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一,、物價(jià)上漲不等于通貨膨脹
按照人們的一般理解,，物價(jià)上漲就是通貨膨脹,。然而，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上,，通貨膨脹是有著嚴(yán)格定義的,。按照規(guī)范的表述，“通貨膨脹是價(jià)格持續(xù)上漲的一種過程,，或者從等同意義上說,，是貨幣不斷貶值的一種過程”（萊德勒和帕金，轉(zhuǎn)引自《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》）,。一般來說,，認(rèn)定通貨膨脹需要具體考量四個(gè)方面的內(nèi)容：第一，物價(jià)總水平上漲,；第二,，這種價(jià)格上漲不是個(gè)別現(xiàn)象，而是涉及到所有產(chǎn)品,，至少是大部分產(chǎn)品,；第三，這種價(jià)格的普遍上漲要持續(xù)一段時(shí)間,，不是短期的,；第四，通貨膨脹總是一種貨幣現(xiàn)象,，如果是價(jià)格普遍上漲,，則一定是以較多的貨幣供給為前提的。但是,，如果是受外部因素如國際政治,、戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害或國際市場供求關(guān)系的變化等因素沖擊,，引起了供給短缺,，從而引發(fā)物價(jià)上漲，并不能認(rèn)為就是通貨膨脹,。也就是說，一些物品的價(jià)格上漲不直接等于通貨膨脹,。
自２００７年年中以來,，ＣＰＩ出現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢，ＣＰＩ的上漲率由２００６年的１．５％,，上漲到２００７年的４．８％,。進(jìn)入２００８年以來，這種上漲勢頭不減,。今年一季度ＣＰＩ上漲率為８％,，其中２月份曾達(dá)到了８．７％。在這種形勢下，就不能不引起社會各界人士的普遍擔(dān)憂,，是不是中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了持續(xù)的通貨膨脹的周期,？
本輪物價(jià)上漲的結(jié)構(gòu)性特征十分明顯。眾所周知,，本輪物價(jià)上漲初期,，價(jià)格上漲主要集中在農(nóng)產(chǎn)品特別是肉類，并傳導(dǎo)到食品類產(chǎn)品上,。２００７年末至今,，基礎(chǔ)原材料和能源產(chǎn)品價(jià)格也開始持續(xù)大幅度上漲。今年一季度,，原材料,、燃料、動力購進(jìn)價(jià)格同比上漲９．８％,。然而,，非食品價(jià)格上漲一直處于可控的范圍內(nèi)，今年一季度非食品價(jià)格上漲率為１．８％,。由此判斷,，截至目前，中國經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的物價(jià)上漲并不能算作是嚴(yán)格意義上的通貨膨脹,。中國官方對此稱之為結(jié)構(gòu)性通貨膨脹,。政府當(dāng)局也是將控制物價(jià)上漲的目標(biāo)定位為，防止由結(jié)構(gòu)性通貨膨脹演變?yōu)槠毡榈耐ㄘ浥蛎�,，也表達(dá)了這層意思,。
認(rèn)清這一點(diǎn)，對我們分析判斷當(dāng)前中國的通貨膨脹形勢,，以及選擇治理通貨膨脹政策是十分重要的,。因?yàn)椋瑢�(gè)別產(chǎn)品的物價(jià)上漲,，政府應(yīng)采取的政策或政策的著力點(diǎn),，與治理通貨膨脹是不同的。
二,、當(dāng)前出現(xiàn)物價(jià)上漲主要是供給沖擊型的,，而不是需求拉動型的
一般來說，通貨膨脹是與總需求膨脹聯(lián)系在一起的,。當(dāng)總需求超過了當(dāng)期潛在的供給能力,，就會引起瓶頸部門如能源、交通及基礎(chǔ)原材料的供給短缺,，推動生產(chǎn)要素價(jià)格上漲,，進(jìn)一步拉動物價(jià)總水平的全面上漲,，最終導(dǎo)致通貨膨脹。
典型的需求拉動型的通貨膨脹應(yīng)該具有以下幾個(gè)基本特征：第一,，超高速的投資增長,；第二，貨幣供給急劇擴(kuò)張,；第三,，出現(xiàn)大幅度的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字；第四,，經(jīng)濟(jì)增長速度過快,。
１９９３－１９９６年中國經(jīng)歷的通貨膨脹是改革開放以來出現(xiàn)的比較典型的需求拉動型通貨膨脹。１９９４年物價(jià)上漲率一度曾達(dá)到２７．４％,，見表１,。為了辨析總需求因素對本輪物價(jià)上漲所起的作用，下面就從投資,、貨幣供給,、財(cái)政赤字及貿(mào)易赤字和經(jīng)濟(jì)增長等方面，與１９９３－１９９６年進(jìn)行對比分析,。
投資,。對于中國這樣一個(gè)正處于經(jīng)濟(jì)高速增長階段的國家來說，投資膨脹是推動總需求膨脹的最主要?jiǎng)右�,。由表２的�?shù)據(jù)可以看出,，在１９９２－１９９４年經(jīng)濟(jì)過熱期間，投資增長率超過了４０％,，個(gè)別時(shí)期達(dá)到了７０％,。從當(dāng)前情況看，２００７年全年各季度投資增長率基本保持在２５％－２６％左右,，大大低于１９９２－１９９４年經(jīng)濟(jì)過熱期間的投資增長率,，同時(shí)也低于２００４年上半年。并且,，投資增長平穩(wěn),，與上年增長速度相比略有增長，但并沒有出現(xiàn)大起大落的情況,。２００８年１－３月,，投資增長速度為２４．６％，增長速度略有回落,。如果說目前投資增速仍然偏快,，這主要是房地產(chǎn)投資增長所引起的,。在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)階段,，而且國民儲蓄率居高不下的情況下,，投資增長率維持在２５％左右是合理的。因此,，從總體情況看,，目前中國經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)全面投資膨脹的情況，投資過熱只是局部的,，主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域,。
貨幣供給�,？傂枨笈蛎浀牧硪粋�(gè)典型特征是貨幣供給增長過快,。從１９９２－１９９４年情況看，這一時(shí)期,，Ｍ２的增長率大約維持在３０％左右的增長速度,。在這一階段，貨幣供給增長過快是投資倒逼機(jī)制形成的,。這就是說,，企業(yè)及地方政府的投資沖動，倒逼銀行發(fā)放貸款,，導(dǎo)致貨幣供給增長過快,。反過來，銀行信用過度擴(kuò)張又支持投資進(jìn)一步膨脹,。從目前的情況看,，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長速度相比，Ｍ２的增長速度仍然偏高,，增長率在１７％左右,，但是，與歷史上的增長高位相比（見表３）,，還不能說是目前已經(jīng)出現(xiàn)了貨幣信用的膨脹,。２００８年一季度，貨幣供應(yīng)量增長有所下降,，同比增長率為１６．２３％,。
財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理告訴我們,，就當(dāng)期而言,，當(dāng)一國的國內(nèi)總支出大于總收入，必然表現(xiàn)為或者是政府的財(cái)政赤字大增,，或者是貿(mào)易赤字大增,，也可能出現(xiàn)財(cái)政和貿(mào)易“雙赤字”的情況。財(cái)政赤字結(jié)果是政府“逼迫”中央銀行超經(jīng)濟(jì)規(guī)模發(fā)行貨幣,，向財(cái)政赤字融資,，導(dǎo)致貨幣擴(kuò)張速度過快,。另一方面，貿(mào)易赤字結(jié)果是引發(fā)匯率貶值,，加大國內(nèi)通貨膨脹的壓力,。
在１９８５年和１９９３年經(jīng)濟(jì)過熱最明顯的那兩年，均出現(xiàn)過貿(mào)易赤字大幅增加的情況,。由于在１９９７年以前,，中國政府一直秉持財(cái)政平衡的理財(cái)理念，財(cái)政赤字規(guī)�,？刂戚^嚴(yán),，所以財(cái)政赤字規(guī)模并不大，但在１９９２－１９９４年經(jīng)濟(jì)過熱期間,，也出現(xiàn)了財(cái)政赤字大幅增長的情況,。從１９９０年到１９９５年，５年間財(cái)政赤字年均增長率約３１％,。與此同時(shí),，在貿(mào)易赤字的潛在壓力下，人民幣匯率一路大幅度貶值,。外匯調(diào)劑市場的人民幣兌美元的匯價(jià),，由１９９１年底的５．８２元，上升到１９９３年５月的８．１元,，其間黑市的匯價(jià)已經(jīng)達(dá)到１０元,。這就迫使政府采取通過匯率制度并軌、一次性貶值的人民幣匯率政策,，人民幣匯率貶值至８．７元,。
作為對比分析，從表３的數(shù)據(jù)可以看出,，自２００３年以來,，中央政府的財(cái)政赤字占ＧＤＰ的比重是連年下降的，由２００３年的２．４％降到２００７年的０．８％,，而貿(mào)易盈余是連年上升的,，貿(mào)易盈余占ＧＤＰ的比重由２００３年的１．５％，上升到８．１％,。貿(mào)易盈余的大幅上升,，政府赤字減少，表明目前中國實(shí)際上仍存在著消費(fèi)與投資內(nèi)需不足的現(xiàn)象,。
經(jīng)濟(jì)增長速度,。從經(jīng)濟(jì)增長的水平來看，目前中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了過熱的跡象。２００７年經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)１１．９％,，是改革開放以來第三個(gè)高點(diǎn)（前兩個(gè)高點(diǎn)分別發(fā)生在１９８４年和１９９２年）,。近３０年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，一旦經(jīng)濟(jì)增長速度突破１０％,，就很容易發(fā)生經(jīng)濟(jì)過熱即需求膨脹的情況。然而,，也應(yīng)該看到,，雖然目前中國經(jīng)濟(jì)處于高位運(yùn)行，確有回調(diào)的必要,，但是,，每年的增長幅度并不大。由表３可以看出,，從２００２年經(jīng)濟(jì)增長速度的９．５％,，到２００７年的１１．９％，增幅為２．４個(gè)百分點(diǎn),，經(jīng)歷了５年時(shí)間,，平均每年的增幅并不大，并沒有出現(xiàn)大起的情況,。而１９９３年經(jīng)濟(jì)增長速度從１９９０年的低谷迅速達(dá)到了１４．２％,，僅用了兩年時(shí)間，增幅為１０．４個(gè)百分點(diǎn),。經(jīng)濟(jì)增長的小幅攀升可以用勞動生產(chǎn)率水平提高,、供給結(jié)構(gòu)的改善來解釋，而經(jīng)濟(jì)增長率的迅速提高,，則一定是需求膨脹的結(jié)果,。
由以上的分析可以得出，本輪物價(jià)上漲有需求拉動的因素,，但并不是主導(dǎo)因素,，還不能算作是需求拉動型的通貨膨脹，至少目前還沒有演變成為需求拉動型的通貨膨脹,。目前中國國內(nèi)總需求與總供給的關(guān)系基本是平衡的,。單純從總需求的角度解釋當(dāng)前出現(xiàn)的物價(jià)上漲，是缺乏解釋力的,。因此,，需要更多地從總供給層面，對此問題進(jìn)行深入分析,。
２００６年夏季,，一方面在我國出現(xiàn)了生豬生產(chǎn)周期的低谷，豬肉因生產(chǎn)過剩導(dǎo)致價(jià)格低于成本,，從而導(dǎo)致生豬存欄率減少,。另一方面,，在全國１２個(gè)省份爆發(fā)了“豬藍(lán)耳病”疫情，之后又蔓延到全國２２個(gè)省份,，進(jìn)一步打擊了養(yǎng)豬戶的積極性,，使生豬的供給突然減少，從而引發(fā)了２００７年初豬肉價(jià)格的暴漲,，這就成為了本輪物價(jià)上漲的導(dǎo)火索,。這種由自然災(zāi)害引起的物價(jià)上漲是典型的供給沖擊型的物價(jià)上漲。
根據(jù)一般商品供求規(guī)律,，價(jià)格上漲將會刺激供給增加,。但由于豬肉供給的周期較長，產(chǎn)業(yè)化,、規(guī)�,；纳i飼養(yǎng)，其生豬出欄的周期一般為５個(gè)月到６個(gè)月,，家庭散養(yǎng)的生豬則需要１０個(gè)月,，如果再加上仔豬的生產(chǎn)周期，時(shí)間將更長,。所以,，從豬肉價(jià)格的上漲到豬肉的供需達(dá)到新的平衡，有一定的時(shí)滯,，大約為１年以上,。
由于豬肉及相關(guān)的食品在人們飲食結(jié)構(gòu)中所占比重較大，且其他肉類和蛋禽食品對豬肉有較大的替代效應(yīng),，所以豬肉價(jià)格的上漲帶動了食品價(jià)格的全面上漲,。２００８年初，中國南方地區(qū)出現(xiàn)大面積嚴(yán)重的雨雪冰凍災(zāi)害引起的商品供應(yīng)緊張,，大幅推高了２月份的ＣＰＩ指數(shù),，這也屬于短期供給沖擊因素。
另外,，受自然災(zāi)害,、戰(zhàn)爭和國際關(guān)系緊張的影響，石油,、大宗商品及農(nóng)產(chǎn)品供給的突然變化,，也可以是一個(gè)重要的短期供給沖擊因素。例如,，近兩年國際糧價(jià)的上漲與澳大利亞,、東歐的大面積干旱有一定的關(guān)系。
如果本輪物價(jià)上漲僅僅是生豬疫情、國際市場局部變化和雨雪冰凍災(zāi)害所引發(fā)的短期供給沖擊在起作用,，那么,，大約到２００８年下半年以后，這種短期供給沖擊將會逐漸減弱,，物價(jià)上漲率將會有所回落,。雖然短期供給沖擊只會引起物價(jià)波動，不一定引發(fā)通貨膨脹,。然而,，從目前的物價(jià)形勢看，這并不排除由短期供給波動引起的局部價(jià)格上漲,，向通貨膨脹方向演化。這種演化力量主要來自于長期因素,。
三,、引發(fā)當(dāng)前物價(jià)上漲的主要因素主要來自于外部，而不是中國內(nèi)部
物價(jià)總水平的上漲一定要以貨幣超經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張為基礎(chǔ),，否則,，個(gè)別商品的價(jià)格上漲，只能改變各種商品之間相對價(jià)格的變化,，不會引起物價(jià)總水平的提高,。因此，短期供給因素可以解釋物價(jià)的波動,，但不能解釋物價(jià)總水平的上漲,，物價(jià)總水平的上漲一定是貨幣超經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)張的產(chǎn)物。然而,，這種貨幣擴(kuò)張的來源不一定來自于國內(nèi),，也可能來自于國外。而目前美國就是全球貨幣擴(kuò)張的最大來源國,。
自１９８０年代以來,，美國經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入了長期經(jīng)常項(xiàng)目赤字時(shí)代。１９８０年代末和１９９０年代初這種情況有所改善,，１９９１年美國經(jīng)濟(jì)衰退期間,，首次出現(xiàn)了貿(mào)易盈余。但隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,，經(jīng)常項(xiàng)目赤字大幅增長,，經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易赤字由１９９２年的５００億美元左右，上升到２００６年的８５００億美元,，占ＧＤＰ的比重達(dá)到６．５％,。與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了長期政府財(cái)政赤字時(shí)代，除了在１９９８－２０００年美國經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期,，政府財(cái)政收入大幅增加的年份外,，政府財(cái)政赤字問題一直困擾著美國。到２００４年美國的財(cái)政赤字曾達(dá)到４２００億美元的高點(diǎn),，其后有所回落,，２００７年降至１５８０億美元。
財(cái)政貿(mào)易雙赤字的一個(gè)必然結(jié)果是形成赤字融資性的貨幣擴(kuò)張,。這種赤字融資性的貨幣擴(kuò)張是以向外輸出美元的形式進(jìn)行,。即美國通過輸出美元，彌補(bǔ)其巨額的貿(mào)易逆差,，形成了“美元泛濫”,。這些海外美元（相對于美國），又以資本流入的方式,，回流到美國,，以維持美國的國際收支平衡。２００６年,，美國的凈資本流入高達(dá)７１９１億美元,，占經(jīng)常項(xiàng)目赤字的８４％，占貿(mào)易赤字的９４％,。
“美元泛濫”對中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)后果是,，導(dǎo)致匯率機(jī)制沒有完全市場化的中國，被動地增加貨幣供給,，造成流動性過剩,。這種流動性過剩，產(chǎn)生了兩種結(jié)果：或者引起資產(chǎn)價(jià)格膨脹,，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫,；或者引起物價(jià)上漲。中國經(jīng)濟(jì)在前一階段主要表現(xiàn)為由流動性過剩引起資產(chǎn)價(jià)格膨脹,。目前所出現(xiàn)的情況是,，過去長期累積的流動性過剩成為支持本輪物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)。
“美元泛濫”的另一個(gè)后果是美元的持續(xù)貶值,。自２００６年以來,，美元對世界主要貨幣歐元、英鎊和日元等匯率進(jìn)入了長期下降的通道,。由于以美元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)是國際金融市場上的主要資產(chǎn)存在形式,，美元的持續(xù)貶值必然促使國際資本尋求其他保值和投機(jī)品種。石油以及包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品成為國際資本的追逐對象,，從而推動了石油以及包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品價(jià)格的大幅攀升,。
目前中國對石油,、鐵礦石和其他有色金融的對外依存度提高，這些大宗商品價(jià)格的大幅攀升,，成為中國物價(jià)上漲的重要外部輸入因素,。另外，石油價(jià)格的上漲使得對生物能源的開發(fā)在經(jīng)濟(jì)上成為可行,，增加了對工業(yè)用途的農(nóng)產(chǎn)品特別是玉米的需求,。玉米是主要的豬飼料，豬飼料價(jià)格上漲,，造成養(yǎng)豬成本的上升,，最終傳導(dǎo)到食品價(jià)格上。
總之,，引發(fā)目前物價(jià)上漲的主要因素來自于外部,，是屬于輸入型物價(jià)上漲。
四,、控制當(dāng)前物價(jià)上漲演化為通貨膨脹的關(guān)鍵因素是控制公眾對通貨膨脹的預(yù)期
過去幾年,，雖然央行采取了各種手段（主要發(fā)行央票）對沖過多的外匯占款，控制基礎(chǔ)貨幣的增長,，但是由于央行在２００７年以前主要是以短期的手段（發(fā)行短期央票）,，對付長期的問題（經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本流入實(shí)際上是長期問題）,，所以,，央行的對沖操作并不充分。這就形成了長期的貨幣超經(jīng)濟(jì)規(guī)模發(fā)行的局面,，即Ｍ１和Ｍ２的增長長期超過了名義ＧＤＰ增長,。這就是說，中國長期以來一直存在著潛在通貨膨脹壓力,。至于潛在通貨膨脹壓力能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹,，關(guān)鍵是取決于公眾對通貨膨脹的預(yù)期。
通常來說,，公眾對通貨膨脹的預(yù)期有多種類型,。在低物價(jià)上漲的情況下，公眾對通貨膨脹的預(yù)期是“樸素的（ｎａｉｖｅ）”,，“樸素的”通貨膨脹預(yù)期是指公眾預(yù)期未來的物價(jià)上漲率是恒定不變的,。“樸素的”通貨膨脹預(yù)期對未來物價(jià)上漲沒有什么影響,，是中性的,，并使?jié)撛谕ㄘ浥蛎浭艿揭欢ǔ潭鹊膲褐啤＿@就是中國經(jīng)濟(jì)前幾年經(jīng)歷的情況,。當(dāng)物價(jià)總水平上漲率達(dá)到一定的臨界點(diǎn)（如３％或５％）,，公眾對通貨膨脹的預(yù)期就會發(fā)生根本的改變,，這種改變可以改為兩種形式：第一種為“外推的（ｅｘｔｒａｐｏｌａｔｉｖｅ）”通貨膨脹預(yù)期。公眾一旦形成了“外推的”
通貨膨脹預(yù)期,，就會預(yù)期物價(jià)上漲率還會沿著目前的上升軌跡不斷地提高,；第二種是“回歸的（ｒｅｇｒｅｓｓｉｖｅ）”通貨膨脹預(yù)期。在“回歸的”通貨膨脹預(yù)期的情況下,，公眾認(rèn)為當(dāng)前出現(xiàn)的物價(jià)上漲是不正常的,，預(yù)期未來的物價(jià)總水平將回歸到正常水平。
當(dāng)前中國通貨膨脹面臨的主要危險(xiǎn)是：一旦社會公眾普遍形成“外推的”通貨膨脹預(yù)期,，物價(jià)的上漲就有可能向各個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)散,，引起各類商品價(jià)格攀比和輪番上漲的連鎖反應(yīng)。同時(shí),，還可能導(dǎo)致出現(xiàn)農(nóng)民及糧食經(jīng)銷商囤糧惜售的行為,，制造出人為的產(chǎn)品短缺，這不僅會進(jìn)一步推高糧食類的食品價(jià)格,，而且,，還會造成生豬、家禽飼料成本的上升,，陷入“豬糧循環(huán)”的困境,。更為嚴(yán)重的是，“外推的”通貨膨脹預(yù)期一旦不斷地“自我實(shí)現(xiàn)”,，公眾對貨幣信任將下降,，開始從銀行提款擴(kuò)大當(dāng)前的支出，貨幣的流通速度就會加快,，正常情況下存在銀行中的貨幣存量的一部分就會轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前的需求支出,，由需求拉動的通貨膨脹就會發(fā)生，潛在的通貨膨脹將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹,，并難以控制,。這正是我們當(dāng)前要十分警惕的事。
我們的基本判斷是：因生豬短缺,、冰雪災(zāi)害引起的短期供給沖擊,，其效應(yīng)在２００８年下半年將逐漸減弱，高企的食品價(jià)格上漲率有望回落,，加上環(huán)比的因素,，２００８年下半年ＣＰＩ上漲幅度將會顯著地下降，預(yù)測２００８全年的ＣＰＩ上漲率將達(dá)到５．５％－６％,。
綜合開發(fā)研究院（中國·深圳）課題組 |