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進(jìn)入2007年,，中國(guó)股市的暴漲吸引了全球的目光。要解釋中國(guó)股市為何義無(wú)反顧地暴漲,，必須要找到市場(chǎng)上漲的核心因素在哪里,，才能找到解決問(wèn)題的著力點(diǎn)。
首先,，必須清醒地看到中國(guó)所處的一個(gè)特殊的背景。2002年以來(lái)中國(guó)資本化的進(jìn)程明顯加快,，更明確些講,，是支持資本化的市場(chǎng)化改革進(jìn)程在加快,。
一是中國(guó)的要素資源價(jià)格的改革。過(guò)去20年的市場(chǎng)化改革主要集中在最終產(chǎn)品部門,，而土地,、自然資源等要素資源市場(chǎng)化程度很低，產(chǎn)權(quán)事實(shí)上是虛置的,，或者說(shuō)是“模糊”的,。在傳統(tǒng)體制下，這些要素在國(guó)有部門的壟斷下,，只能通過(guò)劃撥的方式在國(guó)有或集體經(jīng)濟(jì)組織之間流動(dòng),，無(wú)所謂價(jià)格。一旦這些要素被投向了市場(chǎng),，便成為盈利性的資本產(chǎn)權(quán),。
二是資本化所必需的一系列制度框架的構(gòu)建近些年明顯在加快，有些甚至是一種短期內(nèi)突變性的制度變遷,。比如,，《物權(quán)法》的推出，使得私有產(chǎn)權(quán)界定開始清楚,，資本化進(jìn)程有了比較可靠的產(chǎn)權(quán)保護(hù)與契約執(zhí)行架構(gòu),。再如，股權(quán)分置改革的成功使得股票市場(chǎng)恢復(fù)了一般市場(chǎng)的正常激勵(lì),，過(guò)去上市公司和大股東千方百計(jì)從這個(gè)市場(chǎng)中“圈錢”,、“掏空”，現(xiàn)在是將大量場(chǎng)外的資產(chǎn)注入,，使其迅速資本化來(lái)體現(xiàn)自己的財(cái)富,。
其他如企業(yè)和個(gè)人信用記錄的開始建立，使得企業(yè)資產(chǎn)（包括有形資產(chǎn)和未來(lái)收入流）,、勞動(dòng)者未來(lái)收入流,，都可通過(guò)產(chǎn)權(quán)化、證券化或者金融票據(jù)化轉(zhuǎn)變成流通的資本,，把死資產(chǎn)和未來(lái)收入流變成隨時(shí)能變現(xiàn),、變成可以花的錢。這在2000年的時(shí)候是難以想象的,。
總之,，要素資源價(jià)格的改革和短期內(nèi)制度供給的突然加速，為龐大的長(zhǎng)期處于非市場(chǎng)化的資源和資產(chǎn)加速資本化提供了條件,，也創(chuàng)造了巨大的需求,。
幾個(gè)基本的事實(shí)：上市公司中原來(lái)大量存量資產(chǎn)（土地使用權(quán)、礦山等）價(jià)值需要重估,，以前游離在市場(chǎng)之外的存量資產(chǎn)需要注入上市公司,，可以看到,，2007年市場(chǎng)上漲已經(jīng)不是因?yàn)閱渭兊娜嗣駧派盗恕?BR> 其次，無(wú)論今天中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展多么迅猛,，從戰(zhàn)略層面審視,，中國(guó)的資本市場(chǎng)與十幾年前的架構(gòu)并未發(fā)生本質(zhì)的變化，依然是一個(gè)高度政府主導(dǎo)的集中型金融體制,。企業(yè)發(fā)股,、配股、增發(fā),、定向增發(fā),、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、中長(zhǎng)期債券發(fā)行仍存在很強(qiáng)的行政管制,；上市公司還談不上自主決定發(fā)行證券的品種,、數(shù)量、時(shí)間,、用途,；企業(yè)融資的行政審批制度向“備案制”改革依然進(jìn)展緩慢。
更為關(guān)鍵的是適合一般企業(yè)的,、初級(jí)層次的,、區(qū)域性的資本市場(chǎng)則付諸闕如，依然陶醉于適合大企業(yè)的,、最高層次的,、全國(guó)性的深滬兩市虛假繁榮，寡頭壟斷市場(chǎng)的結(jié)果必然是高成本低效率,。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化改革所激發(fā)出來(lái)的龐大資本化需求由一個(gè)強(qiáng)政府主導(dǎo)和政府管制,、單一股票市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，這樣的市場(chǎng)不暴漲才怪,。
至于國(guó)際收支失衡,、流動(dòng)性過(guò)剩等資金面問(wèn)題，那是宏觀職能部門考慮的事情,，也不是股票市場(chǎng)一個(gè)方面的問(wèn)題,。從資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展計(jì)，必須要有戰(zhàn)略考量,，加快解除政府行政管制和多層次資本市場(chǎng)建設(shè)是未來(lái)解決問(wèn)題的著力方向,。 |