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我國(guó)證券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重并不高,，但我國(guó)上市公司市價(jià)總值占GDP的比重已居于世界前列。原因有三個(gè)：一是不輕易流通國(guó)有資本在上市公司中起主導(dǎo)作用,，二是相當(dāng)一部分股票為境外投資者持有,，三是A股市盈率較高。
前兩個(gè)原因?qū)е伦C券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重不高,，后一個(gè)原因又導(dǎo)致我國(guó)股市總市值占GDP比重居于世界前列,，這不僅拉大了與債券市場(chǎng)的規(guī)模差距，而且使得居民證券資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不夠合理,。因此,，通過(guò)提高境內(nèi)外發(fā)行股票、債券規(guī)模來(lái)擴(kuò)大直接融資規(guī)模比重,，對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)還有很長(zhǎng)的路要走,。
英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》最近報(bào)道說(shuō)，如果部分計(jì)入在香港上市的個(gè)股,，中國(guó)股市的市價(jià)總值已經(jīng)超過(guò)日本,。那么，英國(guó)媒體的算法是否僅僅為吸引眼球呢,？部分計(jì)入在香港上市個(gè)股的依據(jù)又是什么呢？
我們先看看上市公司的概念,�,！豆痉ā返谝话俣粭l規(guī)定：“本法所稱上市公司，是指其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司,�,！钡诙䲢l規(guī)定：“本法所稱公司是指依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司,。”因此,，依法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立,、其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司，就是我國(guó)的上市公司,�,！豆痉ā穼�(duì)上市公司的定義，是我國(guó)法律體系中對(duì)上市公司的惟一定義,。就實(shí)際情況看,，我國(guó)上市公司包括A股、B股,、H股,、S股上市公司。所謂的N股,、L股,，實(shí)際均為在美國(guó)或英國(guó)上市或掛牌的股票存托憑證。這也意味著,，股票如果沒(méi)有直接在證券交易所上市,，其發(fā)行人就不符合我國(guó)《公司法》關(guān)于上市公司定義。因此,，部分計(jì)入在香港上市個(gè)股,，是有法律依據(jù)的。中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上的《境外上市公司名錄》即據(jù)此編成,�,！督鹑跁r(shí)報(bào)》未重視市值過(guò)小的S股上市公司，而這對(duì)計(jì)算我國(guó)上市公司市價(jià)總值,，并無(wú)大的影響,。
我國(guó)上市公司市價(jià)總值究竟有多少？在按人民幣匯率中間價(jià)折算后,，9月3日的分布是：上海證券交易所上市公司市價(jià)總值183264億元,；深圳證券交易所上市公司市價(jià)總值53342億元；香港交易所純H股上市公司市價(jià)總值57610億元,，A+H上市公司中的H股流通市值21364億元,；新加坡交易所的純S股上市公司市價(jià)總值4億元，A+S上市公司中的S股流通市值2億元,。境內(nèi)證券交易所計(jì)算上市公司市價(jià)總值時(shí),，并不包括境外上市部分的流通市值。而以上合計(jì)的結(jié)果表明,，我國(guó)上市公司市價(jià)總值為31.56萬(wàn)億元,。2006年,，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值21.09萬(wàn)億元。按11.5%的年增幅推算,，2007年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約為23.52萬(wàn)億元,。因而，當(dāng)前我國(guó)上市公司市價(jià)總值約是2007年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的134.18%,。
我國(guó)上市公司市價(jià)總值還將有較快幅度的增長(zhǎng),。我國(guó)現(xiàn)有A+H上市公司45家。在按人民幣匯率中間價(jià)折算后,，9月3日的加權(quán)平均A股和H股收盤價(jià)分別為20.1165和7.7985元,。前者是后者的2.58倍。就近期而言,，北京首都機(jī)場(chǎng),、中國(guó)石油、建設(shè)銀行等10家H股公司的回歸方案已經(jīng)走完或正在走股東大會(huì)程序,。一旦順利回歸,，那么，就會(huì)以新上市的A股市場(chǎng)價(jià)計(jì)算內(nèi)資股市值,。假設(shè)現(xiàn)有上市公司股價(jià)不變,，隨著上述H股公司的回歸，我國(guó)上市公司市價(jià)總值必然超過(guò)2007年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的150%,。這還未考慮一些中央企業(yè)陸續(xù)上市的因素,。
特殊目的公司的存在，客觀上有分流我國(guó)上市公司市價(jià)總值的作用,。所謂特殊股公司即俗稱紅籌公司,。由于其注冊(cè)地不在境內(nèi)，因而不在《公司法》給出的上市公司范疇之內(nèi),。前面統(tǒng)計(jì)的我國(guó)上市公司市價(jià)總值,，即不包括這類公司。9月3日,，香港上市的89家紅籌公司市價(jià)總值43466億港元,。新加坡交易所現(xiàn)有122家。還有一些分布在美國(guó)等證券市場(chǎng),。包括其他國(guó)家和地區(qū)在美上市的企業(yè)在內(nèi),，美國(guó)上市公司市價(jià)總值約占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的130%。而西歐國(guó)家約為100%,。西歐國(guó)家證券交易所吸納其他國(guó)家和地區(qū)企業(yè)前來(lái)上市的規(guī)模較為有限,。而歐美企業(yè)大規(guī)模地在非歐美國(guó)家證券市場(chǎng)上市，也并不多見(jiàn),。香港證券市場(chǎng)為國(guó)際性證券市場(chǎng),。但歐洲和美國(guó)企業(yè)中，僅匯豐控股,、渣打集團(tuán)兩家前來(lái)上市,。這種情況與中國(guó)正好相反。我們不僅不許任何外國(guó)企業(yè)在境內(nèi)上市,，而且還通過(guò)特殊目的公司等形式,，為美國(guó)等股市“添磚加瓦”。特殊目的公司創(chuàng)造的產(chǎn)值是計(jì)入我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的,。因此,，我國(guó)上市公司市價(jià)總值與特殊目的公司市價(jià)總值之和，估計(jì)已超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的160%,，在世界上名列前茅,。
擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重的任務(wù)十分艱巨。上半年,，境內(nèi)公司通過(guò)境內(nèi)外發(fā)行股票,、可轉(zhuǎn)換公司債券，合計(jì)融資2526億元,。而全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款6月底余額為264899億元,。境內(nèi)公司直接融資在我國(guó)企業(yè)全部融資中的比例，只能算九牛一毛,。這也意味著,，如果股價(jià)指數(shù)無(wú)大的變化，而擴(kuò)大直接融資的比重一旦上升到全部融資的5%,，并假設(shè)其中有一半為首發(fā)A股融資,，那么，經(jīng)計(jì)算后的上市公司流通市值和市價(jià)總值必然會(huì)成倍增長(zhǎng),。因此,，通過(guò)提高境內(nèi)外發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換公司債券規(guī)模,，從而擴(kuò)大直接融資規(guī)模比重,，我們還任重道遠(yuǎn)。
《金融時(shí)報(bào)》的報(bào)道,，應(yīng)該引起我們的重視,。2006年，日本的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為5.083萬(wàn)億美元,，名列世界第二,。而我國(guó)2006年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值盡管排名老四，但只有日本的50.90%,。我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值要趕超日本,，恐怕只能是遠(yuǎn)期規(guī)劃,。
從有利于維護(hù)市場(chǎng)健康發(fā)展的要求出發(fā)，我們就應(yīng)當(dāng)正確看待當(dāng)前的上市公司市價(jià)總值,。一方面,，我國(guó)證券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重并不高；另一方面,，我國(guó)上市公司市價(jià)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重,，已居于世界前列。其原因主要有三個(gè),。一是國(guó)有資本在上市公司中起主導(dǎo)作用,，國(guó)有股東所持股份不會(huì)輕易流通。二是相當(dāng)一部分股票為境外投資者持有,。三是A股市盈率較高,。前兩個(gè)原因?qū)е伦C券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重不高，后一個(gè)原因又導(dǎo)致我國(guó)上市公司市價(jià)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重居于世界前列,，并拉大了與公司債券市場(chǎng)的規(guī)模差距,，使得居民證券資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不夠合理。
因此,，從擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重的要求看,，從完善居民金融資產(chǎn)和證券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的要求看，我們必須有更多的股票和公司債券上市,。中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系的規(guī)劃經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后,，創(chuàng)業(yè)板將擇機(jī)推出，股票發(fā)行規(guī)模必然增大,。在儲(chǔ)蓄存款規(guī)模較為有限的前提下,，允許境內(nèi)居民投資香港證券市場(chǎng)和公司債券發(fā)行試點(diǎn)鋪開后，我們必須重視并逐步消除上市公司市價(jià)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重過(guò)高的矛盾,。 |