2008年5月28日，摩根斯坦利公司在一份報告中,，首次認(rèn)定越南發(fā)生了金融危機,。這是時隔10年后，金融危機的陰影再次籠罩亞洲,，激起紛紛議論,。因為中國與越南的近鄰關(guān)系，越南的危機引起國內(nèi)特別的關(guān)注,。
最近幾年,，越南的經(jīng)濟增長速度僅次于中國。越南政府一直把追求經(jīng)濟增長速度作為中心工作,。投資一直處于過熱的狀態(tài),，再加上擴張性的財政政策，信貸過快增長,，外國直接投資快速進(jìn)入,，國際糧食、能源和原材料價格不斷飆升,，幾個因素疊加在一起,，導(dǎo)致總需求拉動的通貨膨脹。今年5月份,，越南的通貨膨脹率已經(jīng)高達(dá)25.2%,。這是整個貨幣貶值的基礎(chǔ)。
越南實行盯住美元的匯率制度,。在越南這樣一個資本可以自由流動的環(huán)境中,，為了維持固定匯率，需要有足夠的外匯儲備,，以應(yīng)對短期游資對匯率的沖擊,。越南的情況是，出口由于美國和歐洲經(jīng)濟不振而下降,，而追求高經(jīng)濟增長的目標(biāo)又需要大量進(jìn)口原材料和產(chǎn)成品,，進(jìn)口有增無減，所以,，經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差,，今年還呈現(xiàn)迅速增加的趨勢，前5個月已經(jīng)累計了144億美元的逆差,。當(dāng)外貿(mào)逆差和高通貨膨脹率同時存在,，市場認(rèn)為越南盾的官方匯率被嚴(yán)重高估的情況下，人們開始拋售越南盾而買入美元,。
國際游資的沖擊不可小覷,。很難準(zhǔn)確統(tǒng)計游資的規(guī)模,，但是游資偏好進(jìn)入增長迅速的小經(jīng)濟體尋求短期暴利卻是事實。當(dāng)大量熱錢涌入后,，越南的央行不得不買進(jìn)美元,，從而向市場注入大量的流動性，進(jìn)一步加劇了通脹風(fēng)險,。由于監(jiān)管水平跟不上,，熱錢沒有障礙地流入了最容易炒作的股票市場和房地產(chǎn)市場。
越南的股票市場只有80多只股票,，對于巨額游資來說,，簡直是小菜一碟，因此,，越南的股市從2003年10月到2007年3月,，漲幅高達(dá)780%，在全球首屈一指,，房價也瘋漲,。但是一旦獲利豐厚，游資達(dá)到目的,，資本外逃的老戲就會開始上演,。胡志明股票指數(shù)從去年10月到今年6月初下跌了近60%，跌幅世界第一,。房地產(chǎn)的情況與股市如出一轍,，胡志明市的房價已經(jīng)下跌了近一半。
在經(jīng)濟迅速增長的同時,，越南沒能建立起一個穩(wěn)固的公共財政體系,，當(dāng)惡性通貨膨脹困擾了百姓的生活，人們需要政府提供補貼時,，財政無力提供,；當(dāng)進(jìn)口原材料價格不斷攀升，進(jìn)口成本不斷抬高的時候,，越南盾本應(yīng)該升值,，但是政府卻實行了貶值的政策，又正好趕上美國的次債危機,，外部需求下降,，貶值沒能導(dǎo)致出口增加，反而使進(jìn)口成本更高,，貿(mào)易收支進(jìn)一步惡化,；當(dāng)危機已經(jīng)初現(xiàn)，外匯市場大量拋售越南盾,，貶值已經(jīng)不可避免的情況下,，越南央行卻用自己不多的外匯儲備苦苦支撐固定匯率,。但是回天乏力,，危機已然形成,。
面對越南的金融危機，中國應(yīng)該以此為鏡,，關(guān)注我們自己的問題,，未雨綢繆，堵塞可能的漏洞,。
中國目前的情況和越南有很多類似的地方,，比如都面臨著比較大的通脹壓力，都有大量熱錢流入,，都維持低利率和實際的負(fù)利率,，兩國的股市都經(jīng)歷了暴漲和暴跌。更大的相似是兩國政府都致力于維持經(jīng)濟的高增長,。
兩國通貨膨脹的原因也極為相似,，都是國內(nèi)的總需求過大，以及進(jìn)口成本的上升,。兩國都為控制通貨膨脹做了努力,，但是成效也都不大。一個重要原因是,，控制通貨膨脹就要犧牲經(jīng)濟增長速度,，而經(jīng)濟增長被視為地方政府的已有成果，輕易動不得,。所以,，治理通脹的緊縮政策，常常變形,。
中國的名義通貨膨脹只有1位數(shù),，但一些基礎(chǔ)產(chǎn)品的價格被人為壓抑，一旦放開將會對通貨膨脹上升有顯著影響,，最典型的是石油價格,。
熱錢流入中國是國際共識，問題是,，這些熱錢的規(guī)模有多大,，都通過什么方式流入中國，投到了哪些領(lǐng)域,，證券市場和房地產(chǎn)領(lǐng)域有沒有熱錢在活動,，到目前還沒有見到權(quán)威部門的準(zhǔn)確說法，讓人們對我們的監(jiān)管水平不能不持懷疑態(tài)度,。
外匯儲備不足,，是越南此次危機的重要原因,。于是有人說，巨額的外匯儲備可以保證中國不受熱錢沖擊,，外貿(mào)順差真是好事,。這種看法是錯誤的。外匯儲備多,，對一個國家并非什么福音,。它說到底，不過是用我們自己生產(chǎn)的物質(zhì)產(chǎn)品換來的花花綠綠的紙片,，在貨幣經(jīng)濟形態(tài)里,，外匯儲備的價值很可能因為外部沖擊而貶值。如果外匯儲備不用來增進(jìn)人民的實質(zhì)福利,，比如購買糧食和石油,，就沒有價值。外部熱錢是否有能力沖擊人民幣,，從根本上看不在于我們有多少外匯儲備,，而在于我們經(jīng)濟的自我回旋余地有多大，在于中國經(jīng)濟體系本身運行是否健康,。
中國的股票市場,，在一年內(nèi)指數(shù)就跌去超過50%,股票市場的泡沫算是基本擠干凈了，在過去,，股票市場如此幅度的下跌是金融危機的表現(xiàn)形式之一,，普通股民為此付出了代價。下一個是不是房地產(chǎn)的泡沫破裂呢,？從緊的貨幣政策,，已經(jīng)實行了不算短的時間了，但是負(fù)利率依舊,，房地產(chǎn)信貸仍然在增長,。可是所有的泡沫都會破滅,，問題是,，在房地產(chǎn)市場中究竟有無熱錢，有多大規(guī)模,，一旦房地產(chǎn)價格下跌,，金融系統(tǒng)能否承受得了損失？
在所有需要引起我們注意的因素中,，政府對于經(jīng)濟增長的過分熱衷,，是最值得反思的。經(jīng)濟增長對維持就業(yè)，緩解新增就業(yè)人口壓力都是重要的,，但是把經(jīng)濟增長本身當(dāng)作目的,，一級一級分解落實增長指標(biāo)，地方和企業(yè)都為實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標(biāo)而擴張投資,，以及對于流入外資和熱錢有意無意的放任,，政府跟企業(yè)過分親密的關(guān)系，以及扮演企業(yè)“最后貸款人”的角色,，始終是造成金融危機的制度性根源,。在所有發(fā)生金融危機的國家,，都可以看到政府過分地嵌入經(jīng)濟生活,，制造了麻煩卻又無力解決。對此,，不可不仔細(xì)思量,。 |
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