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“藍(lán)籌泡沫論”、“市場(chǎng)高位論”正逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新的調(diào)查數(shù)據(jù)：截至7月底,，基金,、證券公司,、保險(xiǎn)、QFII等機(jī)構(gòu)投資者持有A股市值比重達(dá)到44%，比2004年提高25個(gè)百分點(diǎn)。現(xiàn)有59家基金公司管理的347只基金中,，股票方向基金資產(chǎn)凈值達(dá)到1.67萬億元，占A股流通市值31%左右,。（8月27日《上海證券報(bào)》）按照上述數(shù)據(jù),，基金的確已經(jīng)達(dá)到了當(dāng)初制度設(shè)計(jì)的目標(biāo)———成為主導(dǎo)證券市場(chǎng)的投資主體。但是值得關(guān)注的是,，成為投資主體的基金是否已經(jīng)開始引領(lǐng)“價(jià)值投資”的市場(chǎng)理念,？引導(dǎo)中國證券市場(chǎng)向穩(wěn)健、規(guī)范的方向發(fā)展,？這一點(diǎn)恐怕仍需假以時(shí)日,，以觀后效。
市場(chǎng)自“5·30”以來,，引導(dǎo)指數(shù)在幾個(gè)月之間快速上漲的主力無疑是各大重點(diǎn)行業(yè)的龍頭藍(lán)籌股,，如為市場(chǎng)所熟知的黑色金屬行業(yè)巨頭寶鋼股份、地產(chǎn)行業(yè)龍頭萬科A,、市值不斷“趕英超美”的工商銀行等,，幕后推動(dòng)這些藍(lán)籌股大行情的則是近期申購火爆的基金,。據(jù)中登公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：到目前為止,，8月份的基金開戶數(shù)已創(chuàng)下了2005年以來的第二輪高潮。
新增基金申購的活躍給予了基金公司們“高位建倉”的充足彈藥,，實(shí)際上,，按照基金發(fā)行的約定：新基金批下來后,，基金公司需在六個(gè)月時(shí)間內(nèi)完成建倉。也就是說從8月份開始,，基金經(jīng)理們即便是在看淡未來六個(gè)月證券市場(chǎng)總體走勢(shì)的情況下,，依然必須選擇“合適”的股票完成建倉。
至于何為“合適”的股票,，通常與基金類型和基金經(jīng)理的個(gè)人偏好有關(guān),。通常激進(jìn)型的基金和風(fēng)險(xiǎn)偏好的基金經(jīng)理會(huì)選擇高度成長性的股票；而藍(lán)籌基金和風(fēng)險(xiǎn)中性的基金經(jīng)理則會(huì)選擇大盤藍(lán)籌股票,，市場(chǎng)的投資組合是多元化發(fā)展的,。
然而在國內(nèi)證券市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制和相應(yīng)產(chǎn)品的情況下，一味做多必然會(huì)面臨越來越大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。因而在有限的避險(xiǎn)組合選擇中,，選擇有一定成長性，業(yè)績穩(wěn)固發(fā)展的大盤藍(lán)籌股無疑是相當(dāng)穩(wěn)健的投資策略,。再加上缺乏做空機(jī)制造成的基金投資策略趨同,，大盤藍(lán)籌股遭遇熱捧也就成為了市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。
事實(shí)上,，政府監(jiān)管層更多的是擔(dān)憂題材股炒作造成的市場(chǎng)泡沫,，而非大盤藍(lán)籌股的高估。畢竟題材股的炒作往往是極為短期的,，與公司的成長業(yè)績相關(guān)性極低,，不利于證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，提高資源配置效率機(jī)制的發(fā)揮,。大盤藍(lán)籌股往往是所屬行業(yè)的龍頭企業(yè),，無論是在業(yè)績的穩(wěn)定性和成長空間方面，在國內(nèi)均首屈一指,，這樣的股票即便是存在一定的高估也可以通過業(yè)績的持續(xù)增長消化,。
如國際通行的市盈率指標(biāo)，只要作為分母的利潤指標(biāo)增速高于作為分子的股價(jià)指標(biāo),，那么未來的市盈率指標(biāo)將會(huì)向更合理的方向發(fā)展,。但是，如果投資于垃圾股,，即便中國整個(gè)基本面依然向好,，各種有利形勢(shì)依然存在，但公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)化的可能性也幾乎為零,。
這實(shí)際上表明目前的基金和監(jiān)管層認(rèn)為大盤藍(lán)籌股能夠有力地吸收宏觀層面的有利形勢(shì),，現(xiàn)在的藍(lán)籌泡沫可以在未來通過內(nèi)部消化。尤其是在今年中報(bào)出臺(tái)之后,，各大上市公司利潤出現(xiàn)大幅增長之后,，做多的基金經(jīng)理們更堅(jiān)定了這一信心,。
但是，任何事物的發(fā)展都是有限度的,，藍(lán)籌泡沫同樣如此,，一旦泡沫過大超過了利潤成長的空間，或者基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)折,，那么大盤藍(lán)籌也同樣危機(jī)重重,。正所謂“玩火自焚”，這一點(diǎn)必須為市場(chǎng)所謹(jǐn)記,。
（復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士） |