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2007年夏季爆發(fā)的次貸危機，讓美國這個世界經(jīng)濟引擎“很受傷”,。歐元區(qū)和日本經(jīng)濟也未能幸免,，雖然增長前景要好于美國，但結構性改革的滯后還是給其經(jīng)濟增長蒙上了陰影,。
在美國經(jīng)濟下滑和美元貶值的背景下,，國際原油價格和初級產(chǎn)品價格迭創(chuàng)新高。發(fā)達國家經(jīng)濟增長率下滑與全球能源和初級產(chǎn)品價格飆升現(xiàn)象并存,，這預示著全球經(jīng)濟可能繼上世紀70年代之后,，再次陷入滯脹的局面。
兩大機遇可期
國際金融環(huán)境的變化,，將給中國帶來兩大機遇,。一是導致中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中的影響力迅速上升；二是人民幣國際化速度將會顯著加快,，人民幣很可能成長為重要的區(qū)域貨幣,。
迄今為止，雖然國際環(huán)境波譎云詭,，但中國經(jīng)濟自改革開放30年來卻一直保持了年均8%的GDP增長率,。在某種程度上，中國經(jīng)濟周期與全球經(jīng)濟周期是不同步的,。因此,，如果中國經(jīng)濟在未來5年內(nèi)能夠繼續(xù)維持年均10%的增長，這將顯著提升中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中的地位,。
在美元貶值的背景下,，隨著人民幣匯率制度彈性的不斷增強，人民幣對美元升值的趨勢將會持續(xù)下去,。一方面人民幣處于升值趨勢,，另一方面中國經(jīng)濟對外依存度仍在不斷上升,，這就決定了人民幣在未來的跨境流動規(guī)模將會不斷增加，境外居民對人民幣的交易,、保值和投資需求不斷上升,，從而造成人民幣國際化趨勢加快。人民幣有望成為東亞區(qū)域內(nèi)重要的計價貨幣和結算貨幣,。人民幣從國別貨幣成長為區(qū)域貨幣,，意味著中國政府不僅可以征收更多的鑄幣稅，而且可以通過本國貨幣政策影響區(qū)域經(jīng)濟走向,。
挑戰(zhàn)大于機遇
總體而言,，未來國際金融環(huán)境變化帶給中國的挑戰(zhàn)要超過機遇。這些挑戰(zhàn)具體包括：
第一,，國家經(jīng)濟增長放緩將會導致中國面臨的進口需求下降和國際貿(mào)易摩擦增加,，這將導致中國出口減速，從而不利于經(jīng)濟增長和就業(yè),。
歐盟和美國是中國最重要的出口市場,，如果歐盟和美國的經(jīng)濟增長率下降，那么客觀上將會造成這些國家居民的進口需求下降,。此外,，發(fā)達國家國內(nèi)失業(yè)率的上升，必將導致該國政府和國會對“中國制造”的抵觸情緒上升,，對中國出口商品的反傾銷,、反補貼政策可能紛至沓來。人民幣升值壓力將會空前高漲,。
第二,，全球能源和初級產(chǎn)品價格上升，將會通過進口成本的上升向中國國內(nèi)注入通貨膨脹壓力,。
中國是全球原油,、鐵礦石、銅礦石等能源和初級產(chǎn)品的進口大國,，這些產(chǎn)品國際價格的上升將會通過原材料能源動力價格指數(shù)和工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）的傳遞,，最終引起居民消費價格指數(shù)（CPI）的上升。目前,，中國國內(nèi)的物價上升主要是結構性因素所致,，如果全球價格上漲的趨勢得以持續(xù)，那么境外注入的通貨膨脹壓力將成為推動中國國內(nèi)物價上漲的重要動力,，該過程可能引發(fā)國內(nèi)局勢動蕩。
第三,，國際收支失衡導致中國外匯儲備激增,，中國外匯儲備面臨的機會成本和匯率風險越來越大,。
當前中國的外匯儲備高達1.43萬億美元，主要投資于收益率僅為4%左右的美國國債,。中國這種經(jīng)常賬戶順差與凈投資收益為負的局面持續(xù)得越久,，中國的潛在福利損失就越大。
此外,，由于外匯儲備主要以美元計價,，一旦美元大幅貶值，外匯儲備的國際購買力價值就大幅縮水,。假如美元貶值10%,，那么中國外匯儲備以人民幣計價的損失就高達1430億美元（假設外匯儲備均由美元計價），超過中國2006年GDP的5%,。
第四,，由于人民幣存在長期穩(wěn)定升值趨勢，這就吸引了全球過剩流動性涌入中國套利,，從而推動中國境內(nèi)的股票價格和房地產(chǎn)價格上漲,。
資產(chǎn)價格泡沫的正反饋財富作用是不可能長期持續(xù)的，而一旦資產(chǎn)價格泡沫破滅,，就必將啟動一個痛苦而緩慢的調整過程：居民的財富被吞噬,、抵押貸款者違約數(shù)量激增、銀行不良債權增加,、證券公司紛紛破產(chǎn),，等等。如果銀行資金介入資產(chǎn)價格泡沫的程度很深,，那么資產(chǎn)價格泡沫破滅很可能通過銀行危機的渠道觸發(fā)全面經(jīng)濟危機,。
政策建議
為了應對未來國際金融環(huán)境變化給中國帶來的挑戰(zhàn)，中國政府應該通觀全局,、高屋建瓴地制定綜合應對策略,。總體而言,，中國經(jīng)濟應該變得更加依賴內(nèi)需,，并實施集約化增長，中國匯率制度應該變得更加具有彈性,，中國政府應該采取果斷措施抑制資產(chǎn)價格泡沫,。具體的政策建議是：
第一，加快人民幣升值的速度,。人民幣加速升值的好處包括：首先,，人民幣升值有助于糾正我國貿(mào)易品相對于非貿(mào)易品的價格扭曲（貿(mào)易品相對價格過高），促使資源從制造業(yè)向服務業(yè)的轉移,，這既有利于擴大內(nèi)需（因為服務業(yè)提供的是非貿(mào)易品）,，又有利于促進就業(yè)（因為服務業(yè)的勞動密集度高于制造業(yè)）,；其次，人民幣加速升值有助于抑制人民幣的單邊升值預期,，造成投機者對人民幣是否進一步升值的判斷出現(xiàn)分化,，從而削弱熱錢流入；再次,，人民幣升值有助于緩解全球能源和初級產(chǎn)品價格上漲對中國經(jīng)濟產(chǎn)生的成本推動壓力,，抑制通脹率的上升。
第二,，繼續(xù)加息,。雖然2007年央行已經(jīng)連續(xù)多次加息，然而由于通脹率迅速上漲,，造成目前人民幣實際存款利率依然為負,。負利率加劇了居民將金融資產(chǎn)由銀行存款轉移到股票市場和房地產(chǎn)市場的存款搬家趨勢，助長了資產(chǎn)價格泡沫,。進一步加息,，首先有助于提高銀行存款相對于證券投資和房地產(chǎn)投資的收益率，削弱存款搬家趨勢,；其次有利于抑制企業(yè)的固定資產(chǎn)投資行為,，從而遏制通貨膨脹。
第三,，擴張性財政政策,。必須承認，升值和加息雖然有助于遏制通貨膨脹,，但是對經(jīng)濟增長都有緊縮作用,。為了抵消升值和加息對經(jīng)濟增長的負面影響，應該同時實施擴張性財政政策,。這一方面包括擴大政府在教育,、醫(yī)療、社會保障,、環(huán)境保護等方面的開支,，另一方面包括削減內(nèi)資企業(yè)所得稅、實施更高的居民個人所得稅起征點等,。
第四,，進一步調整外資外貿(mào)政策，緩解中國國際收支失衡程度和外匯儲備增長速度,。中國政府已經(jīng)實施了比較積極的外貿(mào)政策調整,，例如降低出口退稅稅率、實施出口配額,、征收出口關稅等,，這種調整應該繼續(xù)推動下去,。
第五，對現(xiàn)有外匯儲備實施積極管理,。中投公司的建立是中國政府在積極管理外匯儲備過程中邁出的重要一步。中投公司應該盡快明確其投資策略,、治理結構和績效評價體系,，把握好透明度和收益率的平衡，在實際操作的過程中盡快成長起來,。
第六,，加強資本管制。由于中國的人民幣匯率水平難以一步調整到位,，中國的資產(chǎn)價格目前處于高位,，中國的銀行系統(tǒng)和金融體系并不健全，在這種情況下,，一旦中國貿(mào)然放開資本流出,，必然會刺激更多投機資本的流入，而一旦形勢急轉直下,，國際投機資本就會在洗劫了中國居民儲蓄財富之后留給中國一個千瘡百孔的爛攤子,。因此，資本管制是中國政府防范金融危機的最后一道防火墻,。尤其在未來幾年內(nèi)不利的國際金融環(huán)境下,，中國政府更是要謹慎對待開放資本賬戶的建議。 |