|
采用利率（如加息）,、匯率（如升值）等金融手段緊縮流動(dòng)性仍是實(shí)現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)和金融市場健康,、可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)必要和重要的政策步驟,。就目前經(jīng)濟(jì)治理的關(guān)鍵來看,，抓住流動(dòng)性這個(gè)牛鼻子，可以起到四兩撥千斤的作用,。
充分發(fā)揮金融服務(wù)功能,，更加注重發(fā)揮金融配置資源、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì),、服務(wù)發(fā)展的功能,，更加有效地運(yùn)用金融手段搞好宏觀調(diào)控，推動(dòng)解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾和問題,，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展,。這是新形勢下深化金融體制改革的重大課題。
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,。隨著經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展,，隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展和工業(yè)化,、城鎮(zhèn)化,、市場化、國際化進(jìn)程加快,，金融似毛細(xì)血管之于人體一樣日益滲透到我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活的各個(gè)方面,。利率、匯率以及央行向市場直接注資以擴(kuò)張流動(dòng)性或發(fā)行票據(jù)或債券以緊縮流動(dòng)性等都是重要的金融手段,。利用金融手段調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)是市場經(jīng)濟(jì)國家維持經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展的重要途徑,。
比如，肇始于美國次級(jí)抵押信貸償付危機(jī)的金融風(fēng)暴,，自今年四月至今,，引發(fā)全球金融震蕩。由于市場日益惡化,，流動(dòng)性日益緊縮,，在8月9日和10日兩天內(nèi)，歐洲,、美國,、加拿大、澳大利亞,、日本等央行總共注資3023億美元,，是為“9·11”之后最大的一次全球央行聯(lián)合行動(dòng)。截至8月30日,，處于風(fēng)暴中心的美聯(lián)儲(chǔ)已向市場注入資金總額達(dá)1472.5億美元,。與此同時(shí),，8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將再貼現(xiàn)利率從6.25%下調(diào)至5.75%,，銀行可以以這一利率向美聯(lián)儲(chǔ)敞開作抵押借款,。
次貸市場問題出現(xiàn)后，美國銀行,、抵押貸款放貸機(jī)構(gòu)以及其他融資公司紛紛采取避險(xiǎn)措施,，提高放貸標(biāo)準(zhǔn)，整個(gè)市場出現(xiàn)了濃重的“惜貸”氣氛,，市場陡然出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問題,。這種形勢下，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)機(jī)立斷,，連續(xù)出手“救市”,，擴(kuò)張流動(dòng)性的同時(shí)，降低再貼現(xiàn)率,，以穩(wěn)定金融市場,。如果不利的情況仍持續(xù)下去，也不排除美聯(lián)儲(chǔ)作出降息的決定,。
再以我國為例,，央行數(shù)據(jù)顯示，我國外匯儲(chǔ)備余額上半年突破1．33萬億美元,，同比增長41．6％,。今年上半年國家外匯儲(chǔ)備增加2663億美元，已經(jīng)超過2006年全年的2473億美元增長數(shù),。目前我國面臨的流動(dòng)性過剩問題更加凸現(xiàn),，加之人民銀行對(duì)沖操作的難度日益增大，近日,，央行已買入首期6000億元特別國債,，用以緊縮流動(dòng)性之目的。當(dāng)然,，這一措施也開辟了我國財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合,，改善宏觀調(diào)控的新局面。與此同時(shí),，我國央行今年以來連續(xù)四次加息,，六次提高存款準(zhǔn)備金率，以緊縮市場流動(dòng)性,，為偏快的經(jīng)濟(jì)減速,，同時(shí)客觀上也起到穩(wěn)定資本市場的目的。
我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的突出問題主要表現(xiàn)在內(nèi)外兩個(gè)方面，內(nèi)部表現(xiàn)為投資率過高,，外部表現(xiàn)為順差過大,。或者說表現(xiàn)為“三過”：投資增速過快,、信貸投放過多,、順差過大。需要指出的是,，無論是作為原因還是結(jié)果,，流動(dòng)性過剩是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的一個(gè)重要表象。順差過大引發(fā)流動(dòng)性進(jìn)一步膨脹,，推動(dòng)投資率持續(xù)上升,；流動(dòng)性過剩逼迫金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放。由此而來的通貨膨脹壓力愈益明顯,，資產(chǎn)價(jià)格膨脹勢不可擋,，都可以歸結(jié)到流動(dòng)性過剩這一因素上。當(dāng)然我們也可以說,，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,、產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)不足、政績考核機(jī)制改革尚未完全到位等等導(dǎo)致了投資壓力過大,、順差增幅過高,。但即使以上所提問題有了較好的解決，我國經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢（人力資本充足）,、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的階段（人均國民收入不高）也決定了解決順差過大這一問題非短時(shí)可以期待（當(dāng)然,，除非采用國情所不允許的人民幣急速大幅升值的措施）。
在我國,，流動(dòng)性過剩的最主要表象是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際資本回報(bào)的低利率。目前一年期實(shí)際貸款利率僅為1.42%,，而一年期實(shí)際存款利率是-2%,。如此低的實(shí)際利率必然刺激投資迅速膨脹，最終造成總需求過剩,、通貨膨脹（即傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)過熱）,，而防止經(jīng)濟(jì)過熱是我們當(dāng)前面臨的較為緊迫的任務(wù)。利率是資本的價(jià)格,，資本同任何其他商品一樣,，量多則價(jià)低，量少則價(jià)高,。流動(dòng)性過剩的最大危害是資本和資源的不合理配置和低效率,，同時(shí)還會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的猛漲和資產(chǎn)市場泡沫風(fēng)險(xiǎn)加大。
根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，盡管短期宏觀指標(biāo)看來健康,，通脹壓力似乎可控,，在仍較為嚴(yán)格的資本管制背景下，采用利率（如加息）,、匯率（如升值）等金融手段緊縮流動(dòng)性仍是實(shí)現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)和金融市場健康,、可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)必要和重要的政策步驟。就目前經(jīng)濟(jì)治理的關(guān)鍵來看,，抓住流動(dòng)性這個(gè)牛鼻子,，可以起到四兩撥千斤的作用，不僅有利于改善資源配置,，穩(wěn)定金融市場運(yùn)行,，降低投資率，提高投資效率,，防止經(jīng)濟(jì)過熱,，更為保持我國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定又好又快地發(fā)展廓清了環(huán)境，也作出了扎實(shí)的鋪墊,。
（作者為中央黨校副教授,、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） |