亂花漸欲迷人眼,。目前國內(nèi)外測算熱錢流入的方法種類繁多,,關(guān)于當前中國熱錢流入的具體規(guī)模也尚未達成共識。要準確測算熱錢流入規(guī)模,,第一要全盤摸清熱錢流入中國的渠道,,第二要獲得準確的跨境資金流動數(shù)據(jù),包括準確的貿(mào)易和投資數(shù)據(jù),。很遺憾,,目前這兩方面的進展均不盡如人意。 測算熱錢規(guī)模的最簡單方法,,是看國際收支平衡表中的誤差與遺漏項,,如果該項為負,說明資本在外逃,如果該項為正,,說明熱錢在流入,。誤差與遺漏項也等于外匯儲備變動額減去經(jīng)常項目與資本項目之和。如果用這種方法來測算中國的熱錢規(guī)模,,那么2003年和2004年存在熱錢流入,,規(guī)模分別為184億美元和270億美元。2005年和2006年存在資本外逃,,規(guī)模分別為168億美元與129億美元,。這個結(jié)果與我們的常識不符,因為在我們印象中,,2005年和2006年應(yīng)該是熱錢大規(guī)模流入之年,。看來用誤差與遺漏項來測算熱錢規(guī)模的方法過于簡單,。其一,,誤差與遺漏項可能的確是統(tǒng)計方面的誤差造成的,并非熱錢流入,;其二,,熱錢完全可以通過經(jīng)常項目和資本項目進入中國國境。 業(yè)界普遍使用的測算熱錢規(guī)模的方法,,是用外匯儲備變動額減去貿(mào)易順差和外商直接投資,。以這種方法來計算,那么2003年至2007年的熱錢流入分別為378億美元,、1141億美元,、466億美元、6億美元和1170億美元,。如果這種方法是準確的,,那么2006年基本上沒有熱錢流入。然而,,據(jù)渣打銀行經(jīng)濟學家王志浩的分析,,由于存在央行與商業(yè)銀行之間的外匯掉期、央行允許商業(yè)銀行用外匯交存準備金等制度創(chuàng)新,,以及采用特別國債置換外匯儲備的方法創(chuàng)建中投公司等制度安排,,用上述方法計算的2006年和2007年的熱錢規(guī)模被明顯低估。例如,,2006年央行與商業(yè)銀行有大約758億美元的外匯掉期,,因此2006年的熱錢流入規(guī)模約為764億美元�,?紤]到中投公司的成立,、央行與商業(yè)銀行之間的掉期和準備金操作等因素,,2007年實際流入中國的外匯資金可能高達5500億美元,遠高于4619億美元的外匯儲備增長,,那么按照上述方法計算的2007年熱錢流入可能達到2018億美元之巨,。然而,據(jù)王志浩采用實際外匯資金流入-經(jīng)常項目順差-FDI-外匯儲備投資收益的方法的計算結(jié)果,,2007年熱錢流入的規(guī)模為870億美元,。 必須指出的是,我國目前并沒有統(tǒng)一的FDI數(shù)據(jù),。例如,,2004年,商務(wù)部統(tǒng)計的FDI為606億美元,,外管局統(tǒng)計是549億美元,;2005年,商務(wù)部統(tǒng)計的FDI為603億美元,,外管局統(tǒng)計為824億美元,。如果說兩個機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差還可以理解的話,那么2004年商務(wù)部FDI數(shù)據(jù)高于外管局,,2005年外管局FDI數(shù)據(jù)高于商務(wù)部的矛盾現(xiàn)象就令人費解了,。關(guān)鍵數(shù)據(jù)的分歧,也是影響熱錢規(guī)模測算準確性的重要因素,。 采用熱錢流入等于外匯儲備變動額減去貿(mào)易順差和FDI的測算方法,其中暗含的假定是,,貿(mào)易順差和FDI中沒有熱錢,。然而,現(xiàn)實情況下,,熱錢既可以通過轉(zhuǎn)移定價和虛假貿(mào)易等方式,,通過貿(mào)易順差流入中國;也可能通過虛假投資或資本金挪作他用等方式,,通過FDI渠道流入中國,。也就是說,上述方法依然低估了熱錢流入規(guī)模,。例如,,有觀點認為,2005年和2006年中國的貿(mào)易順差大幅飆升,,這其中可能包含了大量熱錢的涌入,。2002年至2004年我國的貿(mào)易順差分別為304億、255億和321億美元,,相對比較平穩(wěn),,但2005年至2007年該數(shù)字分別飆升到1020億,、1775億和2620億美元。2005年外貿(mào)順差的飆升恰好與人民幣匯改發(fā)生于同一年,,這種外貿(mào)順差激增的真實性是令人懷疑的,。如果假定2005年至2007年中國貿(mào)易格局并未發(fā)生顯著變化,外貿(mào)順差穩(wěn)定在2002年至2004的水平上并略有增長,,那么僅2005年至2007年的外貿(mào)順差中就可能包含了4000億美元以上的虛假貿(mào)易,,這部分也應(yīng)該算為熱錢流入。 以上介紹了各年度的熱錢流入規(guī)模的測算,,那么目前中國國內(nèi)熱錢的總規(guī)模究竟是多少呢,?關(guān)于這個問題依然是仁者見仁智者見智�,?偨Y(jié)上述幾種計算結(jié)果,,根據(jù)外匯儲備減貿(mào)易順差與FDI的方法,計算得出的2003年至2007年的熱錢流入總規(guī)模為3161億美元,;考慮到外匯掉期,、外匯準備金和中投公司等因素,那么這5年來的熱錢流入總規(guī)模上升到4767億美元,;再考慮到虛假貿(mào)易,,那么2003年至2007年的熱錢流入總規(guī)模又上升到8800億美元左右。這個數(shù)字還沒有考慮虛假的FDI流入,。如此,,綜合國內(nèi)外經(jīng)濟學家的測算結(jié)果,當前中國國內(nèi)的熱錢總體規(guī)模約在5000億至10000億美元左右,。應(yīng)當說,,這個數(shù)字是相當驚人的。 更加值得關(guān)注的是,,今年第一季度,,熱錢有加速流入中國的趨勢。本季度中國外匯儲備增加1539億美元,,貿(mào)易順差為414億美元,,F(xiàn)DI為274億美元。粗略估算,,今年首季度流入中國的熱錢約為851億美元,。這樣的熱錢流入加劇是與人民幣升值加速緊密相關(guān)的。今年第一季度人民幣兌美元匯率升值4%,,當然更進一步加強了熱錢流入套匯的動機,。
(中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所博士) |