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繼10月18日中國金融期貨交易所（簡稱“中金所”）正式發(fā)布并實(shí)施《金融期貨業(yè)務(wù)系統(tǒng)技術(shù)指引》之后,，10月22日，中金所首批十家會員又正式亮相,。這意味著中金所會員框架初步形成,，理論上可以進(jìn)行股指期貨交易和結(jié)算，股指期貨的推出又向前邁進(jìn)了一大步（10月23日《新京報(bào)》）,。
股指期貨的推出乃大勢所趨,。何時(shí)推出股指期貨，這個(gè)問題當(dāng)由管理層或由中央高層確定,。不過,，在這個(gè)問題上，筆者以為有必要打破“高位不宜推出股指期貨”的論調(diào),。因?yàn)樵缭诮衲昴瓿醯臅r(shí)候,，有證監(jiān)會官員提出過股指期貨“不會在市場高點(diǎn)推出,，以防沖擊太大”的觀點(diǎn),。而根據(jù)這種觀點(diǎn),，目前股指較年初實(shí)現(xiàn)翻番，那么,，更不是推出股指期貨的時(shí)候了,。
筆者以為，股指期貨的推出,，與股指所處的位置無關(guān),，而與股指期貨的準(zhǔn)備工作有關(guān)。只要各項(xiàng)準(zhǔn)備工作做好了,，推出股指期貨就是水到渠成的事情,。至于股指所處位置的高低是無需考慮的。畢竟股指期貨的推出,，對于現(xiàn)行的交易制度來說是一次大的變革,。而這種大變革對股市的影響是不可避免的：當(dāng)股指處于高位時(shí)，股指期貨將會引發(fā)股指的下跌,；當(dāng)股指處于低位的時(shí)候,，股指期貨必然會引起股指的上漲。這是其他已推出股指期貨的國家與地區(qū)股市所證明過的事實(shí),。
其實(shí),，不在高點(diǎn)推出股指期貨、以防對市場沖擊太大的觀點(diǎn),，本身也值得商榷,。既然股指已到了高位，這意味著股市已經(jīng)凝聚了較大的風(fēng)險(xiǎn),。在這種情況下,，推出股指期貨，市場會受到?jīng)_擊,；但不推出股指期貨呢,，這種風(fēng)險(xiǎn)遲早還是要釋放出來。而且,，推出股指期貨,，在對沖機(jī)制的作用下，投資者還有可能減少損失,；相反,，如果不推出股指期貨，那么股指下跌的結(jié)果只能是投資者把下跌帶來的損失硬扛下來,。這對于投資者來說,，無疑是最壞的結(jié)果了。
從目前大盤所處的位置來看,，推出股指期貨很有必要,。目前的股指一度登上6000點(diǎn)大關(guān),，滬深兩市的平均市盈率也一度突破70倍的水平，這一估值甚至超過了當(dāng)年日本股市泡沫破滅前的水平,，也就是說當(dāng)前A股市場的泡沫是明顯的,。如何消除股市泡沫，采取硬著陸的方式顯然并非上策,，這樣做的結(jié)果只能增加投資者的損失,。但推出股指期貨，通過對沖性操作,，就可以減少投資者的損失了,。因此，推出股指期貨是有助于消除股市泡沫的,。
不僅如此,，從長期的發(fā)展來看，推出股指期貨還有助于投資者進(jìn)行價(jià)值投資,。為什么A股市場的股價(jià)定位遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于港股市場,？其中很重要的一條就是A股市場缺少做空機(jī)制。股價(jià)是由資金堆積起來,，但在缺少做空機(jī)制的情況下,，股價(jià)下跌的結(jié)果只能意味著投資者損失的增加，所以在這種情況下,，投資者往往有一種拒絕股價(jià)下跌的本能,，資金堆積的結(jié)果，自然是股價(jià)越堆越高,。但有了做空機(jī)制就不一樣了,。當(dāng)股價(jià)過分高于上市公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，投資者就可以通過做空來賺錢,，這樣,，股票的價(jià)格自然會維系在一個(gè)比較合理的價(jià)位上，即價(jià)格圍繞著價(jià)值上下波動,，價(jià)值投資也就會得到投資者的崇尚,。
不過，為適應(yīng)股指期貨的推出,，有一個(gè)問題是必須要予以解決的,，即投資基金的持倉限制問題。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定,，股票型基金的股票持倉不得低于基金資產(chǎn)的60%,。這一規(guī)定，實(shí)際上意味著投資基金只能是股市里的死多頭。這在沒有股指期貨的市場環(huán)境里,，此舉有利于維護(hù)市場的穩(wěn)定,，但在股指期貨推出的情況下，這一規(guī)定顯然不利于投資基金的“做空”,。所以,，為適應(yīng)股指期貨推出的需要,，投資基金持倉限制的規(guī)定有必要改一改,。 |