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| 2008-01-28 金巖石 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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1月22日,，《華夏時(shí)報(bào)》的機(jī)構(gòu)投資者論壇開(kāi)幕,，香港內(nèi)地兩市暴跌,，冠名“紅牛之夜”的晚宴,，紅牛滴血，一幕血色浪漫,。亞洲股市連日暴跌的直接原因是美國(guó)的次貸危機(jī)，次貸危機(jī)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊是否剛剛開(kāi)始,？是個(gè)懸念,，眾說(shuō)紛紜。
在我看來(lái),，亞洲經(jīng)濟(jì)應(yīng)感謝美國(guó)的次貸危機(jī),，因?yàn)閲?guó)際金融體系十年左右一次的累積風(fēng)險(xiǎn)這一次在美國(guó)集中釋放了，周邊市場(chǎng)暫時(shí)受到?jīng)_擊,，但在中長(zhǎng)期將會(huì)有不同程度的間接受益,。我們簡(jiǎn)短回顧一下過(guò)去四十年的國(guó)際金融市場(chǎng)，以股市匯市巨幅震蕩為特征的金融危機(jī)大致十年發(fā)生一次,，具有明顯的周期性：
1997年：亞洲金融危機(jī),。從泰國(guó)貨幣泰銖大幅貶值開(kāi)始,，危機(jī)像多米諾骨牌一樣迅速蔓延到多數(shù)亞洲新興經(jīng)濟(jì)實(shí)體，只有中國(guó)日本幸免于難,；
1987年：美國(guó)股市的“黑色星期一”,。10月19日暴跌508點(diǎn)，跌幅22%,，引發(fā)全球股市震蕩,，從中心市場(chǎng)以不斷放大的幅度波及外圍市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)正處于牛市狂歡的臺(tái)灣股市跌去一半,，從近五千點(diǎn)跌到2400多點(diǎn)才止跌,，但半年后反攻至八千點(diǎn)以上；
1977-1978年：西方貨幣危機(jī),。由于美元突然跌至歷史低點(diǎn),，1973年以來(lái)實(shí)行浮動(dòng)利率盯住美元的歐洲各國(guó)陷入恐慌，引發(fā)匯市股市巨幅震蕩,，以美元為中心的世界貨幣體系發(fā)生危機(jī),。與此同時(shí)，拉美債務(wù)危機(jī)開(kāi)始醞釀,，直至1982年8月墨西哥政府宣布停止償付外債,，拉美金融危機(jī)浮出水面；
1967-1968年：英鎊危機(jī),。剛剛走出本國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的英國(guó)突然在11月18日宣布英鎊貶值14.8%,，投機(jī)者搶購(gòu)黃金，一個(gè)月內(nèi)把會(huì)員國(guó)共同出資設(shè)立的“黃金總庫(kù)”幾乎搶光,，美國(guó)空軍搬到英國(guó)的黃金壓垮了倫敦金庫(kù)的地板,，1968年3月“黃金總庫(kù)”解散，世界貨幣體系從此脫離黃金-美元-英鎊的“多中心”,，轉(zhuǎn)變?yōu)槊涝粠弄?dú)大,。
大致十年左右一次的金融危機(jī)已經(jīng)逐漸替代了傳統(tǒng)的工業(yè)周期。但是,，金融危機(jī)發(fā)生的地點(diǎn)不以國(guó)家為單位,，而以世界金融市場(chǎng)為單位，這就出現(xiàn)了一個(gè)新的研究課題：金融危機(jī)發(fā)生時(shí)中心區(qū)與外圍區(qū)之間的關(guān)系,。
金融危機(jī)的中心與外圍有三個(gè)層次：1,、由于危機(jī)的突發(fā)性，外圍市場(chǎng)在危機(jī)爆發(fā)時(shí)會(huì)由于不知其規(guī)模而出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng),；2,、由于危機(jī)的層次性，中心區(qū)的危機(jī)較為持久,，外圍市場(chǎng)會(huì)在過(guò)度反應(yīng)之后發(fā)生恢復(fù)性反彈,；3,、由于危機(jī)中心區(qū)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率下降，不確定性增加,，流通貨幣貶值,，各類(lèi)資本奪路出逃，外圍市場(chǎng)間接受益,，在國(guó)際金融體系中的地位相對(duì)上升,。
如果從這樣三個(gè)層次來(lái)解讀美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)外圍經(jīng)濟(jì)的影響，應(yīng)該說(shuō)次貸危機(jī)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的沖擊波已經(jīng)結(jié)束,，隨后將看到外圍股市的恢復(fù)性反彈,，以及國(guó)際資本從次貸危機(jī)的中心向外圍市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。具體到中國(guó)股市,，影響將分三個(gè)層面：1,、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接投資流入會(huì)加速。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)放慢,，國(guó)際直接投資必然尋找更有吸引力的市場(chǎng),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)屬于這類(lèi)市場(chǎng)之一，這就會(huì)在基本面層次強(qiáng)化中國(guó)股市的成長(zhǎng)趨勢(shì),；2,、金融投資的渠道會(huì)拓寬。人們關(guān)心的“熱錢(qián)”還會(huì)繼續(xù)流入股市房市,，特別是在人民幣加速升值幾乎沒(méi)有懸念的背景下,，涉外債券市場(chǎng)會(huì)有大的發(fā)展機(jī)會(huì)，對(duì)外資來(lái)說(shuō),，人民幣升值加可比高利率等于是15%以上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,；3、資產(chǎn)重估和注入的動(dòng)機(jī)會(huì)增強(qiáng),。當(dāng)貨幣政策收緊的選擇空間偏向匯率時(shí),，升值預(yù)期驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)重估繼續(xù)加強(qiáng)，而此類(lèi)重估將通過(guò)資產(chǎn)注入在股市中變身為流動(dòng)性金融資產(chǎn),，在升值-重估-變現(xiàn)的傳動(dòng)機(jī)制下引導(dǎo)資產(chǎn)注入,。由此推論，2008年的世界經(jīng)濟(jì)會(huì)從過(guò)去幾年美歐中“三套馬車(chē)”拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,，轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊?guó)領(lǐng)先的增長(zhǎng)模式，中國(guó)的股市將有新的溢價(jià)因素,，或?qū)⒉糠值窒涔乐灯叩氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。
當(dāng)人們猜測(cè)美國(guó)次貸危機(jī)即將結(jié)束的時(shí)候，我寫(xiě)了“次貸的擊鼓傳花游戲”,，告訴大家危機(jī)剛剛拉開(kāi)序幕,，次貸危機(jī)的升級(jí)版即將登場(chǎng)�,，F(xiàn)在，當(dāng)人們驚呼危機(jī)來(lái)臨之時(shí),，有識(shí)之士應(yīng)該關(guān)注危機(jī)帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇,。盡管2008年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿了不確定性，但是在諸多不確定性之中,，有兩點(diǎn)是確定的：1,、由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)行將進(jìn)入衰退，中國(guó)將成為今年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一火車(chē)頭,；2,、由于次貸危機(jī)驅(qū)動(dòng)美歐資本出逃，中國(guó)的通貨膨脹壓力將由于境外資本流入而進(jìn)一步增大,。捫心自問(wèn),，一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)袖國(guó)家會(huì)發(fā)生股市崩盤(pán)嗎？一個(gè)高通脹的經(jīng)濟(jì)實(shí)體可能沒(méi)有資產(chǎn)泡沫嗎,？都有可能,，只是概率很小。 |
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