|
戰(zhàn)后數(shù)十年間韓國的金融發(fā)展看似風(fēng)光無限，實(shí)則弊端重重，危機(jī)四伏,。幸運(yùn)的是，韓國的金融體制在變成廢墟前實(shí)現(xiàn)了涅,。反觀中國今天的金融體制,，看起來與韓國二十年前的情形頗為相似。中國需要的是韓國金融體制創(chuàng)造性變遷的成果,，而希望避免經(jīng)歷一個摧枯拉朽式的破壞過程,。這是我們迫切需要了解這個近鄰金融改革路徑的原因�,！ �
經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個創(chuàng)造性破壞的過程。韓國的金融改革歷程印證了這一點(diǎn),。伴隨著經(jīng)濟(jì)的崛起,，戰(zhàn)后數(shù)十年間韓國的金融發(fā)展看似風(fēng)光無限，實(shí)則弊端重重,，危機(jī)四伏,，金融改革并未契合經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面的舞步。金融體制的深層矛盾在1997年的亞洲金融危機(jī)中以夸張放大的形式徹底暴露出來,，幸運(yùn)的是,，韓國的金融體制在變成廢墟前實(shí)現(xiàn)了涅。
反觀中國今天的金融體制,，看起來與韓國二十年前的情形頗為相似,。中國需要的是韓國金融體制創(chuàng)造性變遷的成果，而希望避免經(jīng)歷一個摧枯拉朽式的破壞過程,。這是我們迫切需要了解這個近鄰金融改革路徑的原因,。
從優(yōu)等生到問題學(xué)生
金融危機(jī)爆發(fā)以前的韓國金融制度變遷基本上可劃分為三個階段。第一階段是從戰(zhàn)后到1980年代工業(yè)化起飛過程中的金融壓抑階段,。此時,，整個金融系統(tǒng)服務(wù)于政府主導(dǎo)下的快速工業(yè)化戰(zhàn)略。雖然早在1950年韓國就通過立法搭建了銀行部門的規(guī)范框架,，但這些法案未得到切實(shí)履行,。
第二階段是1980年代的私有化和放松管制階段。1980年代初政府開始以間接信貸控制來取代直接信貸干預(yù),，弱化市場進(jìn)入壁壘,，給予銀行更多的管理經(jīng)營自主權(quán)，實(shí)現(xiàn)地下金融合法化,，并允許成立商人銀行與短期融資公司,。同時，對外開放的力度也較大,。政府于1984年批準(zhǔn)成立了兩家與外資銀行合資的商業(yè)銀行,，外資銀行在韓國設(shè)立分行的數(shù)量到1989年已達(dá)66個,；國外證券公司也被允許設(shè)立代表處，并可持有韓國證券公司的部分股份,；1987年,，韓國的人壽保險市場對外開放；同期韓國國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)投資海外金融市場,。
第三階段是金融自由化階段,。進(jìn)入1990年代，韓國政府認(rèn)識到此前金融改革的片面性和不徹底性,，決定深化金融體系自由化,。1993年，韓幣實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項目和資本項目下的自由兌換,，同時外資銀行在韓國國內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)享受國民待遇,。到1995年，外國投資者被允許直接投資于韓國國內(nèi)股票市場和債券市場,，并解除對金融機(jī)構(gòu)境外短期借款的限制,，排除短期外資流動的障礙。
這些大刀闊斧的改革被亞洲金融危機(jī)打斷,。韓國的經(jīng)濟(jì)和金融在危機(jī)中遭受沉重打擊,。1997年的后三個月中，韓元對美元狂貶75％,，股市暴跌70％以上,，外匯儲備銳減至40億美元，多家大企業(yè)和銀行倒閉,，1998年韓國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了歷史最低點(diǎn)——6．7％,。韓國從學(xué)習(xí)美日的“優(yōu)等生”變成了“問題學(xué)生”，緊急向國際貨幣基金組織等國際機(jī)構(gòu)申請全方位援助,。
從金融改革到金融危機(jī)
實(shí)際上,，危機(jī)前的韓國金融改革看似順風(fēng)順?biāo)瑢?shí)則暗藏諸多問題,。亞洲金融危機(jī)只是個外因,，它是通過韓國金融體制內(nèi)的種種內(nèi)因起作用的。危機(jī)前的韓國金融體制與金融危機(jī)之間存在著密切關(guān)聯(lián),。
首先,，金融體制不健全，官辦金融色彩濃厚,，財閥介入金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營,。長期以來，韓國實(shí)行“官制金融”，政府將金融業(yè)作為執(zhí)行宏觀經(jīng)濟(jì)計劃和產(chǎn)業(yè)政策的工具,，直接控制銀行的信貸經(jīng)營和市場交易活動范圍等,。銀行出現(xiàn)大量“人情貸款”、“優(yōu)惠貸款”,，形成“銀行超貸”,、“企業(yè)超借”現(xiàn)象。資料顯示,，從1993年起,，韓國政府干預(yù)性貸款占主要銀行貸款總額的60％以上,。僅1997年上半年,，韓國政府就強(qiáng)迫商業(yè)銀行、綜合金融公司向5家瀕臨倒閉的企業(yè)集團(tuán)提供貸款22萬億韓元（占全年貨幣供應(yīng)量的10％）,。
其次,，金融開放失序。韓國自1990年代起,，大幅放寬外國資本投資國內(nèi)證券與債券市場的范圍,，但為保護(hù)國內(nèi)企業(yè)，對外國直接投資,、企業(yè)海外借款等企業(yè)籌資管制則未放松,。結(jié)果是，金融機(jī)構(gòu)承借巨額短期外債,，融通國內(nèi)企業(yè)的長期資金需求,，此種以短支長、依賴外債的做法,，導(dǎo)致企業(yè)財閥的財務(wù)結(jié)構(gòu)明顯惡化,，金融機(jī)構(gòu)呆賬增加。
再次,，僵化的匯率體制和持續(xù)的經(jīng)常項目逆差,。聯(lián)系匯率制使韓元自1995年到1997年一直處于高估狀態(tài)，與此相對應(yīng)的是這三年的經(jīng)常項目一直逆差,，并在1996年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的237億美元,，相當(dāng)于當(dāng)年ＧＤＰ的4．9％。為了維持國際收支平衡,，韓國只能求助于資本項目下的外資流入,。
最后，對外負(fù)債過多,，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理,。韓國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，國內(nèi)積累不足，經(jīng)濟(jì)增長的重要資金依賴外債,。至1997年11月,，韓國的外債余額達(dá)到1569億美元，并且中短期債務(wù)比例過高,，一年內(nèi)到期的短期債務(wù)占2／3,，僅1998年3月底前需償還的債務(wù)即達(dá)216億美元，在全球各國短期債務(wù)余額中所占比例最高,。
從金融危機(jī)到金融自由化
韓國政府認(rèn)識到,，金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索雖是國際金融投機(jī)導(dǎo)致的外匯儲備短缺，但本質(zhì)上是本國低效畸形的金融體系所致,。為此,，從1997年12月起，韓國接受國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）583億美元的援助后,，遵循ＩＭＦ和世界銀行提出的一攬子措施,，開始進(jìn)行全方位的金融改革。
為恢復(fù)金融業(yè)的國際信譽(yù),，韓國按照與1997年底與ＩＭＦ達(dá)成的協(xié)議,，果斷關(guān)閉了無力清償債務(wù)的14家商業(yè)銀行和2家證券公司，在1998年6月,，韓國政府又關(guān)閉了5家資本金嚴(yán)重不足的商業(yè)銀行,。同時拿出大筆資金，重組有挽救余地的金融機(jī)構(gòu),。截止到2004年4月底,，韓國政府為金融機(jī)構(gòu)重組共投入了165．5兆韓元的公積金，這接近韓國ＧＤＰ總量的四分之一,。
為改善資本項目開放失序等缺失,，政府實(shí)行了更加徹底的金融自由化。從1999年4月起,，金融機(jī)構(gòu)承辦外匯業(yè)務(wù)不必經(jīng)過審核,。除外國人在國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開立一年期以下的韓元存款、未委托證券公司下單的海外證券投資,，以及直接與海外金融機(jī)構(gòu)訂立衍生金融商品契約等外匯交易仍受限制外,，未表列的外匯交易均已自由化；至2000年底,，除國際犯罪,、洗錢與賭博等外匯交易外，資本項目全面自由化,。
并且,，韓國還加速引進(jìn)外國直接投資,。韓國政府修改外國投資法規(guī)，采取租稅獎勵與設(shè)立投資園區(qū)等措施,，目前在1148個部門中,，僅剩31個部門（如國家安全、公共衛(wèi)生等）未完全對外開放,。
與此同時,，為緩和國內(nèi)儲蓄不足，韓國政府陸續(xù)開放債市,、股市與貨幣市場,。債券市場：1998年底，政府公債,、公共債券與公司債券對外國投資者開放,。貨幣市場：1998年2月放寬外國投資短期金融工具限制，1998年5月開放金融機(jī)構(gòu)發(fā)行定期存單,、附回購協(xié)議,。股票市場：1998年5月,，取消外國投資股市比例上限,，并允許惡意并購，外國投資國營企業(yè)的股權(quán)上限由25％提高為30％,。
在國內(nèi)金融市場方面,，韓國加速促進(jìn)金融市場深度化。為加速不良放款的處理,，并提高金融機(jī)構(gòu)資金募集的能力,，韓國致力健全資產(chǎn)證券化的法制環(huán)境，建立資產(chǎn)證券化制度,，并促進(jìn)法人機(jī)構(gòu)的發(fā)展,，以擴(kuò)大、活躍資本市場,；發(fā)展債券市場擴(kuò)充債券種類,，設(shè)立信用評級機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)債券市場流動性,。
韓國鏡像中的中國金融轉(zhuǎn)型
今年是中國改革開放的三十周年,，這是回顧和展望金融體制改革的合適時機(jī)，而把韓國走過的歷程當(dāng)作鏡像,，能夠提升我們回顧和展望的效率,。
金融改革路徑無疑植根于整個經(jīng)濟(jì)體制變遷之中�,？傮w而言,，與韓國相比,，中國金融體制改革進(jìn)展較為遲緩。順承中國的漸進(jìn)式改革,，我國的金融部門改革也力求在穩(wěn)健的前提下推進(jìn),，在一定意義上承擔(dān)了整個經(jīng)濟(jì)體制改革的斷后支撐力量。
中韓兩國金融體制轉(zhuǎn)型的初始條件較為相似,，只是中國金融體制經(jīng)歷了比韓國更為嚴(yán)重的金融壓力時期,。新中國成立到改革開放之前的幾十年間，中國的金融體系基本上是一個高度集中的計劃金融體系,，最基本的特征是“大一統(tǒng)”的銀行制度,，人民銀行自1948年成立之后就一直是全國的信貸中心、結(jié)算中心,、貨幣發(fā)行中心,。
1978－1984年金融改革進(jìn)入準(zhǔn)備與起步階段。陸續(xù)恢復(fù)和設(shè)立了專業(yè)銀行機(jī)構(gòu),，中央銀行功能初步獨(dú)立,，商業(yè)銀行信貸資金主要來源于吸收儲蓄，而不再是“統(tǒng)存統(tǒng)貸”,。1985－1996年的轉(zhuǎn)變與探索階段,。1995年，《中國人民銀行法》頒布,，中央銀行制度得以鞏固,；陸續(xù)恢復(fù)和成立了一批商業(yè)銀行，如交通銀行,、中信實(shí)業(yè)銀行,、民生銀行等；發(fā)展了一批非銀行金融機(jī)構(gòu),，包括農(nóng)村信用社,、城市信用社、信托租賃機(jī)構(gòu)等,；組建了一批保險公司,；證券業(yè)快速崛起。
1997年以來,，中國金融市場化改革才有所加速,。1999年相繼成立了四家金融資產(chǎn)管理公司，實(shí)施金融不良資產(chǎn)剝離,，啟動資產(chǎn)證券化,；完善分業(yè)監(jiān)管體系，初步實(shí)現(xiàn)調(diào)控和監(jiān)管職能分開,。1998年證券,、保險市場的監(jiān)督管理由人民銀行獨(dú)立出來,，劃歸證監(jiān)會和保監(jiān)會監(jiān)管，2003年銀監(jiān)會從人行融監(jiān)管體系中獨(dú)立出來,。
在對外開放方面,，1996年12月1目．中國正式向國際貨幣基金組織承諾接受第八條款，人民幣在經(jīng)常項目下實(shí)現(xiàn)自由兌換,。2002,、2003年ＱＦＩＩ和ＱＤＩＩ分別啟動，資本項目開放也打開了兩個可控的口子,。2005年7月21日,，人民幣匯率市場化改革邁上了新臺階。2004年以來,，中國四大國有商業(yè)銀行,，陸續(xù)獲得匯金公司的注資，除農(nóng)行外,，均已在國內(nèi)外上市,。
縱觀中韓兩國的金融改革路徑，韓國主要是在“華盛頓共識”框架下推進(jìn)的,，國際組織對照成熟國際主流成熟金融體制,，制定一步到位式的改革策略，以期在較短的時間里讓整個金融體制走上較為規(guī)范的軌道,。顯然,，這個策略是并不能在所有國家獲得成功,。俄羅斯和拉丁美洲部分國家并不成功的實(shí)踐證明了這一點(diǎn),。鑒于中國計劃金融體制的長期積弱以及整個經(jīng)濟(jì)社會系統(tǒng)的錯綜復(fù)雜，我們也不可能跑步進(jìn)入成熟金融體制國家之列,。迄今為止,，漸進(jìn)式的改革在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是成功的，在金融領(lǐng)域也是如此,。
然而,，我們不得不承認(rèn)，我國的金融體制改革明顯落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,。經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩克斯認(rèn)為,，中國改革雖然總體上看上去是所謂漸進(jìn)的，但有時卻是相當(dāng)激進(jìn)的,。比如,，農(nóng)業(yè)改革在全國范圍內(nèi)是被迅速推進(jìn)的。某些金融改革也是如此,。顯然,，在整體漸進(jìn)的同時,，我們還需要更多大膽的突破。在這些方面,，韓國是我們值得考量的案例,。 |