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從目前的資金流來看,，中國股市不會崩潰，但如果繼續(xù)保持這種瘋狂狀態(tài),，這一天遲早要到來,。大幅震蕩、穩(wěn)中有升,，也許是當(dāng)下的最佳選項,。
當(dāng)前股市到底正常不正常？這個問題可以分解成兩個問題：第一,，股指4000點是否太高,？是否已經(jīng)背離了經(jīng)濟的基本面；第二,，股指上升的速度是否太快,？是否孕育著極大的金融風(fēng)險？
股市馬上崩潰論沒有根據(jù)
世界工業(yè)國家的直接融資（通過股市融資）占總投資的50%左右,，而中國的直接融資長期以來徘徊在10%左右,。90%的企業(yè)融資來自于銀行貸款。而且,，目前上市公司總數(shù)還不到1500家,，按照中國的經(jīng)濟規(guī)模，就是發(fā)展到10000家也不算多,。2005年美國的股市總值為GDP的150%,，截至2007年4月底，中國的股市總市值僅占GDP的72%.從中國經(jīng)濟的基本面來說,，股市還有很大的發(fā)展空間,。
有些人很悲觀，好像中國的股市很快就要崩盤了,。金融危機的基本癥狀是資本市場上資金鏈斷裂,，導(dǎo)致大量資金外逃。從目前的資金流分析來看,，還看不出資金流枯竭的征兆,。
2007年4月底，中國居民存款高達17.4萬億，而股市的流通市值只有5.2萬億,。社會上資本流動性過剩,，不僅在銀行里尚有大量資金，還有大量資金源源不斷從海外流入,。2006年外貿(mào)順差1774億美元,，國際收支順差超過2500億美元，大約有800億美元外資流入,。只要資金流不枯竭就很難改變?nèi)藗儗墒械念A(yù)期,。因此，股市可能會出現(xiàn)各種類型的波動,，但說中國股市馬上就要崩潰是沒有根據(jù)的,。
股指增速過快蘊含危機
中國股市的問題不在于經(jīng)濟基本面是否能夠支持股市，也不在于股市是否很快就要崩潰,，關(guān)鍵在于股市發(fā)展是否健康,。
上證指數(shù)從2006年4月的1440點急速上升,，到2007年4月達到了4046點,。可在此期間,，新上市的公司數(shù)目并不多,，每個月不過10家左右。股指大幅上升,，市價總值自然隨之升高,，總成交金額上升的幅度更是驚人，從2006年4月的7158億元開始到2007年4月猛烈上升到49123億元,，這說明股市的換手率大幅度升高,。
在股票全面暴漲的情況下，股市喪失了它的基本功能,。在一級市場上,，企業(yè)沒有融到資，沒有從股票的頻繁換手中獲得資金,；在二級市場上,，股市失去了資本定價、提供信息的功能,，蘊含的風(fēng)險卻越來越大,。
試想，如果股市的投資回報率太高,，像前段時間那樣高達100%,，還有誰愿意投資生產(chǎn)領(lǐng)域呢？股指飛漲制造了超額利潤的幻覺，必然招來大批小股民,，吸引越來越多的資金,，但總有一天會出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)部門資金短缺。泡沫經(jīng)濟崩潰的條件之一是資金流接近枯竭,，從而改變?nèi)藗儗墒械念A(yù)期,。從目前資金流來看，中國的股市還不會崩潰,，但如果繼續(xù)保持這種瘋狂狀態(tài),，這一天遲早要到來。
此外,，資金大量涌入股市有可能暴露出銀行體系中的隱患,。2007年一季度，銀行存款余額增長速度大幅度下降,，在一些銀行中居民存款出現(xiàn)負增長,，大量資金從銀行和房地產(chǎn)市場流進股市。倘若居民從銀行大量提款,，很容易暴露出銀行的不良貸款,，引發(fā)金融危機。
在股市劇烈震蕩過程中并不創(chuàng)造任何財富卻一定產(chǎn)生財富轉(zhuǎn)移,，而且肯定是那些缺乏信息的中小股民受到損害,。在金融學(xué)中有一個“二八率”，即20%的人掌握著80%的金融資產(chǎn),�,？芍袊馁Y產(chǎn)分布是“八八率”，即8%的人掌握著80%的金融資產(chǎn),。高端客戶發(fā)財,，小股民挨宰，這會加劇社會的貧富差距和不平等程度,。
大幅震蕩,、穩(wěn)中有升是最佳選項
顯然，在4000多點調(diào)整和在更高價位上調(diào)整給社會帶來的沖擊程度是不一樣的,。如果等到小股民將養(yǎng)老,、看病的錢都投入了股市之后再調(diào)整，其成本太大,。從保護小股民的角度出發(fā),，還是在多數(shù)股民尚未喪失理智的時候調(diào)整更好。大幅震蕩,、穩(wěn)中有升,，在可控制的范圍內(nèi)調(diào)整好股市,，讓股市有一個可持續(xù)的發(fā)展前景，也許是當(dāng)下的最佳選項,。
再讓我們回過頭來看究竟是什么原因?qū)е逻@次股市調(diào)整,？在西方股市上有幾萬家上市公司，政府對股市的干預(yù)能力很弱,，股市的波動是股市上許多要素博弈的結(jié)果,，股市大幅度波動的原因至今還是個謎。
中國的股市是否具有市場經(jīng)濟的特征,？須知,，決定中國股市動向的是那些大戶而不是成千上萬的小股民。中國股市上只有不到1500家上市公司,，和國際金融市場的聯(lián)絡(luò)有限,，如果突然之間供給或需求出現(xiàn)劇烈變化，使人很難不關(guān)注這些上市公司扮演的角色,。
目前,，超過70%以上的上市公司是國有企業(yè)或者由國家控股，只要這些企業(yè)朝著相同的方向略有動作,，可以立即改變股市上的供求均衡,。股改后，上市公司手里有著大量的流通股,，何時拋出取決于他們對股市態(tài)勢的判斷,，讓這些大國企取得默契并且朝一個方向運動,，其實并不難（西方資本市場上想形成“共謀”的難度要大多了）,。
如果我們的分析還有幾分道理的話，就沒有理由對中國股市過于悲觀,。既然穩(wěn)步發(fā)展證券市場是國家的政策,，那么，股市能跌自然也能漲,。
大幅震蕩的目的就是不讓股市過熱,，特別是讓那些頭腦發(fā)熱的小股民長點教訓(xùn)。千萬不要“聰明反被聰明誤”,，沒有根據(jù)就下賭注,。如果小股民認同股市大幅震蕩，穩(wěn)中有升的判斷,，他們的最佳對策就是“傻”一點,，從短期炒作改為長期持有。反正還要彈回來,，何必亂折騰,？一年弄個10%-
15%的回報就該知足了。
（加拿大西安大略大學(xué)終身教授） |