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推出人民幣期權(quán)產(chǎn)品,，不僅意味著金融產(chǎn)品創(chuàng)新的浪潮將進一步在國內(nèi)展開,，而且也表明政府將在爭奪人民幣衍生品定價權(quán)方面開始重拳出擊。
據(jù)報道,，繼推出人民幣遠期,、掉期交易之后，國家外匯管理局正在醞釀推出人民幣期權(quán)產(chǎn)品,。一旦相關政策真正推出,，則不僅意味著金融產(chǎn)品創(chuàng)新的浪潮將進一步在國內(nèi)展開，而且也表明政府將在爭奪人民幣衍生品定價權(quán)方面開始重拳出擊,。
貨幣期權(quán)逐漸成為主要的匯率風險規(guī)避工具
進入2006年,，金融創(chuàng)新成為改革主流，各類金融期貨期權(quán)產(chǎn)品都成為市場熱議的話題,。股指期貨的試點已是指日可待,，但期權(quán)類產(chǎn)品卻一直沒有根本突破。今年下半年,，國內(nèi)外經(jīng)濟金融背景出現(xiàn)了很多新情況,，或許正是面對這些因素的壓力、挑戰(zhàn)和機遇,，在監(jiān)管部門眼里,，人民幣期權(quán)的盡快推出成為一項利大于弊的改革創(chuàng)新,。
自1973年芝加哥商會期權(quán)交易所（CBOE）將標準化股票期權(quán)引入之后,，金融期權(quán)市場得到了迅速發(fā)展。在日益混亂而且波動頻繁的國際貨幣體系中,，貨幣期權(quán)也逐漸成為主要的匯率風險規(guī)避工具,。長期以來，在貨幣期權(quán)合約中唱主角的，一直是美元,、歐元,、日元等國際貨幣。但隨著中國經(jīng)濟實力的增強與人民幣國際地位的提高,，離岸人民幣業(yè)務也迅速發(fā)展起來,。早在1996年，香港,、新加坡等地就有了人民幣無本金交割遠期（NDF）,，近年來人民幣無本金交割期權(quán)（NDO）市場也有相當大的發(fā)展，尤其是今年8月美國芝加哥商品交易所正式推出人民幣期貨期權(quán)產(chǎn)品,，這些都對人民幣匯率產(chǎn)生了深刻影響,。
掌握本幣產(chǎn)品的主導權(quán)和設計定價權(quán)
無論是離岸人民幣產(chǎn)品交易日趨繁榮帶來的外部壓力，還是國內(nèi)匯率改革與金融創(chuàng)新的內(nèi)在需要,，人民幣期權(quán)產(chǎn)品的推出,，都日益體現(xiàn)出積極性和迫切性。對此,，可以從定價權(quán)之爭,、金融市場完善、匯率改革,、實體經(jīng)濟需求這幾方面來看,。
掌握本幣產(chǎn)品的主導權(quán)和設計定價權(quán)，已經(jīng)成為中國金融改革和參與全球化進程無法回避的重大挑戰(zhàn),。眾所周知,，國際貿(mào)易中中國是大買家，但卻缺少國際定價話語權(quán),，過去的國際貿(mào)易談判中中國也曾深受其害,，而在衍生品市場發(fā)展中，絕不能重蹈覆轍,。一方面,，建立在衍生品市場基礎上的國際金融中心，會給一國帶來巨大的競爭優(yōu)勢和資源低成本利用,。對主要的國際衍生品定價中心,，其所在國家都從中獲得了巨大利益，由金融產(chǎn)品話語權(quán)進而獲得相關商品的定價權(quán),。只有趕上金融自由化和金融創(chuàng)新的末班車,，中國才能在維護金融安全基礎上分享金融全球化成果，并逐漸擺脫在商品現(xiàn)貨貿(mào)易中的被動性,，在現(xiàn)貨交易中獲得風險化解和創(chuàng)造收益的途徑,，并通過“大買家”的地位,，利用金融技術(shù)獲得更多國家利益。
另一方面,，外資銀行在進入國內(nèi)市場后,，在不加限制的情況下，具有絕對的本外幣產(chǎn)品交易優(yōu)勢,，國內(nèi)銀行的中間業(yè)務產(chǎn)品創(chuàng)新空間將被擠壓殆盡,。對于現(xiàn)代金融創(chuàng)新來說，期貨期權(quán)產(chǎn)品都是出發(fā)點,。我們還無法奢談對外幣產(chǎn)品的話語權(quán),，起碼應該立即在本幣產(chǎn)品的主導權(quán)上做文章。
要真正掌握人民幣產(chǎn)品定價權(quán),，盡快完善期權(quán)在內(nèi)的基礎產(chǎn)品體系是必要的,。
使中國更好地參與財富在國際間的再分配
從另一個角度看，人民幣期權(quán)在金融產(chǎn)品市場中具有特殊的重要性,，它也是構(gòu)造其他較為復雜的衍生產(chǎn)品最基本的組件,，在各國的金融創(chuàng)新路徑中都居于前端。當前金融市場改革,，最重要的就是實現(xiàn)產(chǎn)品多元化與市場活躍,。通常認為，人民幣期權(quán)市場的發(fā)展,，是衡量市場的波動幅度及幫助交易員進行風險管理的一個重要工具,。而沒有人民幣期權(quán)，風險管理所需要的基礎市場波動信息,，就少了重要一環(huán),。雖然人民幣期權(quán)也會帶來一定風險，但其套期保值的市場基礎功能更為重要,，也有利于在活躍國內(nèi)金融市場的基礎上,，使我國更好地參與財富在國際間的再分配。
從匯率改革的角度看,，大方向是增強人民幣匯率彈性,，并形成一個充滿活力的外匯市場。目前離岸人民幣產(chǎn)品的交易日盛,，從長遠來看形成了潛在的人民幣升值壓力,，增加了匯率改革的復雜性。同時根據(jù)人民幣對美元的遠期結(jié)售匯率變化情況來看,，將來甚至有可能人民幣遠期匯率決定于境外市場,，央行貨幣政策能動性進一步被削弱。事實上,，匯率機制改革將使外匯衍生品發(fā)展得到強有力的支撐,，抓住時機推動人民幣期權(quán)改革,，不僅能為其他外匯期權(quán)創(chuàng)新奠定基礎,，共同配合于匯率改革,，而且對于基準利率形成和利率市場化有正面作用。
隨著我國愈加融入經(jīng)濟金融全球化進程,，企業(yè)和銀行面臨的匯率風險也更加顯現(xiàn),。
無論在企業(yè)“走出去”過程中，還是商業(yè)銀行開拓包括外匯理財在內(nèi)的中間業(yè)務,，都需要規(guī)避和分散匯率風險,。2005年7月匯改之后，人民幣匯率波動更明顯,，國內(nèi)企業(yè)大多通過與銀行簽訂遠期,、掉期合同來規(guī)避外匯風險，但由于國內(nèi)衍生品市場發(fā)展落后,，銀行的外匯風險難以進行對沖和再規(guī)避,，因此無法提供能夠滿足企業(yè)要求的遠期、掉期合約,。長期來看,，這對新環(huán)境下企業(yè)與銀行的成長都是不利的。本次報道的消息表明,，人民幣期權(quán)試點可能兼顧銀行間交易和企業(yè)避險,，這說明政府對此已有了清醒認識。
（中國社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任） |