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推出人民幣期權(quán)產(chǎn)品，不僅意味著金融產(chǎn)品創(chuàng)新的浪潮將進(jìn)一步在國內(nèi)展開,，而且也表明政府將在爭奪人民幣衍生品定價(jià)權(quán)方面開始重拳出擊。
據(jù)報(bào)道,，繼推出人民幣遠(yuǎn)期、掉期交易之后,，國家外匯管理局正在醞釀推出人民幣期權(quán)產(chǎn)品,。一旦相關(guān)政策真正推出,，則不僅意味著金融產(chǎn)品創(chuàng)新的浪潮將進(jìn)一步在國內(nèi)展開，而且也表明政府將在爭奪人民幣衍生品定價(jià)權(quán)方面開始重拳出擊,。
貨幣期權(quán)逐漸成為主要的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具
進(jìn)入2006年,，金融創(chuàng)新成為改革主流,，各類金融期貨期權(quán)產(chǎn)品都成為市場熱議的話題。股指期貨的試點(diǎn)已是指日可待,，但期權(quán)類產(chǎn)品卻一直沒有根本突破,。今年下半年,，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融背景出現(xiàn)了很多新情況，或許正是面對(duì)這些因素的壓力,、挑戰(zhàn)和機(jī)遇,，在監(jiān)管部門眼里,，人民幣期權(quán)的盡快推出成為一項(xiàng)利大于弊的改革創(chuàng)新。
自1973年芝加哥商會(huì)期權(quán)交易所（CBOE）將標(biāo)準(zhǔn)化股票期權(quán)引入之后,，金融期權(quán)市場得到了迅速發(fā)展,。在日益混亂而且波動(dòng)頻繁的國際貨幣體系中,，貨幣期權(quán)也逐漸成為主要的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。長期以來,，在貨幣期權(quán)合約中唱主角的，一直是美元,、歐元,、日元等國際貨幣,。但隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)與人民幣國際地位的提高,，離岸人民幣業(yè)務(wù)也迅速發(fā)展起來。早在1996年,，香港,、新加坡等地就有了人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）,，近年來人民幣無本金交割期權(quán)（NDO）市場也有相當(dāng)大的發(fā)展，尤其是今年8月美國芝加哥商品交易所正式推出人民幣期貨期權(quán)產(chǎn)品,，這些都對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生了深刻影響,。
掌握本幣產(chǎn)品的主導(dǎo)權(quán)和設(shè)計(jì)定價(jià)權(quán)
無論是離岸人民幣產(chǎn)品交易日趨繁榮帶來的外部壓力,，還是國內(nèi)匯率改革與金融創(chuàng)新的內(nèi)在需要，人民幣期權(quán)產(chǎn)品的推出,，都日益體現(xiàn)出積極性和迫切性,。對(duì)此,，可以從定價(jià)權(quán)之爭、金融市場完善,、匯率改革,、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求這幾方面來看。
掌握本幣產(chǎn)品的主導(dǎo)權(quán)和設(shè)計(jì)定價(jià)權(quán),，已經(jīng)成為中國金融改革和參與全球化進(jìn)程無法回避的重大挑戰(zhàn)。眾所周知,，國際貿(mào)易中中國是大買家，但卻缺少國際定價(jià)話語權(quán),，過去的國際貿(mào)易談判中中國也曾深受其害，而在衍生品市場發(fā)展中,，絕不能重蹈覆轍,。一方面,，建立在衍生品市場基礎(chǔ)上的國際金融中心,，會(huì)給一國帶來巨大的競爭優(yōu)勢(shì)和資源低成本利用。對(duì)主要的國際衍生品定價(jià)中心,，其所在國家都從中獲得了巨大利益,，由金融產(chǎn)品話語權(quán)進(jìn)而獲得相關(guān)商品的定價(jià)權(quán),。只有趕上金融自由化和金融創(chuàng)新的末班車，中國才能在維護(hù)金融安全基礎(chǔ)上分享金融全球化成果,，并逐漸擺脫在商品現(xiàn)貨貿(mào)易中的被動(dòng)性，在現(xiàn)貨交易中獲得風(fēng)險(xiǎn)化解和創(chuàng)造收益的途徑,，并通過“大買家”的地位,，利用金融技術(shù)獲得更多國家利益。
另一方面,，外資銀行在進(jìn)入國內(nèi)市場后，在不加限制的情況下,，具有絕對(duì)的本外幣產(chǎn)品交易優(yōu)勢(shì),，國內(nèi)銀行的中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新空間將被擠壓殆盡,。對(duì)于現(xiàn)代金融創(chuàng)新來說,，期貨期權(quán)產(chǎn)品都是出發(fā)點(diǎn),。我們還無法奢談對(duì)外幣產(chǎn)品的話語權(quán),，起碼應(yīng)該立即在本幣產(chǎn)品的主導(dǎo)權(quán)上做文章,。
要真正掌握人民幣產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，盡快完善期權(quán)在內(nèi)的基礎(chǔ)產(chǎn)品體系是必要的,。
使中國更好地參與財(cái)富在國際間的再分配
從另一個(gè)角度看,，人民幣期權(quán)在金融產(chǎn)品市場中具有特殊的重要性，它也是構(gòu)造其他較為復(fù)雜的衍生產(chǎn)品最基本的組件,，在各國的金融創(chuàng)新路徑中都居于前端。當(dāng)前金融市場改革,，最重要的就是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化與市場活躍,。通常認(rèn)為，人民幣期權(quán)市場的發(fā)展，是衡量市場的波動(dòng)幅度及幫助交易員進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要工具,。而沒有人民幣期權(quán),，風(fēng)險(xiǎn)管理所需要的基礎(chǔ)市場波動(dòng)信息,，就少了重要一環(huán),。雖然人民幣期權(quán)也會(huì)帶來一定風(fēng)險(xiǎn),，但其套期保值的市場基礎(chǔ)功能更為重要，也有利于在活躍國內(nèi)金融市場的基礎(chǔ)上,，使我國更好地參與財(cái)富在國際間的再分配,。
從匯率改革的角度看，大方向是增強(qiáng)人民幣匯率彈性,，并形成一個(gè)充滿活力的外匯市場,。目前離岸人民幣產(chǎn)品的交易日盛,，從長遠(yuǎn)來看形成了潛在的人民幣升值壓力,，增加了匯率改革的復(fù)雜性,。同時(shí)根據(jù)人民幣對(duì)美元的遠(yuǎn)期結(jié)售匯率變化情況來看,，將來甚至有可能人民幣遠(yuǎn)期匯率決定于境外市場,，央行貨幣政策能動(dòng)性進(jìn)一步被削弱。事實(shí)上,，匯率機(jī)制改革將使外匯衍生品發(fā)展得到強(qiáng)有力的支撐,，抓住時(shí)機(jī)推動(dòng)人民幣期權(quán)改革，不僅能為其他外匯期權(quán)創(chuàng)新奠定基礎(chǔ),，共同配合于匯率改革,，而且對(duì)于基準(zhǔn)利率形成和利率市場化有正面作用。
隨著我國愈加融入經(jīng)濟(jì)金融全球化進(jìn)程,，企業(yè)和銀行面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也更加顯現(xiàn)。
無論在企業(yè)“走出去”過程中,，還是商業(yè)銀行開拓包括外匯理財(cái)在內(nèi)的中間業(yè)務(wù),，都需要規(guī)避和分散匯率風(fēng)險(xiǎn)。2005年7月匯改之后,，人民幣匯率波動(dòng)更明顯，國內(nèi)企業(yè)大多通過與銀行簽訂遠(yuǎn)期、掉期合同來規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn),，但由于國內(nèi)衍生品市場發(fā)展落后，銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)難以進(jìn)行對(duì)沖和再規(guī)避,，因此無法提供能夠滿足企業(yè)要求的遠(yuǎn)期,、掉期合約。長期來看,，這對(duì)新環(huán)境下企業(yè)與銀行的成長都是不利的,。本次報(bào)道的消息表明，人民幣期權(quán)試點(diǎn)可能兼顧銀行間交易和企業(yè)避險(xiǎn),，這說明政府對(duì)此已有了清醒認(rèn)識(shí)。
（中國社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任） |