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在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和制度背景下，只要國(guó)際收支順差沒(méi)有根本改變,，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)擴(kuò)大就必然導(dǎo)致過(guò)剩流動(dòng)性持續(xù)多增,。存款準(zhǔn)備金率上調(diào),、央行票據(jù)發(fā)行,、成立國(guó)家外匯投資公司積極管理外儲(chǔ)等方法,，無(wú)論是從短期和長(zhǎng)期來(lái)看,，均只能是在一定程度上緩解過(guò)剩的流動(dòng)性,。顯然,，短期內(nèi)疏導(dǎo)過(guò)剩貨幣流動(dòng)性的重要出路還是在于有效發(fā)展資本市場(chǎng)。
貨幣流動(dòng)性過(guò)剩表面上看是一種貨幣或者儲(chǔ)蓄相對(duì)于需求的過(guò)剩,，但實(shí)質(zhì)上是貨幣資本不能有效疏導(dǎo)配置而導(dǎo)致的結(jié)果,。在完善的經(jīng)濟(jì)金融體系中，過(guò)剩的貨幣流動(dòng)性可以通過(guò)各種市場(chǎng)的有效運(yùn)行來(lái)疏導(dǎo)配置,。這些市場(chǎng)可以是商品市場(chǎng),、地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)，也可以是資本證券市場(chǎng),。在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的背景下,，過(guò)剩流動(dòng)性大量流入商品市場(chǎng)最終必然導(dǎo)致一般性的通脹，過(guò)度流入地產(chǎn)市場(chǎng)則可能引致房?jī)r(jià)暴漲,。然而,，中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)育遠(yuǎn)未成熟，成長(zhǎng)的空間十分巨大,，加快發(fā)展擴(kuò)大資本證券市場(chǎng)顯然是疏導(dǎo)過(guò)剩貨幣流動(dòng)性一個(gè)很好的出路,。
2006年1月以來(lái)股票市值擴(kuò)大了5倍，保證金存量增長(zhǎng)了330%,，與此同時(shí)居民儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)也在持續(xù)快速下降,，儲(chǔ)蓄余額增長(zhǎng)由2006年1月的21%下降到2007年6月的9.4%。這顯示股票等資本市場(chǎng)擴(kuò)張吸納過(guò)剩流動(dòng)性的能力十分巨大,。
在重工業(yè)化趨勢(shì)和消費(fèi)溫和回升帶動(dòng)下,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)短期內(nèi)有望持續(xù)，預(yù)計(jì)2010年前經(jīng)濟(jì)有望維持在9%以上的增長(zhǎng)速度,。中國(guó)正處在由制造大國(guó)走向金融大國(guó)的重要時(shí)期,。人均財(cái)富不斷上升，居民財(cái)富資產(chǎn)重構(gòu)加速,，居民金融投資需求不斷上升,，中國(guó)開(kāi)始全面步入金融投資社會(huì)；外儲(chǔ)及流動(dòng)性過(guò)剩壓力將大大促進(jìn)金融深化,。這些都為未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)擴(kuò)張?zhí)峁┝撕芎玫幕A(chǔ)條件,，潛力十分巨大。
然而,，要想真正實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)有效擴(kuò)張關(guān)鍵還在于完善市場(chǎng)制度,、增加產(chǎn)品供給。市場(chǎng)制度完善保證了市場(chǎng)發(fā)展的可持續(xù)性，是市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ),；增加產(chǎn)品供給使得市場(chǎng)不斷有效吸納過(guò)剩流動(dòng)性的同時(shí),，降低了市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，保持市場(chǎng)穩(wěn)定,。
全流通的實(shí)現(xiàn),，已為股票市場(chǎng)市場(chǎng)化掃除了重要障礙。為進(jìn)一步促進(jìn)股票市場(chǎng)發(fā)展,，接下來(lái)我們還應(yīng)進(jìn)一步完善發(fā)行制度(從核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制),、并購(gòu)制度(市場(chǎng)化并購(gòu))、做空機(jī)制(期權(quán),、期貨、融資融券)等,。在增加供給方面,，首先，應(yīng)積極推動(dòng)國(guó)資體制改革深化下的整體上市,。這將徹底解決中國(guó)股市過(guò)去在國(guó)企改革過(guò)程中遺留的國(guó)有獨(dú)資集團(tuán)控制下的母子公司體制問(wèn)題,，也將為股市帶來(lái)充足的優(yōu)質(zhì)上市資源。其次,，除了鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)加快上市,、有好投資項(xiàng)目的企業(yè)增發(fā)、優(yōu)良的海外上市企業(yè)回歸等,，我們還應(yīng)當(dāng)加快推出完善包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的不同層次的資本市場(chǎng),，甚至更遠(yuǎn)的將來(lái)我們還可以對(duì)外開(kāi)放資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)海外企業(yè)來(lái)上市,。在以上各項(xiàng)制度改革得到逐步推進(jìn)的情況下,，我們預(yù)計(jì)到2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)(股票)證券化率有望進(jìn)一步提高到100%，股票市值有望達(dá)到2006年底市值的3.5倍,。
資本市場(chǎng)不僅包括股票市場(chǎng),，還包括各類債券市場(chǎng)。相對(duì)于股票市場(chǎng),，中國(guó)各類債券市場(chǎng)尤其是企業(yè)債市場(chǎng)更是有巨大的發(fā)展空間,。截至2006年底中國(guó)國(guó)債占GDP的比重僅僅為14%，企業(yè)債(不含金融債)占比更是僅2%,，這一水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家,。此外，從資本市場(chǎng)均衡發(fā)展出發(fā),，當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展中也應(yīng)大力發(fā)展債券市場(chǎng),，尤其是大力發(fā)展企業(yè)債市場(chǎng)，這個(gè)重要性在某種意義上或高于推出金融衍生品。為發(fā)展各類債券市場(chǎng),，首先,，我們應(yīng)當(dāng)完善各項(xiàng)債券管理制度，尤其是企業(yè)債管理制度,，包括盡快推出完善公司債券管理?xiàng)l例,，推動(dòng)企業(yè)公司債債發(fā)行體制由審批制改為備案、核準(zhǔn)制,，逐步實(shí)施不再?gòu)?qiáng)制要求發(fā)行企業(yè)提供銀行擔(dān)保等制度,。其次，我們應(yīng)當(dāng)不斷增加各類債券供給,，豐富債券市場(chǎng)的產(chǎn)品線,。未來(lái)，在完善國(guó)債余額管理制度的情況下,，預(yù)計(jì)國(guó)債將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展,，2010年國(guó)債余額規(guī)模有望在2006年底的基礎(chǔ)上增加近60%；過(guò)剩流動(dòng)性繼續(xù)快增的背景下,，對(duì)沖貨幣流動(dòng)性的央行票據(jù)或者特別國(guó)債將繼續(xù)存在,，預(yù)計(jì)2010年余額規(guī)模有望在2006年底的基礎(chǔ)上增加50%。 |