。迄今為止,，漸進(jìn)式的改革在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是成功的，在金融領(lǐng)域也是如此,。
然而,，我們不得不承認(rèn)，我國(guó)的金融體制改革明顯落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,。經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩克斯認(rèn)為，中國(guó)改革雖然總體上看上去是所謂漸進(jìn)的,，但有時(shí)卻是相當(dāng)激進(jìn)的,。比如，農(nóng)業(yè)改革在全國(guó)范圍內(nèi)是被迅速推進(jìn)的,。某些金融改革也是如此,。顯然，在整體漸進(jìn)的同時(shí),，我們還需要更多大膽的突破,。在這些方面，韓國(guó)是我們值得考量的案例,。 |