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| 2007-02-14 史文勝（中國(guó)社科院金融研究所博士） 來(lái)源:新京報(bào) |
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央行對(duì)于貨幣政策工具的大膽嘗試與巧妙運(yùn)用,，有助于確立自己的“可信承諾”與“可信威懾”，這在大量游資覬覦人民幣升值的今天尤其重要,。
2月12日,，中國(guó)人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)布的今年第四號(hào)公告稱，本周暫停中央銀行票據(jù)發(fā)行（2月13日《上海證券報(bào)》）,。這是央行票據(jù)自發(fā)行以來(lái)的首次暫停,，故而頗受市場(chǎng)關(guān)注。
所謂“中央銀行票據(jù)”,，是央行發(fā)行的,、以其自身為債務(wù)人的到期還本付息憑證。該憑證的持有人（也就是債權(quán)人）為公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商,，而“一級(jí)交易商”的主體則是大型國(guó)有商業(yè)銀行,。央行之所以要發(fā)行以自己為債務(wù)人的付息憑證，乃是出于對(duì)沖市場(chǎng)上的多余資金,、保持金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常穩(wěn)健運(yùn)行的考慮,。
通過(guò)發(fā)行“中央銀行票據(jù)”來(lái)回籠市場(chǎng)上的多余資金，是一項(xiàng)帶有濃厚中國(guó)特色的措施,。在尋找到其他更加有效的,、可以經(jīng)常動(dòng)用的替代政策之前,，“中央銀行票據(jù)”還不會(huì)結(jié)束其歷史使命,。所以，“暫�,！睉�(yīng)被解讀為“臨時(shí)停用”,，而不會(huì)無(wú)限期擱置。
其實(shí),，根據(jù)春節(jié)前資金面的供求狀況,，就很容易理解央行的舉措,。一年一度的新春佳節(jié)就要到了，千家萬(wàn)戶都會(huì)趕在節(jié)前采購(gòu)年貨,，這是一次季節(jié)性的全國(guó)大采購(gòu),、大消費(fèi)。
將近16萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄存款哪怕僅僅被動(dòng)用1％,，春節(jié)采購(gòu)的規(guī)模就高達(dá)1600億,。如此龐大的資金在短期內(nèi)集中流向?qū)嶓w部門，金融體系的資金面偏緊就一點(diǎn)也不奇怪了,。
而且,，平安保險(xiǎn)的發(fā)行還鎖定了1.1萬(wàn)億的申購(gòu)資金。
一時(shí)間,，銀行間資金市場(chǎng)上一“錢”難求,，7日回購(gòu)加權(quán)平均利率創(chuàng)下了1998年11月以來(lái)的新高。為了緩解資金面的緊張狀況,，央行將通過(guò)“逆回購(gòu)”向市場(chǎng)投放資金,。
將此次央行票據(jù)的暫停發(fā)行與去年底央行推出的貨幣掉期相結(jié)合，根據(jù)央行今昔兩次的從容應(yīng)對(duì),，可以得出如下的結(jié)論：央行在貨幣政策工具的搭配與使用方面,，正變得更加成熟。
在大國(guó)的中央銀行當(dāng)中,，中國(guó)人民銀行是一個(gè)年輕的央行,。1995年，中國(guó)人民銀行才取得了作為中央銀行的法律地位,。從此,，中國(guó)人民銀行專司貨幣政策的制定與執(zhí)行，其目標(biāo)是“保持幣值的穩(wěn)定,，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。”可是,，貨幣政策的制定與執(zhí)行,，絕非教科書(shū)那樣的一成不變與循規(guī)蹈矩。貨幣政策的制定與執(zhí)行過(guò)程,，一半是學(xué)術(shù),，一半是藝術(shù)。因?yàn)�,，市�?chǎng)在揣測(cè)著央行,，央行也在揣測(cè)著市場(chǎng)。
市場(chǎng)會(huì)預(yù)先采取應(yīng)對(duì)措施，在某些情況下,，市場(chǎng)的提前預(yù)期與應(yīng)對(duì),，往往使得央行的調(diào)控?zé)o功而返，成為“空調(diào)”,。所以,，央行要像古代名將用兵那樣：時(shí)而增兵減灶，時(shí)而減兵增灶,，運(yùn)用之妙,，存乎一心。
在信息傳播如此迅捷的現(xiàn)代社會(huì),，央行不能指望自己擁有市場(chǎng)所未知的獨(dú)門信息,，央行的取勝之道只能是通過(guò)自己的長(zhǎng)期實(shí)踐，建立“可信承諾”與“可信威懾”：凡是央行承諾的目標(biāo),，央行總能達(dá)到,。一旦“可信承諾”與“可信威懾”得以確立，那么,，市場(chǎng)上的投機(jī)力量與不穩(wěn)定因素反而有助于央行目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)———當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)偏離了央行目標(biāo),，市場(chǎng)馬上就會(huì)預(yù)期到央行的“可信干預(yù)”，從而,，投機(jī)性力量就會(huì)自發(fā)地向央行目標(biāo)靠近,。諸葛亮正是確立了“謹(jǐn)慎用兵”的可信承諾，縱然是一座空城,，司馬懿也不敢踏足半步,！
央行對(duì)于貨幣政策工具的大膽嘗試與巧妙運(yùn)用，有助于確立自己的“可信承諾”與“可信威懾”,，在大量游資覬覦人民幣升值的今天,，“承諾”與“威懾”的可信性尤其重要。 |
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