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●約束最影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的資金
●調(diào)整準(zhǔn)備金率限制信貸規(guī)模
●應(yīng)推出使銀行儲(chǔ)蓄保值措施
●剝奪違規(guī)資金資本流動(dòng)自由
在宏觀經(jīng)濟(jì)日漸走向偏熱的狀態(tài)下，作為宏觀調(diào)控的金融政策工具的使用日益頻繁。近日,，中國人民銀行第9次調(diào)高存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，使之達(dá)到13.5%,，為近年最高水平。針對走向偏熱的宏觀經(jīng)濟(jì),，中國人民銀行也多次使用利率調(diào)整政策,，今年第三季度三次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，但調(diào)整幅度較小,，一年期存款利率提高到3.87%,，未能改正利率水平低于同期價(jià)格指數(shù)的“負(fù)利率”現(xiàn)象。相比而言,，中國人民銀行更偏好使用準(zhǔn)備金率調(diào)整,。兩相比較，哪一個(gè)調(diào)控工具能夠達(dá)到更好的政策效果,？
準(zhǔn)備金率，調(diào)控的是總體的信用貸款規(guī)模,，直接的承受主體是金融機(jī)構(gòu),，間接的承受主體是信貸需求者。這一工具能夠起作用的條件是,，信貸需求規(guī)模超過了準(zhǔn)備金率所限定的信貸能力,。否則就難以起到有效的作用，這就如同捆緊物體時(shí)首先必須使繩子拉緊到與被捆物體周長相同的長度,、然后再一步一步地拉緊拴住的道理,。再者，準(zhǔn)備金率調(diào)控的直接承受者是金融機(jī)構(gòu),，使得金融機(jī)構(gòu)不得不用較少的貸款來獲取同等的收益,，這會(huì)使得金融機(jī)構(gòu)偏重選擇流動(dòng)速度快、收益高的信貸業(yè)務(wù),，而這些正是當(dāng)前宏觀調(diào)控的重點(diǎn)領(lǐng)域,，所以金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對準(zhǔn)備金率調(diào)控的對策,，會(huì)在一定程度上抵消央行調(diào)控的初衷。
而存貸款利率的調(diào)整,，直接的承受主體是信貸需求者和存款者,，間接的承受主體是金融機(jī)構(gòu)。信貸需求者要在融資成本提高的條件下抉擇是否融資,，而資金擁有者也會(huì)在存款收益提高的條件下抉擇投資或存款,。存貸款利率的調(diào)整也會(huì)影響到過往的貸款付息水平（如房貸），信貸者不得不考慮到未來的利率走向,，可見利率調(diào)整還有一定的預(yù)期影響,。所以，存貸款利率的調(diào)整,，對于信貸規(guī)模和投資規(guī)模的約束更直接,、影響的范圍也更廣更深。
除了準(zhǔn)備金率調(diào)整,、利率調(diào)整等政策工具外,，筆者認(rèn)為，宏觀調(diào)控更應(yīng)有針對性地調(diào)控那些對宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響最大的資金,。如央行向公開市場業(yè)務(wù)信貸增速過快的交易商,，強(qiáng)制發(fā)行定向票據(jù)（懲罰性票據(jù)）等，這些政策工具應(yīng)當(dāng)是深化發(fā)展的方向,。以“資本”為核心要素的時(shí)代,，對違法違規(guī)“資本”最有效的處罰，莫過于限制其“自由”（限制其自由地流向回報(bào)率最高的地方）,。所以,，對于經(jīng)濟(jì)違法行為最對癥下藥的手段是“剝奪違規(guī)資金的流動(dòng)自由”，其打擊力度遠(yuǎn)勝于“剝奪違法者的人身自由”,。如對操縱證券交易,、操縱市場波動(dòng)之類的違法行為，最有效的懲罰方式是：凍結(jié)其違法涉及的所有資金,，剝奪其資本流動(dòng)自由,。如果僅僅是剝奪個(gè)別違法者的人身自由，那么對于他們這個(gè)利益集團(tuán)來說,，無異于隔靴搔癢,，其所涉資本照樣在資本市場中恣意妄為、照樣獲得高回報(bào)率,。
針對目前宏觀調(diào)控效果不顯著的狀況,，筆者提出以下主張：（一）準(zhǔn)備金率應(yīng)一步到位地調(diào)整到能夠有效限制信貸規(guī)模的條件，同時(shí)對金融機(jī)構(gòu)信貸資金流向當(dāng)前宏觀調(diào)控的重點(diǎn)領(lǐng)域應(yīng)有指標(biāo)限定；（二）不應(yīng)讓“負(fù)利率”現(xiàn)象長期存在,�,！柏�(fù)利率”是一種不正常、不合理的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,，對社會(huì)穩(wěn)定與和諧都會(huì)帶來不利的影響,。其一，有悖經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一般倫理,，借入者付利,、貸出者增益，天經(jīng)地義,。而在“負(fù)利率”狀況下,，民眾儲(chǔ)蓄不僅不能保值增值，反而“補(bǔ)貼”給了銀行,、房地產(chǎn)開發(fā)商等貸款者,，導(dǎo)致“劫貧濟(jì)富”的扭曲分配后果。其二,，儲(chǔ)戶為了避免損失不得不被動(dòng)地加入到投機(jī)行列中來,，增加了全社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在股票,、房地產(chǎn)不斷加重泡沫的狀況下,，風(fēng)險(xiǎn)一旦累積到一定程度，必然使多數(shù)人利益受損,，相當(dāng)一部分居民的生活會(huì)因此受到影響,，而導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的不穩(wěn)定。其三,，“負(fù)利率”政策下,，等同于遷就整體經(jīng)濟(jì)低效率、粗放型增長,。因此,，決策部門有必要盡快推出使銀行儲(chǔ)蓄保值的措施，千萬不要引導(dǎo)或鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄資金大量流入風(fēng)險(xiǎn)很大的投機(jī)領(lǐng)域,；（三）在各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域過熱,、宏觀調(diào)控手段效果不彰的狀況下,，必然存在大量的違規(guī)資金在其中作祟,。準(zhǔn)備金率調(diào)整、利率調(diào)整等手段,，“懲罰”的是所有資金的資本自由度,，這不公平。剝奪違規(guī)資金一定時(shí)期內(nèi)的資本自由，更有針對性,，更合理,，也會(huì)更有效。
（作者為南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所教授,、博士生導(dǎo)師） |