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| 2007-09-06 作者：王宸 來源:中國經(jīng)濟時報 |
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美聯(lián)儲8月17日突然降低再貼現(xiàn)率50個基點之后,，市場對美聯(lián)儲降低基準(zhǔn)利率的預(yù)期隨之上升,，在參議院金融委員會主席多德、財長鮑爾森和美聯(lián)儲主席伯南克會晤后,，伯南克間接地表示“將動用一切可能的工具”,，31日伯南克又表示“努力避免信貸危機損害經(jīng)濟發(fā)展”和“美聯(lián)儲將在需要的時候采取行動”，市場對美聯(lián)儲將降低基準(zhǔn)利率的期望達到了高點,。甚至有揣測認(rèn)為,，美聯(lián)儲可能會在9月18日議息會議之前視情況緊急降息。
實際上對美聯(lián)儲降息或緊急降息的預(yù)期早在第一次注資時就產(chǎn)生了,，注資是由于市場的流動性趨于緊張,，特別是隔夜回購利率突然走高，使一些金融機構(gòu)出現(xiàn)融資困難,。而美聯(lián)儲連續(xù)注資之后,，還降低了再貼現(xiàn)率，說明金融機構(gòu)短期融資仍然存在一些困難和風(fēng)險,，正是在這樣的邏輯下,，下一步美聯(lián)儲可能會采取降息的措施，從而從整體上放松金融環(huán)境,，緩和因危機造成的流動性緊張,，以避免經(jīng)濟陷入衰退。那么,，假如美聯(lián)儲真的降息了,，情況會是什么樣的呢,？
首先我們看美國貨幣市場，在危機爆發(fā)之后由于短期融資困難,，大量資金流入貨幣市場,。美國投資公司協(xié)會提供的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月15日貨幣市場基金管理的總資產(chǎn)約2．7萬億美元,。在過去8周時間里,，美國貨幣市場基金獲得了約1650億美元的新資金流入。大量的資金流入甚至出現(xiàn)了流動性過剩的局面,，在美聯(lián)儲注資期間,，有些時候的隔夜回購利率甚至在5%以下，以至于美聯(lián)儲注資之后也要回收流動性,。
貨幣市場基金的創(chuàng)始人布魯斯說,，早在危機之前，一些追求更高回報的貨幣市場基金已經(jīng)將其投資觸角延伸到了貨幣市場之外的領(lǐng)域,。如果美聯(lián)儲降低基準(zhǔn)利率,，貨幣市場短期利率必然跟隨走低，其收益就會降低,，首先將會使大量資金快速流出,，可能重新出現(xiàn)金融機構(gòu)短期融資困難的形勢。其次降息之后整體金融環(huán)境寬松,，貨幣市場更容易失去吸引力,，加上高息貨幣的吸引，更容易推動資金流出美國,，這在危機的情況下顯然是一個不能選擇的邏輯鏈,。
危機還沖擊了公司債券、機構(gòu)債券和商業(yè)票據(jù)市場,，這都是一些大型公司和金融機構(gòu)的重要融資場所,，甚至一些并購活動多是通過發(fā)行公司債券募集資金的。據(jù)美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù),，美國商業(yè)票據(jù)（CP）市場總值連續(xù)三周減少,，美聯(lián)儲向市場注資正是在力保機構(gòu)債券,、公司債券和商業(yè)票據(jù),，當(dāng)然這些注資行為是主要針對有“資格”的大型金融機構(gòu)和公司的，所以美聯(lián)儲實際上是在為挽救商業(yè)票據(jù)市場而頻繁注資的,。降低再貼現(xiàn)率50個基點,，也是為了讓大型公司和金融機構(gòu)更容易地向美聯(lián)儲貼現(xiàn)。
如果美聯(lián)儲降低基準(zhǔn)利率,，那么未來公司債券,、機構(gòu)債券和商業(yè)票據(jù)的利率都要跟隨下降，收益率降低更易使其喪失吸引力，與注資的初衷適得其反,。從這個角度來看,，美聯(lián)儲之所以維持基準(zhǔn)利率不變，是為了維持公司債券,、機構(gòu)債券和商業(yè)票據(jù)的收益率,，尤其是在危機階段突然降低其收益率風(fēng)險更大，整個市場的信任危機可能會進一步加劇,，對債券和票據(jù)市場的未來走勢是最主要的利空因素,。
我們也注意到，美聯(lián)儲降低再貼現(xiàn)率50個點以后,，本意是為緩和金融機構(gòu)的融資困境,，方便他們向美聯(lián)儲貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)，或者美聯(lián)儲也想通過回購債券來緩和金融機構(gòu)的融資狀況,，但是響應(yīng)的金融機構(gòu)卻寥寥無幾,。這說明一些金融機構(gòu)可能并不缺錢，甚至可以從貨幣市場快速地融資,，證明貨幣市場資金寬裕,，如果降息的話，對貨幣市場很可能就是一種打擊了,。
降低基準(zhǔn)利率利好的是股市和房市,。股市在資金充沛的情況下可能會穩(wěn)定下來，并重新獲得上漲的動力,，但是這樣一來,，全球股市就會重新陷入2007
年以來的“牛市困境”，股市漲幅達到一定程度之后,，未來的走勢又容易產(chǎn)生巨大的分歧,，而重新陷入獲利套現(xiàn)或者大幅調(diào)整的境地。換句話說,，股市目前的調(diào)整很大程度上是一種正常的機理在起作用,，而不僅僅是因為危機，危機只是一個借口而已,。
房地產(chǎn)市場雖然會因為基準(zhǔn)利率降低而獲得寬松的環(huán)境,，但是美國已經(jīng)垮掉了幾十家房貸企業(yè)，市場信心遭受嚴(yán)重打擊,，而且次級抵押貸款的違約率快速上升,，降低基準(zhǔn)利率不僅難以保證整個房貸系統(tǒng)的快速重建，甚至可能會產(chǎn)生新的不良資產(chǎn),，這也不是理智的選擇,。盡管目前巴菲特,、百仕通（黑石）和美洲銀行都已經(jīng)表示要入場救市了，像美洲銀行就向全美最大的房貸機構(gòu)全美金融公司注入約20億美元,，而參議院金融委員會主席多德也傾向于“暫時提高聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會和聯(lián)邦住房抵押貸款公司投資次按資產(chǎn)的比例”來挽救房產(chǎn)市場,，但是要重新構(gòu)筑一個為數(shù)眾多的房貸企業(yè)或機構(gòu)體系，絕非一夕之功,。說到底,，房市的基礎(chǔ)是建立在經(jīng)濟增長之上和消費者收入增長上的，沒有一個長期的清晰的收入增長路線圖,，單憑降息或緊急降息這樣的應(yīng)付危機的短期行為,，是不可能從根本上挽救房市的。
最后也是最重要的一點是,，在經(jīng)歷了第二季度通脹水平溫和下降之后,，7月份美國通脹水平重新開始走高，這與第二季度通脹水平一度回至2%以下截然相反,，盡管能源價格可能在9月以后回落帶動通脹水平回落,，但是美國剛剛宣布全國性的加薪政策之后，隨著收入和消費能力的增長,，通脹壓力顯然還會上升,，這是關(guān)系美聯(lián)儲利率政策立場的基礎(chǔ)。所以美聯(lián)儲如果降息或者緊急降息,，就不免失之輕率并有損其權(quán)威地位,。
實際上與農(nóng)業(yè)補貼和行業(yè)補貼一樣，現(xiàn)在要求或期望美聯(lián)儲降息,，不外是希望獲得政策上對金融市場的補貼,，并通過美聯(lián)儲的這種“政策補貼”來降低損失或者保護市場。諾獎得主斯蒂格利茨最近指責(zé)格林斯潘與次級貸款危機有關(guān),，就是因為其在位期間頻繁地動用這種“政策補貼”有關(guān),，因為他總是在市場出現(xiàn)問題之后通過降息或緊急降息來刺激經(jīng)濟增長，次級抵押貸款危機與他的縱容有極深的淵源,。
那么,，現(xiàn)在伯南克是否與格林斯潘決裂了，伯南克控制通脹的立場是否一如他做經(jīng)濟學(xué)家時堅定,，他是否會吝嗇動用“政策補貼”來保護金融市場,，“動用一切可能的工具”的時機會怎樣把握呢？這些問題,，必然會在美聯(lián)儲的政策走向上反映出來,，不妨讓我們拭目以待。 |
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