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上市公司的交叉持股是“一榮俱榮,、一損俱損”的關(guān)系,，既能推動股市加快上漲,，亦能使股市快速下跌。
最新統(tǒng)計表明,，2006年末有178家上市公司現(xiàn)身于295家上市公司前十大股東名單中,，持股數(shù)量為154.58億股，上市公司間交叉持股由此而成為中國股市新的風向標,。
今年以來的事實說明,，真正推動2007年牛市的是上市公司交叉持股,、是券商概念股,，我們必須正視上市公司交叉持股所帶來的巨大魔力及隱患。（7月6日證券日報）
上市公司交叉持股已成普遍現(xiàn)象
據(jù)某券商的不完全統(tǒng)計,，上市公司間交叉持股有340例,，上市公司參股上市及非上市銀行有361例，參股上市及非上市保險公司68例,，參股上市及非上市的券商278例,，參股上市及非上市的信托公司68例，參股基金管理公司20例,。匯總來看,，持有其他公司股權(quán)的上市公司家數(shù)合計為1135例，占滬深兩市1454余家上市公司的比重高達78%,。
如果把上市公司投資參股期貨公司,、海外上市公司也包括進來的話，對外有股權(quán)投資的上市公司比例可能高達80%以上,，比例之高為全球股市所罕見,。
還有統(tǒng)計顯示，交叉持股比例超過20%的上市公司有24家,，超過10%的就有43家,；持股市值在1億元以上的有179家，5億元以上的有76家,，10億元以上的有37家,。一個令人咋舌的數(shù)據(jù)是，金陵藥業(yè)(000919)持有的上市公司數(shù)量高達46家。很難想象這到底是一個做藥的公司還是一個資本玩家,。
雅戈爾,、華資實業(yè)、歲寶熱電,、兩面針,、大眾公用等股票，都是靠交叉持股而“一招鮮,，吃遍天”,，這類公司的一個基本特征是：主業(yè)收益不高，業(yè)績完全靠對外股權(quán)投資,。
雅戈爾(600177),，在2006年并不顯山露水，今年隨著新會計準則的實施,，其股價從8元開始穩(wěn)步上行,，在半年時間內(nèi)最高沖至34元，目前依然在28元左右,，半年時間漲幅將近300%,。歲寶熱電因其持有民生銀行的股權(quán)，股價從3月底的20元沖高到5月中旬的80元,，一個半月漲幅達300%……
交叉持股+新會計準則：牛市引擎
正所謂“人有多大膽,，地有多大產(chǎn)”，交叉持股為牛市插上了想象的翅膀,。相形于人民幣升值,、股權(quán)分置改革基本完成、上市公司業(yè)績改善等因素,，新企業(yè)會計準則成了股市快速上揚的最重要的幕后推手,。
上市公司持有上市公司或非上市公司的股權(quán)→股改成功推進，獲得流通權(quán)→新會計準則實施→上市公司凈資產(chǎn),、每股收益等大幅度改善→股價大幅上漲……這就是2007年牛市的邏輯,。也正是因為這一點，我們可以判斷,，中國牛市并未到頭,，仍然會延續(xù)下去。
其一,，股改之后,，隨著時間的推移，將會有越來越多的上市公司限售股將會解禁上市,，涉及的上市公司也會越來越多,；其二,，隨著IPO加速，將會有越來越多的公司股票上市,，投資這些公司股票的上市公司業(yè)績將會改善,。
據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來,，上市公司董事會已經(jīng)公告,、中國證監(jiān)會已經(jīng)批準或正待其批準的非公開發(fā)行股票或定向增發(fā)的案例超過300起，換句話說,，僅今年就有將近300家上市公司已經(jīng)或即將非公開發(fā)行股票,，上市公司是其最重要的購買力量，交叉持股現(xiàn)象正在加劇,。
交叉持股的雙刃劍隱憂
上市公司的交叉持股是“一榮俱榮,、一損俱損”的關(guān)系，既能推動股市加快上漲,，亦能使股市快速下跌,。
首先，上市公司交叉持股,，對股市有一個“超調(diào)”機制,。上市公司交叉持股→股價大幅上漲→牛市→上市公司業(yè)績下降→導致其他上市公司業(yè)績下降→股價下跌→熊市……牛市之后，只要某一行業(yè)上市公司的業(yè)績下降股價下跌的話,，交叉持股必會使其他上市公司業(yè)績下降,，進而使牛市走熊，牛熊之間的轉(zhuǎn)換速度大大加快,。
其次，上市公司交叉持股,，會分散上市公司的經(jīng)營重心,。2007年股市回報的是那些醉心于對外股權(quán)投資的上市公司，而如中集集團,、萬科這樣用心經(jīng)營的企業(yè),，股價上漲幅度遠小于所謂題材股概念股的漲幅。受此驅(qū)動,，企業(yè)管理層自然會把更多的精力投入到尋找對外股權(quán)投資的目標而不是內(nèi)部經(jīng)營上,，上市公司交叉持股，也使好企業(yè)的甄別機制越發(fā)困難,。
第三,，交叉持股普及之后，上市公司之間會逐步形成一定的關(guān)聯(lián),，內(nèi)部人控制,、關(guān)聯(lián)交易等現(xiàn)象可能會重新抬頭,，不利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。近幾年來,，總是有不少資本玩家醉心于造系：德隆系,、鴻儀系、托普系,、凱地系,、農(nóng)凱系……交叉持股，如果不加以約束,，將有可能使曾經(jīng)的資本玩家“造系”運動有了合法外衣,。
中國資本市場正走在邁向牛市的路上，而交叉持股就如同一朵帶刺的玫瑰花,。
把握得好,，五彩斑斕，受益終生,；把握不好,，勢必扎手扎心，后患無窮,。我們也應(yīng)該看到,，既然管理層有能力打壓股市泡沫，也同樣有能力正視上市公司對外股權(quán)投資及上市公司交叉持股現(xiàn)象,，逐步建立完善的約束機制,，推動市場長久健康發(fā)展。
（中國社科院經(jīng)濟學博士） |