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流動(dòng)性回籠的壓力看來更大,，針對貨幣,、信貸增長偏快，預(yù)計(jì)會(huì)有強(qiáng)力措施推出。這將如何影響債市,？
近年來中國的貨幣政策,，一直受到國際因素的重大影響,，無論是貨幣的投放,，還是利率政策的運(yùn)用，概莫能外,。
當(dāng)然,，在不同時(shí)期，對于相關(guān)因素的重視程度,，也存在差異,，比如，今年以來的利率政策,，便沒太理會(huì)中外利差因素,，這大概是前提發(fā)生變化所致；同時(shí)也表明央行的貨幣政策更加實(shí)際,，在兼顧外部平衡的基礎(chǔ)上,，對于內(nèi)部平衡,，顯然已更加看重。
能夠影響中國貨幣政策的國際因素復(fù)雜多變,，而新近的事件則是美國的次貸危機(jī)：次貸危機(jī)引發(fā)全球金融市場動(dòng)蕩,，導(dǎo)致各國央行大規(guī)模注資，美聯(lián)儲(chǔ)甚至改變立場,，自2003年6月以來,，首次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，且下調(diào)幅度超出預(yù)期,；次貸危機(jī)將促使美國和全球經(jīng)濟(jì)增長放緩,，甚至有出現(xiàn)衰退的可能——按照格林斯潘的說法,，這種可能性在“三分之一至一半”之間,。
有跡象顯示，中國的決策當(dāng)局一直在密切關(guān)注事態(tài)的進(jìn)展,。9月28日,，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開了2007年第三季度例會(huì)。會(huì)議認(rèn)為,，近期美國次級(jí)抵押貸款市場出現(xiàn)波動(dòng),，并引起國際金融市場發(fā)生動(dòng)蕩，但目前對我國的影響有限,；然而,，下一步要密切關(guān)注美國次級(jí)抵押貸款市場對國際金融市場的影響及對我國可能產(chǎn)生的沖擊，并研究有針對性的措施,。這大概是針對美國次貸危機(jī),，站在貨幣政策層面，由貨幣當(dāng)局所作出的最新的權(quán)威表述,。
次貸危機(jī)對中國的短期影響有限,，其綜合效應(yīng)呈中性。進(jìn)一步的分析表明,，從更長的時(shí)間看,，若美國和全球經(jīng)濟(jì)成長因次貸危機(jī)而放緩，可能將降低對中國產(chǎn)品的需求,，緩解中國的貿(mào)易失衡現(xiàn)狀,。再有，中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和資本市場環(huán)境,，對于境外資本仍有極強(qiáng)的吸引力,，若境外投資風(fēng)險(xiǎn)加大、預(yù)期回報(bào)下降,，可能會(huì)有更多資金尋求進(jìn)入中國挖掘機(jī)會(huì),。一旦貿(mào)易項(xiàng)下與資本和金融項(xiàng)下出現(xiàn)上述變化,，會(huì)從不同方向?qū)H收支產(chǎn)生影響，或許會(huì)帶來國際收支的重新平衡,。另外,，若美國通脹預(yù)期上升，會(huì)否對中國形成國際傳導(dǎo)的壓力,，也需引起關(guān)注,。
以上因素對于中國利率、匯率等政策的運(yùn)用,，多少增加些變數(shù),。考慮到當(dāng)前內(nèi)外部失衡的特殊背景,，這些因素的作用,，利弊兼有，需要綜合評(píng)估,�,？傮w看，雖然著力點(diǎn)可能出現(xiàn)適當(dāng)調(diào)整,，但至少短期內(nèi),，中國貨幣政策的既定方向，還不至于發(fā)生根本性的變化,；在操作工具的選擇上,，價(jià)格手段仍受重視，而流動(dòng)性回籠的壓力看來更大,，尤其是針對貨幣,、信貸增長偏快的情況，預(yù)計(jì)會(huì)有強(qiáng)力措施推出,。
同時(shí),，我們也注意到央行貨幣政策委員會(huì)對于消費(fèi)價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格上漲偏快的原因及其機(jī)理的關(guān)注，并開始深入探討和區(qū)分總量性因素,、結(jié)構(gòu)性因素,、國際傳導(dǎo)及重新定價(jià)等因素在其中所起的作用，以采取針對性的舉措,。
我們認(rèn)為,，上述種種跡象表明，央行已開始將更多因素納入貨幣政策視野,，若干新的特點(diǎn),，似乎正在逐漸顯現(xiàn)，值得密切關(guān)注。
9月公布的8月各項(xiàng)數(shù)據(jù)對債市不利,，尤其是狹義貨幣和信貸增幅大幅提高,，物價(jià)上升勢頭加大，其他指標(biāo)也大多高位運(yùn)行,，這增加了宏觀調(diào)控的壓力,。這些數(shù)據(jù)的出臺(tái)，與相對集中的貨幣政策如加息,、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,、定向央票結(jié)合在一起，再加上特別國債及大盤股集中發(fā)行的影響,，導(dǎo)致9月的債市出現(xiàn)調(diào)整,，收益率曲線遠(yuǎn)端上升了25個(gè)基點(diǎn)，近端幅度更大,。
雖然如此,，從當(dāng)月發(fā)行的大量債券的招標(biāo)情況看，面對重重壓力,，債市還是表現(xiàn)出一定的韌性——預(yù)計(jì)此一韌性,，或?qū)⒃谒募径壤^續(xù)得以保持,。
（作者為中信證券債券銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理）
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