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昨天,，幾乎所有媒體的財(cái)經(jīng)頭條都是關(guān)于證監(jiān)會規(guī)范大小非解禁的新聞，部分“性急”的媒體已經(jīng)打出了“管理層終于挺身救市”的標(biāo)題,�,？墒菬o情的現(xiàn)實(shí)是，當(dāng)天兩個A股市場在全球股市上漲的氛圍中高開低走,，隨后遭到急劇涌出的拋壓空襲,，盡管上證指數(shù)仍然小幅上漲，但深證成指下跌,，且兩市個股下跌家數(shù)遠(yuǎn)多于上漲家數(shù),。
我們認(rèn)為，在上證指數(shù)五個月來累計(jì)跌幅超過49%,，且很可能下穿3000點(diǎn)的時刻,，證監(jiān)會出臺《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)，即便不明說,，憑常識判斷也知道其呵護(hù)市場,、不愿看到繼續(xù)非理性下跌的意圖。奈何該措施本身既非“救市”良方,，甚至有可能起到反作用,。
《指導(dǎo)意見》的新內(nèi)容很簡單，它規(guī)定,，持有解除限售存量股份的股東預(yù)計(jì)未來一個月內(nèi)公開出售解除限售存量股份數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1%的,，應(yīng)當(dāng)通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份。上市公司的控股股東在該公司的年報(bào),、半年報(bào)公告前三十日內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓解除限售存量股份,。
如果說這個《指導(dǎo)意見》有利好因素的話，無非以下三點(diǎn)：第一,，引導(dǎo)想大規(guī)模轉(zhuǎn)讓的大小非解禁股到“大宗交易平臺”操作,，可暫時降低對A股市場的沖擊。第二,，讓大小非解禁必須經(jīng)歷更多的“波折”,，比如增加了公告義務(wù)、回避內(nèi)幕信息等義務(wù),。第三,，是一種隱藏屬性，即暗示市場管理層不會完全置A股股價水銀瀉地而不顧,，可能會在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)出臺更強(qiáng)力的“救市”舉措,，屬于“預(yù)期管理”,。
然而，以上三個利好朦朧又輕描淡寫,。首先,，很多媒體都分析了回避“1%”規(guī)定的辦法，比如每次減持0.99%,，或者通過大宗交易平臺自買自賣,，“洗白”了解禁股后再回二級市場神不知鬼不覺地拋售。其次,，公告義務(wù)等雖然會讓小股民在一定程度上了解自己所持有股票的被拋售風(fēng)險,，避免過去那種拋完了再公告的信息不對稱，但是對小股民來說,，即使知道了又怎樣,，因?yàn)槌钟袃r格的優(yōu)勢，大小非完全可以“拋并快樂著”,。最后,，《指導(dǎo)意見》可能會讓一部分大小非產(chǎn)生一種預(yù)期：“現(xiàn)在股市暴跌，大家把矛頭指向我們,，管理層也出規(guī)范限制,，萬一后續(xù)暴跌依舊，會不會出更嚴(yán)厲的措施針對我們,，甚至加收‘利得稅’,？”想到這里，假如您是某家上市公司的小非,，會不會加快速度拋股離場,？這就產(chǎn)生了和“預(yù)期管理”目的相反的效果。
事實(shí)上,，由于目前的投資者預(yù)期已經(jīng)徹底變壞,，不要說“救市”，要讓市場恢復(fù)理性都已經(jīng)很難,，諸如降低印花稅之類的政策,，充其量不過是一種“糾錯”行為，根本不是長期和根本性的利好措施,。有關(guān)各方必須回到“股改”原點(diǎn),，重新厘清思路，糾正前進(jìn)中的失誤,。
2005年9月,，國資委在《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國有股股權(quán)管理有關(guān)問題的通知》中明確表示：各級國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在認(rèn)真做好股權(quán)分置改革工作的同時，要積極著手研究以下工作：一是在對上市公司國有控股股東進(jìn)行業(yè)績考核時，要考慮設(shè)置其控股的上市公司市值指標(biāo),；二是積極研究上市公司管理層股權(quán)激勵的具體措施,。
然而遺憾的是，當(dāng)初作為股改承諾之一的“市值考核”和“管理層股權(quán)激勵”依舊是空談,，失去這種制度支持,，“雙贏”還有何實(shí)現(xiàn)的空間？
此外,，2006年4月由證監(jiān)會頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見稿)》確立了股改完成后第一步搞不擴(kuò)容市場的定向增發(fā)融資,，第二步搞擴(kuò)容不擴(kuò)公司數(shù)的公開增發(fā)配股，第三步再進(jìn)行IPO,。結(jié)果為了平衡方方面面的利益，“三步并成兩步”,，直接在6,、7月間開始了IPO，一些大盤股先后上市,。假若當(dāng)初堅(jiān)持三步走,，新老劃斷后的IPO要至少拖延半年后才能啟動，也就不會有現(xiàn)在新上市的解禁股拋壓和老上市公司的大小非解禁拋壓重合在一起,，也就不會出現(xiàn)2008年初數(shù)百億非流通股同時轉(zhuǎn)為流通股的奇觀,。
通過以上兩點(diǎn)不難看出，今天A股市場投資者面臨的股改后遺癥困境并非“咎由自取”,，而是無法回避的系統(tǒng)性風(fēng)險,，也就根本不是一個《指導(dǎo)意見》所能“解救”的。監(jiān)管層如果真有決心把A股市場建設(shè)成國際化的成熟資本市場,，還是先把當(dāng)初的股改承諾都兌現(xiàn)了吧,。
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