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| 2007-09-10 作者：程實 來源:中國經(jīng)濟(jì)周刊 |
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“歷史是什么,？歷史是過去傳到將來的回聲,，是將來對過去的反映”,，雨果在《笑面人》里的喃喃囈語給我們重新思考“次級債風(fēng)波”這個后WTO時代金融夢魘帶來了些許另類的靈感,。和“次級債風(fēng)波”異曲同工般的有趣切面也曾出現(xiàn)在《三國演義》的“赤壁之戰(zhàn)”里。
汗牛充棟的業(yè)界分析無數(shù)次地將“次級債風(fēng)波”與資產(chǎn)泡沫,、短存長貸,、金融創(chuàng)新、風(fēng)險傳染,、信心潰散等要素緊密聯(lián)系起來,，其實這些要素也與赤壁之戰(zhàn)中曹軍的一潰千里、社稷的風(fēng)雨飄搖息息相關(guān),。就像美國經(jīng)濟(jì)的一支獨(dú)秀一樣,，曹操在贏得與袁紹的官渡之戰(zhàn)后，政治泡沫和軍事泡沫在領(lǐng)土勢力急速擴(kuò)張中悄然形成,，在揮師南下過程中,，虛榮心作祟的曹操為了假意兵強(qiáng)馬壯，短期內(nèi)征集了大量閑散兵力,，并將其用于決定天下合分的重大長期戰(zhàn)役,，這種軍力使用中的期限錯配為流動性危機(jī)似的軍心驟然潰散奠定了基礎(chǔ)。
在軍事戰(zhàn)略制定和執(zhí)行階段,，曹操及其手下眾多謀臣名士被長期的軍事勝利麻痹了風(fēng)險神經(jīng),，這和格林斯潘寬松貨幣政策的有失審慎類似。樂觀主義激勵之下,，看上去很美的驚世奇謀橫空出世,，“鳳雛”龐統(tǒng)不失時機(jī)的獻(xiàn)上了連環(huán)妙計，曹操興高采烈地將大小戰(zhàn)艦用鐵鏈緊緊相連,，殊不知搖晃分?jǐn)偟膫�體收益上升不可避免地帶來了火攻防御力整體下降的機(jī)會成本,，這就和旨在“分散”風(fēng)險的金融創(chuàng)新卻在“次級債風(fēng)波”中為風(fēng)險跨國界、跨市場傳染提供了助力一樣,。
在戰(zhàn)斗過程中，號稱百萬之眾的曹軍面對遠(yuǎn)弱于自己的吳蜀聯(lián)軍表現(xiàn)出了不堪一擊的風(fēng)險承受能力,。兵敗如山倒的本質(zhì)在于“銀行擠兌”式的博弈均衡惡化,，就算所有分支部隊都知道只要堅定不移的抗戰(zhàn)，就有機(jī)會抵擋住周郎的連番攻擊,，但只要其中一支部隊對其他友軍的決心心存懷疑,，那么將導(dǎo)致全軍潰散。在金融學(xué)的觀點(diǎn)看來,，這就是“非理性”個體選擇導(dǎo)致市場風(fēng)險爆發(fā)的表現(xiàn),。
在風(fēng)波中轟然倒下的眾多金融機(jī)構(gòu)并非都是不可救藥的深度玩火者，在短借長貸的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)下,，許多機(jī)構(gòu)迫于信任缺乏的擠兌沖擊,，不得不在流動性較差的市場上以低于均衡水平的價格出售資產(chǎn),，這一方面加速了資產(chǎn)價格下行，另一方面也讓預(yù)期之外的大幅損失驟然產(chǎn)生,。而債權(quán)人之所以爭先恐后的去逼迫債務(wù)人自行了斷,，并非由于他們真的以為這些處于短期困難的金融機(jī)構(gòu)病入膏肓，只是他們無法確定其他債權(quán)人也能夠像他們一樣認(rèn)識到債務(wù)人負(fù)擔(dān)加重的短期性,。在信任匱乏的條件下,，本來可能是無關(guān)痛癢的“次級債風(fēng)波”迅速變成了美國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的“不可承受之輕”，這就像一代奸雄曹操在赤壁莫名其妙地被小小周瑜逼得向關(guān)羽搖尾乞憐一樣無奈,。
更無奈的還在于,，這種“全局性擠兌”并非簡單的央行干預(yù)所能挽救的，既然銀行擠兌需要存款保險制度的救贖,，那么“次級債風(fēng)波”顯然需要全局性金融保險制度的幫助才能實現(xiàn)負(fù)面影響最小化,，而問題在于，對于這種全局性金融保險制度,，無論是理論還是實踐,，都沒有過確切的涉及。實際上,，赤壁之戰(zhàn)后,，元?dú)獯髠牟懿俨坏貌粚⒁唤y(tǒng)天下的豐功偉業(yè)留給了兒子曹丕，而美國經(jīng)濟(jì)在“次級債風(fēng)波”后的全面復(fù)蘇可能也得留待新一屆白宮主人來竭力達(dá)成,。 |
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