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| 2007-09-11 作者：王宸 來(lái)源:證券時(shí)報(bào) |
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2007年9月財(cái)政部首批發(fā)行的6000億特別國(guó)債已經(jīng)開(kāi)始用于央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作,，這說(shuō)明國(guó)家外匯投資公司的第一筆資本已經(jīng)到位,，預(yù)示有大約800億的中國(guó)美元近期將進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng),，如果算上節(jié)奏不斷加快的QDII和放開(kāi)個(gè)人對(duì)香港股市的直接投資而導(dǎo)致的資本項(xiàng)目流出,，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)外投資,，2007年中國(guó)在資本項(xiàng)目下的流出總額有望接近1000億美元,。
從未來(lái)發(fā)展來(lái)看,，第二批特別國(guó)債將要發(fā)行,、QDII以及個(gè)人對(duì)外直接投資和企業(yè)對(duì)外投資仍然會(huì)繼續(xù)加快,，這樣,，中國(guó)資本流出不僅具備了一定的規(guī)模，還會(huì)保持一定的連續(xù)性,，中國(guó)也真正實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目下的雙向流動(dòng),，金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和規(guī)模已經(jīng)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變�,！爸袊�(guó)美元”也即將成為國(guó)際金融市場(chǎng)的重要力量,。那么，中國(guó)美元的路徑是什么樣的呢,？
據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù),，2007年，中國(guó)不斷減持美元資產(chǎn)：4月減持美國(guó)國(guó)債58億美元,，5月份減持66億美元,，6月份減持23億美元，共計(jì)減持147億美元,，余額為4051億美元,，仍然是美國(guó)國(guó)債的第二大持有者。同時(shí),，在6月,，中國(guó)增持美國(guó)代理機(jī)構(gòu)債券53.45億美元，企業(yè)債券22.93億美元,，而美國(guó)股票則略微減持2200萬(wàn)美元,。這樣，在境外的中國(guó)的美元資產(chǎn),，逐漸由固定收益領(lǐng)域而轉(zhuǎn)向高收益領(lǐng)域的趨勢(shì),，也就是要實(shí)現(xiàn)從儲(chǔ)備到資本的轉(zhuǎn)變。
而在中國(guó)境內(nèi),，由于特別國(guó)債的發(fā)行,，大量的央行美元儲(chǔ)備已經(jīng)轉(zhuǎn)為外匯投資公司的資本，這些資本進(jìn)入美國(guó)也要投資于高收益領(lǐng)域。因此,，與其它國(guó)家央行外匯儲(chǔ)備主要用于干預(yù)市場(chǎng)和避險(xiǎn)不同,，中國(guó)外匯儲(chǔ)備在積累到一定程度之后，有相當(dāng)一部分實(shí)現(xiàn)了從儲(chǔ)備到資本的轉(zhuǎn)變,。通過(guò)用外匯投資公司的資本置換央行美元儲(chǔ)備這一路徑,，中國(guó)美元資產(chǎn)總體上實(shí)現(xiàn)了從儲(chǔ)備到資本的轉(zhuǎn)變，不僅央行的儲(chǔ)備規(guī)模和成本大幅降低,，更重要的是,，中國(guó)美元資產(chǎn)在國(guó)際金融市場(chǎng)真正具有了資本的意義。
在目前的世界金融市場(chǎng)中,，一些國(guó)際資本是民間力量的積累,，其路徑是私有化的，發(fā)展過(guò)程歷盡坎坷曲折,，在市場(chǎng)力量的國(guó)際資本具備規(guī)模之后,，一些國(guó)家才陸續(xù)出現(xiàn)和發(fā)展了主權(quán)基金。盡管未來(lái)中國(guó)民間資本在逐步放開(kāi)管制之后也可能實(shí)現(xiàn)國(guó)際化,，但顯然目前中國(guó)美元走的卻不是這條路,，而是用國(guó)家儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為國(guó)家資本這樣一條獨(dú)立路徑，這與近年來(lái)出現(xiàn)的主權(quán)基金還有不同之處,。
在整個(gè)資本項(xiàng)目年流出近1000億美元的現(xiàn)實(shí)情況下,，中國(guó)金融市場(chǎng)具備了與全球?qū)拥目臻g和條件。而且在用資本置換儲(chǔ)備這一路徑之下,，對(duì)資本流入具有有效的疏通效應(yīng),，能夠根據(jù)資本流入的規(guī)模和速度決定資本流出的規(guī)模和速度，為金融市場(chǎng)的雙向流動(dòng)提供良性的保障機(jī)制,，有效規(guī)避?chē)?guó)際資本頻繁流動(dòng),、大量流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，為中國(guó)金融市場(chǎng)全面接軌國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)造了有利的條件,。
可以說(shuō),，2005年以來(lái)資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革、貨幣市場(chǎng)發(fā)展和Shibor利率的推出,，人民幣利率掉期交易,、銀行間外匯市場(chǎng)的形成和完善，以及銀行體系改革等一系列金融改革,，在中國(guó)美元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了從儲(chǔ)備到資本的轉(zhuǎn)換之后,，取得了階段性的成果。加快金融改革的結(jié)果使金融市場(chǎng)具備了國(guó)際化的條件,，而且完善了金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制,，營(yíng)造了良性的金融生態(tài),，為人民幣取得國(guó)際流通地位做好了充分的準(zhǔn)備。
2007年以來(lái),，央行一直在調(diào)控人民幣的流動(dòng)性，全年加息四次,、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率七次,，這在近年來(lái)是前所未有的。而且用特別國(guó)債置換央行的外匯儲(chǔ)備也收緊了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)美元的流動(dòng)性,，能夠有效地防止全球美元流動(dòng)性中斷的風(fēng)險(xiǎn),，這些跡象顯示，在收緊流動(dòng)性之后,，人民幣更具有擴(kuò)大境外流通的條件,，可能要面臨實(shí)質(zhì)意義的國(guó)際化跨越。2008奧運(yùn)會(huì)可能是一個(gè)契機(jī),，在奧運(yùn)會(huì)前后,，人民幣很可能會(huì)因應(yīng)金融市場(chǎng)整體轉(zhuǎn)折這種趨勢(shì)，允許在更大的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng),。這樣人民幣國(guó)際化實(shí)際上體現(xiàn)出了一個(gè)“先收后放”的過(guò)程,，央行也會(huì)跟隨形勢(shì)的變化，將調(diào)控人民幣流動(dòng)性的著眼點(diǎn)放在全球市場(chǎng),。
在中國(guó)美元的獨(dú)立路徑之外,，我們也看到，中國(guó)放開(kāi)個(gè)人對(duì)外直接投資和企業(yè)對(duì)外投資,，還有QDII這種公共基金的對(duì)外資本流出,，也就是說(shuō)，中國(guó)美元在未來(lái)將會(huì)具有多種力量和多種成分,，中國(guó)美元在未來(lái)將是一個(gè)豐富的概念,，其實(shí)體規(guī)模也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)在。跟隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)這種長(zhǎng)期趨勢(shì),，未來(lái)在國(guó)際市場(chǎng)上將真正發(fā)揮具有決定意義的影響力,。
在這種前景的總體思路之下，放松金融管制在中國(guó)下一步的金融改革中具有重要地位,。從宏觀和微觀的角度來(lái)看,，放開(kāi)金融管制不僅是一種長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)，還具有激發(fā)金融市場(chǎng)微觀主體活力,、豐富和完善金融體系的作用,。更重要的是，放開(kāi)金融管制對(duì)于金融市場(chǎng)整體結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融生態(tài)的良性發(fā)展,，已經(jīng)不可或缺,。 |
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