|
我國證券資產在居民金融資產中的比重并不高,，但我國上市公司市價總值占GDP的比重已居于世界前列,。原因有三個：一是不輕易流通國有資本在上市公司中起主導作用，二是相當一部分股票為境外投資者持有,，三是A股市盈率較高,。
前兩個原因導致證券資產在居民金融資產中的比重不高，后一個原因又導致我國股市總市值占GDP比重居于世界前列,，這不僅拉大了與債券市場的規(guī)模差距,，而且使得居民證券資產內部結構不夠合理。因此,，通過提高境內外發(fā)行股票,、債券規(guī)模來擴大直接融資規(guī)模比重,，對于我國的證券市場來說還有很長的路要走,。
英國《金融時報》最近報道說，如果部分計入在香港上市的個股,，中國股市的市價總值已經超過日本,。那么，英國媒體的算法是否僅僅為吸引眼球呢,？部分計入在香港上市個股的依據(jù)又是什么呢,？
我們先看看上市公司的概念�,！豆痉ā返谝话俣粭l規(guī)定：“本法所稱上市公司,，是指其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司,�,！钡诙䲢l規(guī)定：“本法所稱公司是指依照本法在中國境內設立的有限責任公司和股份有限公司�,！币虼�,，依法在中國境內設立,、其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司,，就是我國的上市公司,。《公司法》對上市公司的定義,，是我國法律體系中對上市公司的惟一定義。就實際情況看,，我國上市公司包括A股,、B股、H股,、S股上市公司,。所謂的N股、L股,，實際均為在美國或英國上市或掛牌的股票存托憑證,。這也意味著,，股票如果沒有直接在證券交易所上市,，其發(fā)行人就不符合我國《公司法》關于上市公司定義。因此,，部分計入在香港上市個股,，是有法律依據(jù)的。中國證監(jiān)會網站上的《境外上市公司名錄》即據(jù)此編成,�,！督鹑跁r報》未重視市值過小的S股上市公司，而這對計算我國上市公司市價總值,，并無大的影響,。
我國上市公司市價總值究竟有多少？在按人民幣匯率中間價折算后,，9月3日的分布是：上海證券交易所上市公司市價總值183264億元,；深圳證券交易所上市公司市價總值53342億元；香港交易所純H股上市公司市價總值57610億元,，A+H上市公司中的H股流通市值21364億元,；新加坡交易所的純S股上市公司市價總值4億元，A+S上市公司中的S股流通市值2億元,。境內證券交易所計算上市公司市價總值時,，并不包括境外上市部分的流通市值。而以上合計的結果表明,，我國上市公司市價總值為31.56萬億元,。2006年,，我國國內生產總值21.09萬億元,。按11.5%的年增幅推算,，2007年的國內生產總值約為23.52萬億元。因而,，當前我國上市公司市價總值約是2007年國內生產總值的134.18%,。
我國上市公司市價總值還將有較快幅度的增長。我國現(xiàn)有A+H上市公司45家,。在按人民幣匯率中間價折算后,，9月3日的加權平均A股和H股收盤價分別為20.1165和7.7985元。前者是后者的2.58倍,。就近期而言,，北京首都機場、中國石油,、建設銀行等10家H股公司的回歸方案已經走完或正在走股東大會程序,。一旦順利回歸,，那么,，就會以新上市的A股市場價計算內資股市值。假設現(xiàn)有上市公司股價不變,，隨著上述H股公司的回歸,，我國上市公司市價總值必然超過2007年國內生產總值的150%。這還未考慮一些中央企業(yè)陸續(xù)上市的因素,。
特殊目的公司的存在,，客觀上有分流我國上市公司市價總值的作用。所謂特殊股公司即俗稱紅籌公司,。由于其注冊地不在境內,，因而不在《公司法》給出的上市公司范疇之內。前面統(tǒng)計的我國上市公司市價總值,，即不包括這類公司,。9月3日，香港上市的89家紅籌公司市價總值43466億港元,。新加坡交易所現(xiàn)有122家,。還有一些分布在美國等證券市場。包括其他國家和地區(qū)在美上市的企業(yè)在內,，美國上市公司市價總值約占美國國內生產總值的130%,。而西歐國家約為100%。西歐國家證券交易所吸納其他國家和地區(qū)企業(yè)前來上市的規(guī)模較為有限,。而歐美企業(yè)大規(guī)模地在非歐美國家證券市場上市,，也并不多見。香港證券市場為國際性證券市場。但歐洲和美國企業(yè)中,，僅匯豐控股,、渣打集團兩家前來上市。這種情況與中國正好相反,。我們不僅不許任何外國企業(yè)在境內上市,，而且還通過特殊目的公司等形式，為美國等股市“添磚加瓦”,。特殊目的公司創(chuàng)造的產值是計入我國國內生產總值的,。因此，我國上市公司市價總值與特殊目的公司市價總值之和,，估計已超過國內生產總值的160%,，在世界上名列前茅。
擴大直接融資規(guī)模和比重的任務十分艱巨,。上半年,，境內公司通過境內外發(fā)行股票、可轉換公司債券,，合計融資2526億元,。而全部金融機構本外幣各項貸款6月底余額為264899億元。境內公司直接融資在我國企業(yè)全部融資中的比例,，只能算九牛一毛,。這也意味著，如果股價指數(shù)無大的變化,，而擴大直接融資的比重一旦上升到全部融資的5%,，并假設其中有一半為首發(fā)A股融資，那么,，經計算后的上市公司流通市值和市價總值必然會成倍增長,。因此，通過提高境內外發(fā)行股票,、可轉換公司債券規(guī)模,，從而擴大直接融資規(guī)模比重，我們還任重道遠,。
《金融時報》的報道,，應該引起我們的重視。2006年,，日本的國內生產總值為5.083萬億美元,，名列世界第二。而我國2006年國內生產總值盡管排名老四,，但只有日本的50.90%,。我國國內生產總值要趕超日本,，恐怕只能是遠期規(guī)劃。
從有利于維護市場健康發(fā)展的要求出發(fā),，我們就應當正確看待當前的上市公司市價總值,。一方面，我國證券資產在居民金融資產中的比重并不高,；另一方面，我國上市公司市價總值占國內生產總值的比重,，已居于世界前列,。其原因主要有三個。一是國有資本在上市公司中起主導作用,，國有股東所持股份不會輕易流通,。二是相當一部分股票為境外投資者持有。三是A股市盈率較高,。前兩個原因導致證券資產在居民金融資產中的比重不高,，后一個原因又導致我國上市公司市價總值占國內生產總值的比重居于世界前列，并拉大了與公司債券市場的規(guī)模差距,，使得居民證券資產內部結構不夠合理,。
因此，從擴大直接融資規(guī)模和比重的要求看,，從完善居民金融資產和證券資產結構的要求看,，我們必須有更多的股票和公司債券上市。中國證監(jiān)會關于發(fā)展多層次資本市場體系的規(guī)劃經國務院批準后,，創(chuàng)業(yè)板將擇機推出,，股票發(fā)行規(guī)模必然增大。在儲蓄存款規(guī)模較為有限的前提下,，允許境內居民投資香港證券市場和公司債券發(fā)行試點鋪開后,，我們必須重視并逐步消除上市公司市價總值占國內生產總值比重過高的矛盾。 |