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特別國債借道農(nóng)行應(yīng)當(dāng)僅此一次,、下不為例,。特別是在農(nóng)行注資之后,，如果再依靠農(nóng)行來解決“疑難雜癥”,，將是一種短視的行為，盡管有可能解決一時的問題,，但卻會貽誤了農(nóng)行改革,。
頗受市場各方關(guān)注的1.55萬億特別國債發(fā)行問題，近日似乎有了最終答案,。特別國債發(fā)行擬分為三期發(fā)行,，分別為6000億元、6000億元和3500億元,。另有媒體稱,，已從農(nóng)行相關(guān)人士處得到證實，首期6000億元特別國債有望下周三或周五借道農(nóng)行發(fā)行,，由農(nóng)行完成和央行相對應(yīng)的外匯資產(chǎn)置換,。（本報B04版）
借道農(nóng)行發(fā)行是一個無奈的選擇
的確，自發(fā)債決議在6月底經(jīng)人大常委會通過后,，特別國債之所以難產(chǎn)，主要由于市場各方對其發(fā)行方式存在分歧：如果面向市場發(fā)行,，將在短期內(nèi)對社會流動性帶來巨大“虹吸效應(yīng)”,，一方面它被股票市場視作重大利空,，另一方面，市場利率水平將會大大拔高并增加財政部還債成本,。而如果直接對央行發(fā)行,，將面臨法律障礙，因為根據(jù)《中國人民銀行法》第二十九條的規(guī)定,，“中國人民銀行不得對政府財政透支,，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券”,。
這樣看來,，特別國債借道農(nóng)行發(fā)行，既是一個折衷的方案,，也是一個無奈的選擇,。當(dāng)然，之所以借道農(nóng)行,，而不借道工行,、中行、建行,，原因無非是由于農(nóng)行尚未股改上市也沒有董事會,，因此一些重大事宜較易通過也無需嚴(yán)格披露。
以上理由盡管合理,，但總令人感覺不太舒服,。筆者在此愿對其做一補(bǔ)充，由于特別國債的發(fā)行關(guān)乎國家投資公司能否順利降生,，而公司成立后要下的第一筆大單就是為農(nóng)行改革注資,。
因此，農(nóng)行參與特別國債發(fā)行,，不僅有利于國家投資公司的順利問世,，也有助于加快其自身的股改進(jìn)程。
借道農(nóng)行應(yīng)當(dāng)下不為例
寫到這里,，想起了前些天與一業(yè)內(nèi)朋友交流,，他說，在各大銀行上市后,，由于外資的進(jìn)入,，不少銀行不能對一些敏感客戶做出安全和保密的承諾，因此一些相關(guān)客戶紛紛轉(zhuǎn)投農(nóng)行�,，F(xiàn)在,，特別國債的發(fā)行沒有辦法了，又找到了農(nóng)行。因此,，他認(rèn)為農(nóng)行最好不要股改,，這樣，以后可以幫助國家解決更多的“疑難雜癥”,。
這一說法著實令筆者有些啼笑皆非,。須知，市場化與商業(yè)化不僅是我國發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)的方向,，也是我國國有銀行改革與發(fā)展的方向,。就農(nóng)行而言，為實現(xiàn)商業(yè)化經(jīng)營的目標(biāo),、提高國際聲譽度,、形成更為有效的公司治理，股改并爭取上市當(dāng)是最優(yōu)選擇,。
而且,，作為最后一家未改制的大型國有獨資商業(yè)銀行，農(nóng)行股改的按兵不動,，也影響著整個中國金融業(yè)運行的安全與效率,。
因此，特別國債借道農(nóng)行應(yīng)當(dāng)僅此一次,、下不為例,。特別是在農(nóng)行注資之后，如果再依靠農(nóng)行來解決“疑難雜癥”,，將是一種短視的行為,，盡管有可能解決一時的問題，但卻會貽誤了農(nóng)行改革,，而且長此以往,，將使農(nóng)行自身積重難返，成為中國金融業(yè)最大的“疑難雜癥”,。
未來特別國債可以市場化發(fā)行
分析最新的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù),，7月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長18.48％,，增幅比上月末高1.42個百分點,，并創(chuàng)下自去年6月份以來的新高。同時,，7月份貿(mào)易順差高達(dá)243.6億美元,。
這說明，流動性過剩依然是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行中面臨的一個重要問題,。特別是展望未來的經(jīng)濟(jì)運行,，由于我國尚不具備讓人民幣大幅升值去減少出口的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),，這就意味著流動性過剩有可能成為一種常態(tài)。
這一分析意在說明,，未來央行仍需為收購?fù)鈪R投放大量基礎(chǔ)貨幣,，而這無疑為特別國債的市場化發(fā)行創(chuàng)造了條件,。因此,，對于第二期、第三期特別國債,，市場化發(fā)行應(yīng)成為其主基調(diào),，因為市場中將會具有較為充沛的購買力基礎(chǔ)。
與此同時,，在實際操作中,，特別國債的發(fā)行要與央行貨幣政策操作協(xié)調(diào)配合，要掌控好發(fā)債時機(jī),，比如可在央行票據(jù)到期時進(jìn)行,。從央行來看，要根據(jù)社會流動性的總體態(tài)勢,，靈活使用貨幣政策工具,，比如，一旦央行判斷發(fā)債帶來的緊縮效應(yīng)過大,，擇機(jī)降低法定存款準(zhǔn)備金率也未嘗不可,。
最后需說明，由于此次1.55萬億的特別國債購匯后主要是作為公司的資本金,，而國家投資公司的發(fā)債與投資將成為一個長期性行為,，即未來在日常投資中還將需要外匯。國家外匯投資公司作為一家獨立運營的金融企業(yè),，其經(jīng)營應(yīng)立足商業(yè)化,、市場化原則，這已成為各方共識,。因此,，在此次1.55萬億特別國債發(fā)行完畢后，國家投資公司未來的經(jīng)營用匯當(dāng)以發(fā)行公司債為主,。
（中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任,、教授） |