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上周五,，鉀肥認(rèn)沽權(quán)證在最后一個交易日的換手率達到了1741.2％，最終以0.107元報收,，成為了第一個沒有歸零的認(rèn)沽權(quán)證,。由于該權(quán)證的行權(quán)價遠(yuǎn)低于行權(quán)日的正股價，因此事實上也就成為了廢紙,，但這1166萬張廢紙竟然賣出100多萬的天價,，這種近似癲狂的炒作把中國股市的投機病態(tài)暴露無遺。
誰在花錢買近似于廢紙的鉀肥認(rèn)沽權(quán)證,？未經(jīng)證實的結(jié)論是,，此前在該權(quán)證獲得暴利的莊家在“樂善好施”,。筆者認(rèn)為，與其說是暴富莊家的樂善好施,，還不如說是一種地道的投機病態(tài),。畢竟若真有樂善好施的莊家也完全可以通過慈善機構(gòu)或者干脆成立一個慈善基金來完成善舉，沒有必要行如此吃力不討好的笨拙之舉,。
出現(xiàn)這種病態(tài)的投機心態(tài)首先在于國內(nèi)投資者對權(quán)證這一新的投資品種仍然不熟悉,，仍然沿用投資正股的方法和手段運作。相對于正股來講,，權(quán)證具有典型的時間價值特征：隨著權(quán)證行權(quán)日的臨近,，其內(nèi)在價值一般都會逐漸收縮，甚至消失,。但當(dāng)前在國內(nèi)上市的權(quán)證的時間價值走勢并不具有明顯的規(guī)律性特征,，幾乎是一種無厘頭的博傻游戲。聰明的投機者往往都能夠通過低水平,、頻繁復(fù)制的博傻游戲獲得暴利,，進而使得聰明的投機者愿意冒更大的風(fēng)險在博傻中賺取暴利。
其次,，目前國內(nèi)的權(quán)證市場魚目混珠，上市公司的股改權(quán)證與證券公司的創(chuàng)設(shè)權(quán)證混雜運營也在一定程度上為病態(tài)投機提供了條件,。當(dāng)前,，國內(nèi)市場交易的權(quán)證發(fā)端于股改權(quán)證，之后一些證券公司在股改權(quán)證的基礎(chǔ)上又在開發(fā)類似的創(chuàng)設(shè)權(quán)證,。上市公司的股改權(quán)證從性質(zhì)上講是一種保障權(quán)證或承諾權(quán)證,，嚴(yán)格地講不應(yīng)該單獨在市場上進行交易，其在市場的流轉(zhuǎn)需要依附于正股的交易,。而證券公司開發(fā)的創(chuàng)設(shè)權(quán)證是一種完全市場意義上的市場型權(quán)證品種,，可以在市場上自由流動。
顯然,，股改權(quán)證和創(chuàng)設(shè)權(quán)證兩者在性質(zhì)和目的上都不相同,。然而，當(dāng)前市場同一正股同時存在兩種性質(zhì)和目的都迥異的權(quán)證品種,，而且股改權(quán)證可以獨立于正股進行交易,。這一制度設(shè)置和交易規(guī)則，對于開設(shè)創(chuàng)設(shè)權(quán)證的證券公司來講,，其本身就是一種搭便車的投機炒作行為,，人為地放大了權(quán)證供給，并為權(quán)證投機提供了炒作土壤,。
另外,，截至目前,，不論是股改權(quán)證還是創(chuàng)設(shè)權(quán)證，幾乎到行權(quán)日時內(nèi)在價值都為零,。但從行權(quán)日正股價格與權(quán)證行權(quán)價格的巨大差距看,，實際上不僅反映了國內(nèi)投資銀行定價水平與國際同行相比還存在較大的差距，而且反映了國內(nèi)市場尚沒有成熟到可以負(fù)載更多金融衍生產(chǎn)品開發(fā)的程度,。當(dāng)前權(quán)證的癲狂投資行情再一次表明國內(nèi)市場尚沒有做好迎接更多金融衍生品的準(zhǔn)備,。
再次，監(jiān)管的不到位也助漲了權(quán)證投機炒作的氣焰,。事實上,，由于市場對鉀肥認(rèn)沽權(quán)證的投機炒作，深交所已于6月11日對鉀肥認(rèn)沽權(quán)證實施重點監(jiān)控,；并表示從6月11日至6月22日,，盤中價格上漲出現(xiàn)異常情況時，深交所將對此實行臨時停牌,。然而,，根據(jù)鉀肥認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)價和當(dāng)前的正股價看，事實上最近該品種的所有交易都應(yīng)該看作是價格異常變動,。監(jiān)管的不到位,、不及時是不容置疑的。
同時,，這也進一步反映監(jiān)管層對權(quán)證投資的監(jiān)管并不完善,，仍然沿用監(jiān)測正股價格異常變動的指標(biāo)來進行監(jiān)管。筆者認(rèn)為,，監(jiān)管部門在對權(quán)證等衍生品實行價格監(jiān)測時,，應(yīng)該根據(jù)產(chǎn)品的特征引入如內(nèi)在價值或時間價值與交易價格監(jiān)控指標(biāo)，防止過度的投機炒作,。
總之,，目前鉀肥認(rèn)沽權(quán)證謝幕前的癲狂投機炒作正以強大的張力逐漸把市場帶離健康的軌道，監(jiān)管部門需要高度警示,。至于鉀肥認(rèn)沽權(quán)證末日癲狂投機問題,，用莊家：“樂善好施”并不足以解釋，有關(guān)部門應(yīng)該摸底徹查,，揭開幕后真相,。
（北京普藍諾研究院研究員） |