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3月18日,，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率降低75個基點至2.25％,，加上雷曼,、高盛超乎預(yù)期的利潤表現(xiàn)給市場注入了信心,，道瓊斯指數(shù)飆升3.51%，創(chuàng)出五年多來的最大單日漲幅,；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲4.24%,，創(chuàng)下七年多來的最大單日漲幅,；納斯達(dá)克綜合指數(shù)飆升4.19%,，走出了2002年以來的最佳表現(xiàn)。就連遠(yuǎn)隔大洋的中國股市也受到感染，3月19日,，滬指收于3761.61點,，上漲2.53%。
面對降息和不期而遇的股市反彈,，此前一片看空的市場預(yù)期似乎又發(fā)生了動搖：也許并沒有那么糟糕,。是嗎？美國經(jīng)濟(jì),、美元匯率,、通脹壓力和次貸風(fēng)波究竟會如何發(fā)展，結(jié)合美聯(lián)儲降息傳遞出的多重信息,，這個問題還需要持續(xù)和深入的思考,。
降息傳遞出的第一重信息是美國衰退的真實性和趨勢性。美聯(lián)儲降息75個基點這個自沃克爾時代以來最大膽的利率調(diào)控已經(jīng)意味著美國經(jīng)濟(jì)深度受損的事實,，但并非如市場普遍預(yù)期那樣降息100個基點也說明,，美國經(jīng)濟(jì)走向大蕭條的可能性還是很小。
比較微妙的是,，由于大部分市場主體正在討論的衰退并非同一種定義的衰退,，美國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)進(jìn)入衰退或者即將進(jìn)入衰退這樣一種“標(biāo)桿”性質(zhì)的論斷并不是很重要，重要的是趨勢,。至少在2008年上半年,，美國經(jīng)濟(jì)確實會大幅放緩，但隨著降息和減稅政策效應(yīng)的顯現(xiàn),，下半年起美國經(jīng)濟(jì)會有所起色,。房市萎靡通過抑制投資而產(chǎn)生的負(fù)面作用依舊是美國經(jīng)濟(jì)短期波動的核心來源，而決定美國長期增長路徑,，還是消費的抗打擊力,。雖然房價下跌減少了美國消費者的長期購買力，而且消費者信心也在持續(xù)走弱,，但值得注意的是,，短期消費乏力可能更大程度上是由于信貸緊縮產(chǎn)生的“流動性約束”，如果信貸市場問題在多樣化政策作用下逐漸解決,，美國消費者很可能繼續(xù)維持長期形成的消費習(xí)慣,。
第二重信息是美元貶值的真實性和趨勢性。美元大幅貶值構(gòu)成了現(xiàn)下國際貨幣體系初步紊亂的核心,，金價,、油價和美元匯率顯現(xiàn)出高度相關(guān)性。如此背景之下,，“美元何時見底”是市場最為關(guān)心的問題之一,，實際上這涉及美元貶值的真實性和趨勢性,。越來越多的市場人士相信，在市場一片唱空的作用下,，美元存在“超調(diào)”的可能,。這種超調(diào)產(chǎn)生的原因在于市場在極端化情緒中的過度反應(yīng)。
美聯(lián)儲降息75個基點后的市場反應(yīng)表明,，信息失真是存在的,。3月17日，美元指數(shù)創(chuàng)下71.409的收盤新低,，但3月18日和19日卻收于71.571和71.642,，降息75個基點卻帶來了美元升值的結(jié)果，這充分顯示了前期歷史性的弱美元匯率多少包含了過度悲觀的市場預(yù)期,。就基本面而言,，美元貶值進(jìn)一步演化為美元危機(jī)的可能性微乎其微，未來美元匯率的底部構(gòu)筑時機(jī)很可能取決于市場預(yù)期在利空出盡后的反轉(zhuǎn),。
第三重信息是全球通脹的成本分?jǐn)�,。美�?lián)儲降息和不斷的流動性注入不可避免地帶來了美國乃至全球通脹壓力的加大。不管是有意為之,，還是無心插柳,，美國擴(kuò)張性貨幣政策正通過弱勢美元向全球市場輸出通脹風(fēng)險。從數(shù)據(jù)上看,，一系列放松銀根的行為并沒有讓美國物價穩(wěn)定受到過大影響,，美國2月CPI環(huán)比不變，同比上漲僅4.0％,，而相比之下歐洲和中國3月中旬放出的通脹數(shù)據(jù)都在惡化,。但美聯(lián)儲會后聲明中重提“關(guān)注通脹”，意味著伯南克已經(jīng)注意到,，在政策目標(biāo)重新回歸經(jīng)濟(jì)增長,、物價穩(wěn)定和金融市場穩(wěn)定三位一體的趨勢下，全球整體通脹成本分?jǐn)倢⒏鼮榫鶆蚝瓦m度,，這將有利于美國長期通脹的有效控制和國際性政策協(xié)調(diào)的博弈均衡改善,。
第四重信息是可能存在的新增風(fēng)險。首先,，美聯(lián)儲相對謹(jǐn)慎（與市場預(yù)期相比）的降息行為有可能被市場誤讀為伯南克的中庸怯懦,，進(jìn)而加重而非減輕極端化的悲觀情緒，使得以信心缺失為核心的信貸市場問題難以有效解決,。其次,，大幅降息后重回低利率時代的美國有可能成為新一輪國際套利活動的目標(biāo)，資本進(jìn)出的頻繁將加劇美國金融市場的動蕩,。此外,，進(jìn)一步加息空間的存在為未來美國貨幣政策調(diào)控增加了變數(shù),，不利于預(yù)期的穩(wěn)定。最后,，也是最重要的是,，凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)的“流動性陷阱”出現(xiàn)的可能性有所加大，如果信貸市場和投資需求均顯現(xiàn)出較低的利率彈性,，美國貨幣政策一系列的快速調(diào)控可能收獲甚小，美國經(jīng)濟(jì)將真正遭遇救贖缺失的深層危險,。
從這四重信息來看,，美國經(jīng)濟(jì)和美元匯率的未來雖然可能沒有想象的那么悲觀，但深層調(diào)整依舊不可避免,，新的不確定因素給市場蒙上了別樣陰影,。 |