國有非流通股可能成為股指期貨的最大莊家,，這是中國金融期貨市場上最大的“地雷”,。
國務(wù)院4月24日頒布的《證券公司監(jiān)督管理條例》（《監(jiān)管條例》）、《證券公司風(fēng)險處置條例》,，加上2006年出臺的
《證券公司融資融券試點管理辦法》等法律法規(guī),，明確規(guī)定了融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)則,。人們推測，股指期貨將是A股市場繼規(guī)范大小非,、降低印花稅之后第3項利好消息,。這樣的看法過于樂觀，奧運前不會推出這第3張利好牌,。
樂觀者認(rèn)為,，股指期貨是一箭三雕的工具：一是可以使市場從單邊做多改為多空博弈，改變股市暴漲暴跌的行情,；二是可以使市場多一種價格出清工具,，使股價回歸理性；第三,，使金融市場的定價權(quán)，從中國香港和新加坡市場的關(guān)于A股市場的期貨工具手中,，逐步回歸A股市場,。
上述三點其實得不到數(shù)據(jù)的支撐，在亞洲市場股指期貨推出之后股市價格仍然陰晴不定,，同時由于期貨門檻和技術(shù)與資金的影響,，中小投資者遭到驅(qū)逐。即便如此,，筆者仍然贊成適時推出股指期貨的前奏——融資融券,。只要我們需要強(qiáng)大的資本市場，就一定要有對沖工具,，這是一條無法回歸之路,。
在融資融券試點取得成效之前，股指期貨應(yīng)該慎行,。股指期貨最大的風(fēng)險就是國有非流通股成為最大的莊家,，股指失真,、非流通股占比例過大都由此而來。
要做空就要融券,，券從何來,？這個問題換個問法，就是誰擁有最多的券,？
當(dāng)然是大小非,，大小非中是國有控股部分最多。股改解禁以及所謂“新老劃斷”兩年來,，A股流通股從2000多億股增加到5000多億股,，估計有500~600億股屬于“非轉(zhuǎn)流”，還有2000多億股是IPO和再融資發(fā)行的新股,。非流通股越減越多,，已經(jīng)從股改前的4000多億股增至目前1.2萬多億股，增加的8000億股非流通股哪里來的呢,？據(jù)筆者統(tǒng)計,，僅兩年內(nèi)上市的13家央企（工行、中行,、建行,、中石油、交行,、中信銀行,、中國人壽、中國神華,、中煤能源,、大秦鐵路、中國國航,、大唐發(fā)電,、中海集運），國有股就增加了8000多億股,，而13家央企的A股流通股不過530億股,，比例還不到7％。
所以,，要建立融券機(jī)制,，不動用國有股儲備，又向誰融呢,？筆者一再強(qiáng)調(diào),，無論是大小非的問題，還是融資融券的問題,，關(guān)鍵就在于國有股部分,。這個問題不解決,，推出股指期貨除了造就國有非流通股這個最大的莊家，給券商提供占利潤比例10%（美國券商數(shù)據(jù)）的利息收入以外,，對于市場而言,，不是一箭三雕而是滿盤皆輸。
試想,，一旦做空者以目前市場流通的籌碼為依據(jù),，但博弈到一半時，卻釋放出源源不斷的籌碼,，誰能與之爭鋒,？尤其目前A股市場“券”大于“資金”，融資雖然有保證金作為杠桿,，但面對數(shù)倍于資金的大小非仍是杯水車薪,。如果不對市場做規(guī)范，我們閉著眼睛就能猜測,，市場空頭與大型企業(yè)的控股股東聯(lián)手,，或者以不斷釋放的籌碼逼市場多頭平倉，或者大宗交易平臺先找到機(jī)構(gòu)接盤者,，獲得收益后,，再齊心做空，獲得空頭收益,，這樣的市場操盤手,，誰能與之爭鋒？
有關(guān)方面不是沒有考慮到這一問題,，對于大小非籌碼做了限制,。2007年7月國務(wù)院國資委、證監(jiān)會公布的
《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》,、《國有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定》,，以及《上市公司國有股東標(biāo)識管理暫行辦法》三個政策性文件的規(guī)定，以總股本10億股為限,，對10億股以上的上市公司轉(zhuǎn)讓3%或者5000萬股、10億股以下的上市公司轉(zhuǎn)讓5%的股本做出規(guī)范,，需要報國資委批準(zhǔn),。
國資委副主任李偉日前撰文指出，國資委已會同證券監(jiān)管部門對國有股東賬戶進(jìn)行了核查,，并將對其進(jìn)行標(biāo)識管理,；以此為基礎(chǔ)，還將協(xié)調(diào)相關(guān)部門,，抓緊研究建立全國性的國有股東所持上市公司股份的動態(tài)監(jiān)測體系,，逐步建立起國有股東所持上市公司股份流轉(zhuǎn)的核查制度,。
但上報批準(zhǔn)是一回事，一旦開展融券交易,，是否還需要上報批準(zhǔn)呢,？上報是否會泄露市場交易，從而給那些消息靈通人士下手的機(jī)會呢,？國資委對大小非解禁實行標(biāo)識管理,，管理上的進(jìn)步無法解答坐莊疑問。
因此,，推出股指期貨不是第三張利好牌,，在一視同仁地保護(hù)中小投資者的政策出臺之前，在坐莊漏洞堵上之前,，有必要進(jìn)行更大規(guī)模的融資融券試點,，而后出臺相應(yīng)規(guī)則。否則,，中國資本市場將成為一把搜盡普通投資者財富的篦子,，一張網(wǎng)眼極細(xì)的搜刮之網(wǎng)。 |
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