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●儲(chǔ)蓄存款分流不必大驚小怪 ●依靠市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展資本市場(chǎng)
●調(diào)整服務(wù)對(duì)象扶持中小企業(yè) ●打破市場(chǎng)分割轉(zhuǎn)變調(diào)控理念
在今后我國(guó)金融發(fā)展中,，資本市場(chǎng)必須要有更大的發(fā)展。這已經(jīng)沒(méi)有任何疑問(wèn)。
要發(fā)展資本市場(chǎng),，就必須容忍,、在一定程度上還須鼓勵(lì)資金從銀行體系向市場(chǎng)流動(dòng),，對(duì)此應(yīng)有充分的思想準(zhǔn)備,。在這方面，千萬(wàn)不能像一些人最近所表現(xiàn)出的那樣,，看到居民儲(chǔ)蓄存款增速下降或絕對(duì)額減少,，就驚呼“猛虎出籠”。另外,，股票市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善,，債券市場(chǎng)更應(yīng)當(dāng)受到重視，應(yīng)當(dāng)促進(jìn)貨幣類(lèi)（匯率）產(chǎn)品市場(chǎng)的開(kāi)發(fā),；在原生金融產(chǎn)品充分發(fā)展的基礎(chǔ)上,，加快金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展等。這些都是急切需要做的工作,。
發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng),，有一些理念性、方向性的問(wèn)題需要強(qiáng)調(diào)
其一,，在發(fā)展機(jī)制上，應(yīng)當(dāng)盡快從迄今為止的監(jiān)管當(dāng)局驅(qū)動(dòng)和主要依靠行政手段推動(dòng)的格局中脫離出來(lái),，發(fā)揮廣大企業(yè),、金融機(jī)構(gòu)和居民的主觀(guān)能動(dòng)性，并著實(shí)依靠市場(chǎng)機(jī)制來(lái)求發(fā)展,。要做到這一點(diǎn),，顯然需要金融業(yè)實(shí)行徹底的對(duì)內(nèi)開(kāi)放。
其二，資本市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)當(dāng)致力于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),。股票市場(chǎng)為企業(yè)服務(wù),，這一點(diǎn)似乎問(wèn)題不大，但債券市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象卻大有問(wèn)題,。
我國(guó)的債券市場(chǎng),，如果把央票、短期融資券都算在內(nèi),，近年來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)很快,。但是，這個(gè)市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的缺陷,，主要表現(xiàn)為市場(chǎng)上與企業(yè),、居民、實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的債券比重太低,。目前市場(chǎng)上充斥的都是金融類(lèi)債券,。出現(xiàn)的情況是，Ａ銀行發(fā)行Ｂ銀行買(mǎi),，商業(yè)銀行發(fā)行政策性銀行買(mǎi),，證券公司發(fā)行商業(yè)銀行買(mǎi)，央行發(fā)行商業(yè)銀行買(mǎi),。如此轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去,，資金只在各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)之間轉(zhuǎn)圈，很少落到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去,。須知,，金融是為經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，金融產(chǎn)品不為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),、不和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián),，它就很可能是泡沫，市場(chǎng)中所形成的價(jià)格及其走勢(shì)就很可能不能反映市場(chǎng)的真實(shí)情況,。在這種格局下,，貨幣當(dāng)局的很多調(diào)控手段，特別是利率調(diào)整,，很可能只是使這樣一些持有債券的金融機(jī)構(gòu)的收入此漲彼消,，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響甚微。應(yīng)當(dāng)說(shuō),，這也是近年來(lái)我國(guó)貨幣政策效力有所弱化的原因之一,。
其三，調(diào)整服務(wù)對(duì)象,。迄今為止,，我國(guó)的資本市場(chǎng)主要是服務(wù)于大企業(yè)的,，中小企業(yè)基本上被排除在外。股票市場(chǎng)如此,，債券市場(chǎng)更是如此,。在今后的發(fā)展中，改變這種格局,，是一項(xiàng)重要任務(wù),。小企業(yè)融資難，包括債務(wù)性融資難,，更包括股權(quán)性融資難,。因此，今后我國(guó)應(yīng)大力鼓勵(lì)各類(lèi)投資者的創(chuàng)業(yè)活動(dòng),，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展私人投資市場(chǎng),；同時(shí)，為了提高市場(chǎng)的流動(dòng)性,，應(yīng)建立為中小企業(yè)籌集和交易股權(quán)資本的交易體系,。其中，允許最原始的股權(quán)交易市場(chǎng)運(yùn)作,，建立以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為運(yùn)行機(jī)制,、以專(zhuān)業(yè)化投資中介機(jī)構(gòu)為中心的場(chǎng)外交易體系和產(chǎn)權(quán)交易體系，是急需開(kāi)展的制度創(chuàng)新,。
其四,，致力于建立統(tǒng)一市場(chǎng)。我國(guó)債券市場(chǎng)的總體規(guī)模本就很小,。但就是這個(gè)小規(guī)模的市場(chǎng),，還被分割為交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng),，而且三個(gè)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)很少,。這也是造成市場(chǎng)低效率的原因之一�,？陀^(guān)地說(shuō),，市場(chǎng)分割的問(wèn)題早就被人們所認(rèn)識(shí)。但是,，由于我國(guó)的市場(chǎng)分割事實(shí)上是因監(jiān)管當(dāng)局互不協(xié)調(diào)造成的,，所以市場(chǎng)統(tǒng)一問(wèn)題久久得不到解決。
其五,，發(fā)展多層次資本市場(chǎng),。除了繼續(xù)鞏固現(xiàn)有以交易所、銀行間市場(chǎng),、柜臺(tái)交易為中心,，以指令驅(qū)動(dòng)為主要機(jī)制的市場(chǎng)體系之外，重點(diǎn)還要發(fā)展以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為基礎(chǔ),、以投資銀行為中心,、以場(chǎng)外交易為主要方式的多層次市場(chǎng)。那種主要以規(guī)模來(lái)劃分市場(chǎng)層次的理念必須摒棄,。
其六,，轉(zhuǎn)變調(diào)控理念。要使我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展,，必須摒棄調(diào)控金融產(chǎn)品價(jià)格特別是調(diào)控股票價(jià)格的想法,，讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用。
主管部門(mén)針對(duì)股市所要做的事情主要?dú)w結(jié)為兩類(lèi),。一類(lèi)是加強(qiáng)監(jiān)管,。應(yīng)切實(shí)保證證券發(fā)行者的信息透明、公開(kāi),、及時(shí),、全面，以便投資者有效選擇,；嚴(yán)格禁止內(nèi)幕交易,，確保交易公平、公正,；保護(hù)投資者利益,，嚴(yán)厲打擊各種侵害投資者利益的行為；另一類(lèi)是嚴(yán)格禁止銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市,，在股市同銀行信貸之間筑就嚴(yán)格的防火墻,，由此保證銀行市場(chǎng)的穩(wěn)定，確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)不受影響,。
（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)） |