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上市公司的交叉持股是“一榮俱榮,、一損俱損”的關(guān)系,，既能推動股市加快上漲，亦能使股市快速下跌。
最新統(tǒng)計(jì)表明,，2006年末有178家上市公司現(xiàn)身于295家上市公司前十大股東名單中,，持股數(shù)量為154.58億股,，上市公司間交叉持股由此而成為中國股市新的風(fēng)向標(biāo),。
今年以來的事實(shí)說明，真正推動2007年牛市的是上市公司交叉持股、是券商概念股,，我們必須正視上市公司交叉持股所帶來的巨大魔力及隱患,。（7月6日證券日報(bào)）
上市公司交叉持股已成普遍現(xiàn)象
據(jù)某券商的不完全統(tǒng)計(jì)，上市公司間交叉持股有340例,，上市公司參股上市及非上市銀行有361例,，參股上市及非上市保險(xiǎn)公司68例，參股上市及非上市的券商278例,，參股上市及非上市的信托公司68例,，參股基金管理公司20例。匯總來看,，持有其他公司股權(quán)的上市公司家數(shù)合計(jì)為1135例,，占滬深兩市1454余家上市公司的比重高達(dá)78%。
如果把上市公司投資參股期貨公司,、海外上市公司也包括進(jìn)來的話,，對外有股權(quán)投資的上市公司比例可能高達(dá)80%以上，比例之高為全球股市所罕見,。
還有統(tǒng)計(jì)顯示，交叉持股比例超過20%的上市公司有24家,，超過10%的就有43家,；持股市值在1億元以上的有179家，5億元以上的有76家,，10億元以上的有37家,。一個(gè)令人咋舌的數(shù)據(jù)是，金陵藥業(yè)(000919)持有的上市公司數(shù)量高達(dá)46家,。很難想象這到底是一個(gè)做藥的公司還是一個(gè)資本玩家,。
雅戈?duì)枴⑷A資實(shí)業(yè),、歲寶熱電,、兩面針、大眾公用等股票,，都是靠交叉持股而“一招鮮,，吃遍天”，這類公司的一個(gè)基本特征是：主業(yè)收益不高,，業(yè)績完全靠對外股權(quán)投資,。
雅戈?duì)?600177)，在2006年并不顯山露水,，今年隨著新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施,，其股價(jià)從8元開始穩(wěn)步上行，在半年時(shí)間內(nèi)最高沖至34元，目前依然在28元左右,，半年時(shí)間漲幅將近300%,。歲寶熱電因其持有民生銀行的股權(quán)，股價(jià)從3月底的20元沖高到5月中旬的80元,，一個(gè)半月漲幅達(dá)300%……
交叉持股+新會計(jì)準(zhǔn)則：牛市引擎
正所謂“人有多大膽,，地有多大產(chǎn)”，交叉持股為牛市插上了想象的翅膀,。相形于人民幣升值,、股權(quán)分置改革基本完成、上市公司業(yè)績改善等因素,，新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則成了股市快速上揚(yáng)的最重要的幕后推手,。
上市公司持有上市公司或非上市公司的股權(quán)→股改成功推進(jìn)，獲得流通權(quán)→新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施→上市公司凈資產(chǎn),、每股收益等大幅度改善→股價(jià)大幅上漲……這就是2007年牛市的邏輯,。也正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，我們可以判斷,，中國牛市并未到頭,，仍然會延續(xù)下去。
其一,，股改之后,，隨著時(shí)間的推移，將會有越來越多的上市公司限售股將會解禁上市,，涉及的上市公司也會越來越多,；其二，隨著IPO加速,，將會有越來越多的公司股票上市,，投資這些公司股票的上市公司業(yè)績將會改善。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，今年以來,，上市公司董事會已經(jīng)公告、中國證監(jiān)會已經(jīng)批準(zhǔn)或正待其批準(zhǔn)的非公開發(fā)行股票或定向增發(fā)的案例超過300起,，換句話說,，僅今年就有將近300家上市公司已經(jīng)或即將非公開發(fā)行股票，上市公司是其最重要的購買力量,，交叉持股現(xiàn)象正在加劇,。
交叉持股的雙刃劍隱憂
上市公司的交叉持股是“一榮俱榮、一損俱損”的關(guān)系,，既能推動股市加快上漲,，亦能使股市快速下跌。
首先，上市公司交叉持股,，對股市有一個(gè)“超調(diào)”機(jī)制,。上市公司交叉持股→股價(jià)大幅上漲→牛市→上市公司業(yè)績下降→導(dǎo)致其他上市公司業(yè)績下降→股價(jià)下跌→熊市……牛市之后，只要某一行業(yè)上市公司的業(yè)績下降股價(jià)下跌的話,，交叉持股必會使其他上市公司業(yè)績下降,，進(jìn)而使牛市走熊，牛熊之間的轉(zhuǎn)換速度大大加快,。
其次,，上市公司交叉持股，會分散上市公司的經(jīng)營重心,。2007年股市回報(bào)的是那些醉心于對外股權(quán)投資的上市公司,，而如中集集團(tuán)、萬科這樣用心經(jīng)營的企業(yè),，股價(jià)上漲幅度遠(yuǎn)小于所謂題材股概念股的漲幅,。受此驅(qū)動，企業(yè)管理層自然會把更多的精力投入到尋找對外股權(quán)投資的目標(biāo)而不是內(nèi)部經(jīng)營上,，上市公司交叉持股,，也使好企業(yè)的甄別機(jī)制越發(fā)困難。
第三,，交叉持股普及之后,，上市公司之間會逐步形成一定的關(guān)聯(lián)，內(nèi)部人控制,、關(guān)聯(lián)交易等現(xiàn)象可能會重新抬頭，不利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu),。近幾年來,，總是有不少資本玩家醉心于造系：德隆系、鴻儀系,、托普系,、凱地系、農(nóng)凱系……交叉持股,，如果不加以約束,，將有可能使曾經(jīng)的資本玩家“造系”運(yùn)動有了合法外衣。
中國資本市場正走在邁向牛市的路上,，而交叉持股就如同一朵帶刺的玫瑰花,。
把握得好，五彩斑斕,，受益終生,；把握不好，勢必扎手扎心，后患無窮,。我們也應(yīng)該看到,，既然管理層有能力打壓股市泡沫，也同樣有能力正視上市公司對外股權(quán)投資及上市公司交叉持股現(xiàn)象,，逐步建立完善的約束機(jī)制,，推動市場長久健康發(fā)展。
（中國社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） |