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| 應(yīng)抓住治理通脹最佳時(shí)機(jī) |
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| 2007-12-28 左小蕾 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) |
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對(duì)于今年第二季度開(kāi)始的CPI較高的增長(zhǎng)趨勢(shì)，有許多分析,，也有許多擔(dān)憂,。價(jià)格水平的漲落，一般來(lái)說(shuō)與經(jīng)濟(jì)周期的變化有關(guān),，也與宏觀政策為了調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的大起大落而實(shí)施的貨幣政策有關(guān),。這里，我們希望進(jìn)一步明確兩個(gè)觀點(diǎn),。第一,，既然是周期，就應(yīng)該有一段持續(xù)和延續(xù)期,，不可能在很短的時(shí)間內(nèi)有方向性的改變,。第二，通脹與貨幣供應(yīng)總量有關(guān)系,。
首先,，我們認(rèn)為，通貨膨脹是一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)象,。“周期”意味著一個(gè)時(shí)間區(qū)間,。上世紀(jì)90年代沒(méi)有詳細(xì)的月度數(shù)據(jù),，但是兩位數(shù)的通脹水平延續(xù)了3年，1993年至1995年,。1994年的通脹指數(shù)甚至達(dá)到同比24.1％的增長(zhǎng)水平,。接下來(lái)受亞洲金融危機(jī)的影響，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩相隨的通貨緊縮也持續(xù)了三年,，1997年和1998年,，CPI分別出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)的情況。2003年的低通脹期也超過(guò)一年,。2004年因?yàn)?003年末的糧價(jià)上漲,，而進(jìn)入通脹的上升期也延續(xù)了一年的時(shí)間。翹尾的影響至少也需要一年的時(shí)間來(lái)吸收,。所以今年4月份開(kāi)始,，CPI開(kāi)始出現(xiàn)上升態(tài)勢(shì),，并且連續(xù)數(shù)月超過(guò)6％的增長(zhǎng)，11月份達(dá)到同比6.9％的增長(zhǎng),，應(yīng)該是正常的,。而且明年上半年CPI數(shù)字仍然在一個(gè)相對(duì)高位，也是符合經(jīng)濟(jì)的規(guī)律的,。
其次,，我們強(qiáng)調(diào)，通脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象,。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論有很多論述,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣供應(yīng)總量超過(guò)需求，貨幣就要貶值,，價(jià)格水平就要上漲,。大量實(shí)證研究也顯示，通脹水平上升一般滯后寬松的貨幣發(fā)行兩年的時(shí)間,。這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)近兩年的流動(dòng)性過(guò)剩的大環(huán)境吻合,。
過(guò)度貨幣供應(yīng)量來(lái)自兩方面。第一方面的過(guò)剩流動(dòng)性是銀行體系的信貸周轉(zhuǎn)創(chuàng)造的貨幣,。中央銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告公布,，9月末的貨幣乘數(shù)是4.46。也就是說(shuō),，如果央行年初發(fā)出100元的基礎(chǔ)貨幣,，到9月末通過(guò)銀行系統(tǒng)就變成446元，創(chuàng)造貨幣346元,。而且今年以來(lái),，在中央銀行全額對(duì)沖外匯流入的情況下，今年的新增貨幣應(yīng)該絕大部分來(lái)自銀行體系的貨幣創(chuàng)造,。所以,，2008年首先要加大控制銀行體系的信貸增長(zhǎng)，減少銀行體系創(chuàng)造貨幣的速度和能力,。另一方面,，過(guò)剩流動(dòng)性來(lái)自外匯流入的結(jié)匯。今年以2500億美元的外匯積累和平均1美元兌換7.4元人民幣的匯率水平計(jì)算,，如果中央銀行沒(méi)有全額對(duì)沖,，今年的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行總量就會(huì)在今年3.6萬(wàn)億的基礎(chǔ)上增加1.85萬(wàn)億。在全球流動(dòng)性過(guò)剩,，美元大幅貶值,，華爾街次貸危機(jī)導(dǎo)致資本流出的非常規(guī)大環(huán)境下，投機(jī)人民幣升值的動(dòng)機(jī)很強(qiáng),。所以,防過(guò)熱,、防通脹與防止過(guò)剩資本輸入是一致的,。因此，有必須采取更緊縮的貨幣政策,，而加息是緊縮的貨幣政策之一,。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣已經(jīng)沒(méi)有升息的空間,，如果人民幣的利率繼續(xù)提升會(huì)更大地吸引熱錢流入,，或者美元利率繼續(xù)下降，華爾街的資本繼續(xù)流入,，新的流動(dòng)性過(guò)剩的輸入會(huì)加劇通貨膨脹,。人民幣與美元之間的利差可以遏制熱錢嗎？
實(shí)際上,，美元與人民幣之間的利差對(duì)遏制熱錢是沒(méi)有意義的,。在人民幣每年逐步升值5％－6％的情況下，持有美元即使有1％－2％利差的機(jī)會(huì)成本,，人民幣升值的收益明顯大于持有美元獲取的利差收益,。特別是資本流入后還會(huì)進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)，推高資產(chǎn)價(jià)格的同時(shí),，也獲取資產(chǎn)價(jià)格上升的資本利得,。所以，如果期望微不足道的1％－2％的利差來(lái)遏制以逐利為目標(biāo)的金融資本,，放棄至少5％的升值收益和追逐100％甚至200％的資產(chǎn)價(jià)格上漲的資本利得的收益機(jī)會(huì),，應(yīng)該沒(méi)有可能性。
貨幣政策是宏觀政策,，對(duì)所有的微觀領(lǐng)域都有不同程度的影響,，對(duì)一些領(lǐng)域可能有利，對(duì)一些領(lǐng)域可能不完全有利,。特別是在通脹水平這一貨幣政策的主要目標(biāo)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)的形勢(shì)下,，如果猶猶豫豫，可能會(huì)錯(cuò)過(guò)治理通脹預(yù)期轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī),。 |
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