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在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和制度背景下，只要國際收支順差沒有根本改變,，中國外匯儲備持續(xù)擴(kuò)大就必然導(dǎo)致過剩流動性持續(xù)多增,。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、央行票據(jù)發(fā)行,、成立國家外匯投資公司積極管理外儲等方法,，無論是從短期和長期來看，均只能是在一定程度上緩解過剩的流動性,。顯然,，短期內(nèi)疏導(dǎo)過剩貨幣流動性的重要出路還是在于有效發(fā)展資本市場。
貨幣流動性過剩表面上看是一種貨幣或者儲蓄相對于需求的過剩,，但實質(zhì)上是貨幣資本不能有效疏導(dǎo)配置而導(dǎo)致的結(jié)果,。在完善的經(jīng)濟(jì)金融體系中，過剩的貨幣流動性可以通過各種市場的有效運(yùn)行來疏導(dǎo)配置,。這些市場可以是商品市場,、地產(chǎn)等資產(chǎn)市場，也可以是資本證券市場,。在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長的背景下,，過剩流動性大量流入商品市場最終必然導(dǎo)致一般性的通脹，過度流入地產(chǎn)市場則可能引致房價暴漲,。然而,，中國的資本市場發(fā)育遠(yuǎn)未成熟，成長的空間十分巨大,，加快發(fā)展擴(kuò)大資本證券市場顯然是疏導(dǎo)過剩貨幣流動性一個很好的出路,。
2006年1月以來股票市值擴(kuò)大了5倍，保證金存量增長了330%,，與此同時居民儲蓄存款增長也在持續(xù)快速下降,，儲蓄余額增長由2006年1月的21%下降到2007年6月的9.4%,。這顯示股票等資本市場擴(kuò)張吸納過剩流動性的能力十分巨大。
在重工業(yè)化趨勢和消費(fèi)溫和回升帶動下,，中國經(jīng)濟(jì)高速增長短期內(nèi)有望持續(xù),，預(yù)計2010年前經(jīng)濟(jì)有望維持在9%以上的增長速度。中國正處在由制造大國走向金融大國的重要時期,。人均財富不斷上升,，居民財富資產(chǎn)重構(gòu)加速，居民金融投資需求不斷上升,，中國開始全面步入金融投資社會,；外儲及流動性過剩壓力將大大促進(jìn)金融深化。這些都為未來中國資本市場擴(kuò)張?zhí)峁┝撕芎玫幕A(chǔ)條件,，潛力十分巨大,。
然而，要想真正實現(xiàn)資本市場有效擴(kuò)張關(guān)鍵還在于完善市場制度,、增加產(chǎn)品供給,。市場制度完善保證了市場發(fā)展的可持續(xù)性，是市場發(fā)展的基礎(chǔ),；增加產(chǎn)品供給使得市場不斷有效吸納過剩流動性的同時，降低了市場出現(xiàn)泡沫的風(fēng)險,，保持市場穩(wěn)定,。
全流通的實現(xiàn)，已為股票市場市場化掃除了重要障礙,。為進(jìn)一步促進(jìn)股票市場發(fā)展,，接下來我們還應(yīng)進(jìn)一步完善發(fā)行制度(從核準(zhǔn)制過渡到注冊制)、并購制度(市場化并購),、做空機(jī)制(期權(quán),、期貨、融資融券)等,。在增加供給方面,，首先，應(yīng)積極推動國資體制改革深化下的整體上市,。這將徹底解決中國股市過去在國企改革過程中遺留的國有獨(dú)資集團(tuán)控制下的母子公司體制問題,，也將為股市帶來充足的優(yōu)質(zhì)上市資源。其次,，除了鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)加快上市,、有好投資項目的企業(yè)增發(fā)、優(yōu)良的海外上市企業(yè)回歸等,，我們還應(yīng)當(dāng)加快推出完善包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的不同層次的資本市場,，甚至更遠(yuǎn)的將來我們還可以對外開放資本市場,，鼓勵海外企業(yè)來上市。在以上各項制度改革得到逐步推進(jìn)的情況下,，我們預(yù)計到2010年中國經(jīng)濟(jì)(股票)證券化率有望進(jìn)一步提高到100%,，股票市值有望達(dá)到2006年底市值的3.5倍。
資本市場不僅包括股票市場,，還包括各類債券市場,。相對于股票市場，中國各類債券市場尤其是企業(yè)債市場更是有巨大的發(fā)展空間,。截至2006年底中國國債占GDP的比重僅僅為14%,，企業(yè)債(不含金融債)占比更是僅2%，這一水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美日歐等發(fā)達(dá)國家,。此外,，從資本市場均衡發(fā)展出發(fā)，當(dāng)前資本市場發(fā)展中也應(yīng)大力發(fā)展債券市場,，尤其是大力發(fā)展企業(yè)債市場,，這個重要性在某種意義上或高于推出金融衍生品。為發(fā)展各類債券市場,，首先,，我們應(yīng)當(dāng)完善各項債券管理制度，尤其是企業(yè)債管理制度,，包括盡快推出完善公司債券管理條例,，推動企業(yè)公司債債發(fā)行體制由審批制改為備案、核準(zhǔn)制,，逐步實施不再強(qiáng)制要求發(fā)行企業(yè)提供銀行擔(dān)保等制度,。其次，我們應(yīng)當(dāng)不斷增加各類債券供給,，豐富債券市場的產(chǎn)品線,。未來，在完善國債余額管理制度的情況下,，預(yù)計國債將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展,，2010年國債余額規(guī)模有望在2006年底的基礎(chǔ)上增加近60%；過剩流動性繼續(xù)快增的背景下,，對沖貨幣流動性的央行票據(jù)或者特別國債將繼續(xù)存在,，預(yù)計2010年余額規(guī)模有望在2006年底的基礎(chǔ)上增加50%。 |